增发获批表明桂林旅游资源控制战略获得重大进展

　　1月14日，桂林旅游非公开增发股票方案获得证监会核准通过，表明桂林旅游资源控制战略获得重大进展，这一次增发成功之后，桂林旅游将进一步控制桂林市最核心的一些旅游资源，如位于市中心的大瀑布酒店和两江四湖景区，以及借银子岩改扩建项目拉开改变游船业务经营模式的序幕。

　　增发项目具有较大改善潜力

　　我们认为几个增发项目较具改善潜力：（1）大瀑布酒店前期受金融危机影响较大，酒店的重要客源入境游客大幅减少，但09年11月起，桂林市接待入境游客累计人数同比开始转正，我们预期大瀑布酒店在2010年将产生较大的业绩弹性，当年应可实现净利润800万元；（2）两江四湖原经营主体非以盈利为目标，但是09年12月底，桂林旅游与中青旅的战略合作协议中，加强两江四湖的营销是最重要的内容之一，这表明在公司的专业化运作之下，两江四湖将可能成为另外一个银子岩，另外福隆园地产项目有可能为公司带来巨额收益；（3）银子岩改扩建则有利于提高人均消费，实现观光向休闲的升级。

　　看好桂林旅游行业的长期前景

　　此前，《国务院关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见》将桂林定位为“国家旅游综合改革试验区”，同时，从2010年开始起，中国－东盟自贸区正式启动，桂林作为广西的旅游第一城，其知名度将在东盟国家大大加强，我们认为，桂林市当前掀起的“二次创业”，将使当地的旅游业实现由单一观光型向多元复合型、粗放型向集约型的转变，而作为桂林旅游行业标杆的桂林旅游，将大大受益于此。

　　维持盈利预测及“谨慎推荐”评级

　　我们维持桂林旅游09-11年EPS0.19、0.34（扣除地产为0.25元）、0.54元（扣除地产为0.34元）的预测，对应09-11年经常性损益的动态市盈率分别为63、50、37倍，桂林旅游所具有的资源多具有垄断性和稀缺性，具有较强的专业化运作能力，建议投资者关注增发项目盈利改善的情况，以及公司在完成增发之后的进一步动作。维持“谨慎推荐”评级。