上调准备金率超预期但不令人意外

　　虽然准备金率上调的时间点超出市场预期，但准备金率上调并不令人意外，原因在于两方面：首先，在准备金要求上调前，已有些迹象开始显示。比如，从2009年12月份开始，针对房地产政策的“国四条”与“国十一条”相继出台，管理层在不同的场合，对2009年信贷的结构以及信贷的规模表示担忧；上周，央行提高3月期央票发行利率4.04个基点、91天正回购招标利率3个基点；本周二，央行再次提高一年期央票发行利率8.29个基点；央行公开市场操作已经连续13周净回笼，累计回收货币高达8510亿元。

　　其次，管理层对通胀预期、信贷以及外汇投放的管理决定准备金率的上调是必然。在2008年年底，政府推出的经济刺激计划向实体经济注入大量信贷资金，虽然引领国内经济率先复苏，但资产价格的上涨却逐渐向其他领域漫延，抑制通货膨胀已成为摆在政府面前愈发迫切的问题。与此同时，抑制商业银行的大规模放贷冲动，维持信贷的季度、月度平衡也成为央行最大的挑战。此外，人民币升值预期下的热钱流入，导致外汇占款的上升也成为央行比较头痛的问题。而另一方面，目前处于银行利率正处在上行期，央行发行的中长期品种乏人问津，只能通过3个月以内期限滚动操作，公开市场的资金回笼受限，因而法定准备金率的提升将成为必然。

　　货币政策微调影响A股流动性

　　本次准备金率的上调，表明政府担心国内信贷热潮将引发通胀风险，由此限制银行可放贷资金规模，逐步退出前期的经济刺激措施已经提上日程，意味着市场的流动性已到了转折点。结合3月与一年期央票利率的上调、央行的正回购以及准备金率的上调，我们认为这些调整预示着政府可能会采取更大动作，2010年中期开始加息就是可能的措施之一。

　　我们认为，本次国内准备金率的上调，严重影响投资者的市场情绪，并将改变投资者的未来预期：首先，市场预期加息的时间窗口提前。当前市场一致预期国内利率的上调要到今年很晚时候才会发生，不过周二的措施让市场对首次加息时间的预测有所提前。一般情况下，加息滞后准备金率大约3-6个月，如果国内资产泡沫与输入型的通货膨胀出现共振，加息将在情理之中，加息的时间窗口也有望提前。

　　其次，市场预期一季度的信贷规模降低。出于对银行放贷季节性考虑，市场预期一季度银行信贷规模在2.5万亿至3万亿之间。然而，随着准备金率的上调，银行信贷的投放规模可能会低于预期，这将对A股市场的流动性产生不利的影响。

　　负面影响有待消化关注业绩确定品种

　　对于以上的两大负面预期，A股市场需要一段时间的调整才能完全消化。从近期市场表现来看，A股市场博弈于基本面的实质性好转与货币政策的预期收缩之间，大盘一直表现出反复震荡的走势。在未来一段时间，金融股、地产股及金属类股或将受更大的负面影响。尤其是地产股。除此之外，我们更担心的是，在当前的敏感阶段如果出现诸如大盘股IPO、巨额再融资、外围市场暴跌等超预期的市场行为，A股市场出现调整的幅度或许会更大。

　　从中长期看，货币扰动的影响会逐渐减弱，股市走势还是取决于经济基本面，我们认为当前市场过度担忧政策调控，而忽视了上市公司盈利的改善，甚至出现了一定程度的恐慌。在适当的时候，我们建议投资者大胆介入业绩相对确定的个股，未来的A股市场会给投资者一个恐慌修正与业绩提升的双重收益。