【20240304】黄金：趁势落篷

　　上周五受到弱于预期的经济数据以及联储官员打压利率的言论影响，伦敦金现货价格攀升至$2082.4/oz,达到九周以来的高点；沪金在周一更是再创新高，AU2406最高突破491元/克。与此同时，10y UST下行6.2bps至4.186%，创近两周以来新低；美元指数小幅下行至103.88。往后看，鉴于鲍威尔在本周三的国会证词上难以释放更多宽松信号（这将与近期许多决策者的讲话相一致），市场亦已price-in了降温的非农数据（2月新增非农200k，前值353k；失业率3.7%，前值3.7%；平均小时收入mom 0.2%，前值0.6%），预计本周的伦敦金价难以避开冲高回落的风险，建议前期参与者见好就收。

　　联储理事Christopher Waller说了什么证词打压利率并推高金价？Waller在上周五的美国货币政策论坛上表示，希望联储转向增加短期国债（T-bills）在持有资产中的占比。在金融危机之前，联储持有的美国国债中大约三分之一是短期国债，而现在，这个比例不到5%，占其持有的全部证券（包括了MBS）的3%。这意味着需要使得08年金融危机起联储开始持有的MBS渐渐退出资产负债表，并增持超过1万亿的T-bills（相当于当前T-bills流通余额的25%），对于国债尤其是短债市场将是相当大的利好。

　　海外主要利率

　　加息预期曲线五周来首次下移

　　上周五，加息预期曲线扭转了此前四周上移的趋势，利率期货隐含的当下到2024年12月FOMC的降息幅度被抬高至91.6bps，上周二时对2024年降息幅度的定价一度只有75bps。上周五公布的低于预期的经济数据以及一系列联储官员的言论打压利率，共同推动了加息预期曲线的下移。经济数据方面，2月ISM制造业公布值47.8（预期 49.5）、ISM就业指数公布值45.9（预期48.5）、ISM新订单指数49.2（预期52.7），显示出制造业动能的不足；2月密西根大学消费者信心指数终值从79.6下调至76.9，为去年8月以来首次下修。联储官员言论方面，理事Waller（有投票权）支持美联储转向持有更大比例的短期公债、达拉斯联储行长Logan（无投票权）重申Fed开始放缓QT速度可能是合适的。

　　数据来源：紫金研究所

　　各期限利率普遍下行

　　上周各期限利率普遍下行，短端2Y UST下行19.8bps至4.533%，长端10Y UST下行10bps至4.186%，期限溢价收敛至-13.9bps，收益率曲线牛陡。上周收益率迅速下行主要发生在周五，经济数据的疲软增加了降息的风险，对于短端利率的影响更大。上周四公布的1月PCE数据与市场预期相一致，这份通胀数据让投资者确定美国央行在今年晚些时候开始降息。

　　数据来源：紫金研究

　　ONRRP使用量创下21年6月以来最低

　　上周五ONRRP的使用量降至4413亿美元，创下2021年6月以来最低记录；上周联储存款准备金规模为3.54万亿美元，较前一周小幅上升0.02万亿。

　　数据来源：紫金研究所

　　美债净持仓连续三周偏多

　　截止2.27的数据，美债利率持仓偏多，2年期UST期货非商业净持仓空头减少165226手至943898手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少63484手至665582手。10Y利率攀升至4.3%后买盘明显多增，空头回补情绪高涨。

　　上周JPM国债净多头投资者情绪反弹。

　　数据来源：紫金研究所

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于1.77%，较前周下行17bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.87%，较前周下行9bps。

　　数据来源：紫金研究所

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨2.32%，美元指数下跌0.09%，两者滚动相关性走低。

　　数据来源：紫金研究所

　　美元指数持仓

　　截止2.27，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比增加95张至1.88万张，非商业空头持仓环比减少442张至1.67万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为64%，较上周增加，空头持仓占比为57%，较上周持平。

　　数据来源：紫金研究所

　　离岸美元流动性

　　上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比小幅下降，离岸美元流动性边际收紧。

　　数据来源：Bloomberg，紫金研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

　　上周铜金比降至4.16，铜价下跌、黄金价格上涨，显示全球总需求动能边际下降。

　　数据来源：紫金研究所

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡走高，主要因为上周黄金上涨幅度大于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金上涨、铜下跌;金油比环比走低，主要因为布油上涨超过黄金。

　　数据来源：紫金研究所

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、铜相关性走高、与原油相关性走低。

　　数据来源：紫金研究所

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差走低，与外盘上涨过快有关；白银内外价差小幅扩张。

　　数据来源：紫金研究所

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为1822,5万盎司，环比下降1.02万盎司，COMEX白银库存增加至28213万盎司，环比增加115.8万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.1吨，环比持平，SHFE白银库存环比增加48.9吨至1042吨。

　　数据来源：紫金研究所

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比减少4吨至823.7吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

　　SLV白银ETF持仓环比增加73.9吨至134.5吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金研究所

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

　　截止2.20，COMEX黄金总持仓增加4132手至41.1万手，其中非商业多头持仓增加3914手至21.4万手，空头持仓增加2540手至7.3万手，显示黄金配置的多头力量在增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓维持在52%附近，非商业空头持仓占比增加至18%附近。

　　数据来源：紫金研究所