“在市场将视角锚定向成本时，仍需要明确供给端的矛盾是否占据主要地位，在供给过剩的情况下，市场不乏跌破成本的驱动。”中信建投期货年度策略指出。

截至12月17日午后，反应明年3月猪价预期的生猪期货2503合约，最新价为12.88元/公斤。

上述价格，已经再度跌破诸多养殖类上市企业的成本线。仅以业内最具成本优势的牧原股份为例，公司今年底的目标成本为13元/公斤，成本超过14元/公斤的养殖企业更是比比皆是。

毫无疑问，生猪养殖业弱现实、弱预期仍将延续，明年经营趋势依旧不容乐观。

综合各家期货机构年度策略来看，明年生猪现货价格的波动幅度可能收窄，预计大部分时间在13元/公斤—16元/公斤区间波动，显著低于今年13元/公斤—21元/公斤的价格运行区间。

以上预期的背后，是近几年养殖产能的恢复、规模化养殖占比的快速提升，部分头部企业全年生猪出栏占比已经达到全国的10%左右，行业开始逐步进入到成熟期。

而在相对成熟的行业，显然难以维持较高的利润率，生猪养殖业正在步入“微利时代”。

“猪价涨、成本降”将弱化

2024年猪价，呈倒“V”走势。

仅以国家统计局数据为例，年初低点为13.7元/公斤，8月中旬高点达到20.9元/公斤，此后连续回落至今。

“9月前因供应减量叠加压栏和二育助推，猪价一路走高；9月以后供应恢复，价格盛极而衰。”五矿期货农产品研究员王俊总结称。

以上价格走势，决定了生猪养殖企业经营趋势的主要方向，即“一季度亏、二季度平、三季度大赚”。其中，部分头部上市企业凭借自身成本优势，在5月、6月率先越过盈亏平衡线，直至三季度利润规模暴增。

仅以牧原股份为例，该公司前三季度单季净利润分别为-23.4亿元、32.1亿元和96.5亿元。与本轮猪价下跌周期的历史数据对比，今年三季度接近百亿元的盈利，也仅次于2022年四季度的117.5亿元，可见三季度养殖企业盈利之丰厚。

四季度临近收尾，大致盈利情况也已经基本确定。

对比月度销售数据与成本情况来看，牧原股份四季度依旧可以保持3.12元/公斤—3.87元/公斤的盈利，单位利润低于三季度的4.5元/公斤—6元/公斤，却明显高于今年二季度的盈利水平。

除了猪价上涨的拉动因素外，年内养殖企业生产效率提升、饲料价格下跌带来的降成本作用，也不容忽视。

相关数据显示，今年1—2月，牧原股份生猪养殖平均完全成本为15.8元/公斤，到今年11月已经降至13.1元/公斤。这相当于，剔除猪价上涨因素后，该公司仅仅凭借降本也可以带来1.5元/公斤以上的利润增量。

这并非个例，其他养殖企业也适用于玉米、豆粕等饲料价格下跌的降本逻辑，温氏股份、新希望等养殖企业今年成本也保持下降趋势。

最终，“猪价涨、成本降”的运行特点，奠定了今年生猪养殖行业盈利改善的大方向。不过，以上盈利驱动逻辑接下来都存在弱化的趋势。

截至12月17日收盘，反应明年1月、3月等月份猪价预期的各个期货合约，最新价均保持在14.2元/公斤或以下水平。

其中，市场参与度最高的生猪2503合约当日结算价仅为12.9元/公斤。按照这一预期价格，现阶段还没有上市猪企能够盈利。

此外，在降本已经取得显著成效的基础上，后续养殖成本进一步下降的空间可能随之减小。甚至，一旦饲料价格止跌反弹，养殖成本还可能会出现阶段性的抬升。

展望2025：规模化、成熟期与低利润率

复盘上一轮猪周期，在2019年至2020年出现猪价低点、高点相差接近30元/公斤的现象。

可观的价格波幅对应的是产能端的剧烈波动。上述期间，国内能繁母猪存栏量从1913万头一度增至4564万头，远超彼时4100万头的正常保有量。

如今，在产能恢复常态化、能繁母猪存栏量保持在4000万头至4100万头小幅波动的背景下，猪价的整体波幅也将随之下降。

对此，期货机构也普遍预计，2025年猪价的波动区间会较今年进一步下降。

比如中信建投期货预计，“2025年行情波动区间收敛，现货价格预计大部分时间在13元/公斤—15元/公斤的区间波动，整体价格中枢较2024年下移。”

大地期货则在年度策略中指出，2025年猪价重心较2024年下移，全年波动收窄，核心区间预计维持13元/公斤—16元/公斤震荡。

猪价预期波动区间的收窄，养殖环节赚取超额利润的机会随之减少。

还需要指出的是，与过去几年产能恢复同步进行的，还有散户养殖的退出、规模化养殖的迅速提升。

“我国生猪产业的发展现状与20世纪90年代美国的情况相近，表现为产能迅速集中于行业领先者。”中信建投期货指出。

比如几家头部上市公司。2019年，牧原股份、温氏股份和新希望生猪出栏量分别为1025万头、1852万头和355万头，今年三家公司的出栏预期值则分别达到6900万头、3150万头和1450万头。中信建投期货认为，国内生猪市场向头部集中的趋势尚未结束，未来行业仍有较长一段时间的争夺份额阶段。

不过，与欧美等生猪产业大国相比，我国每头母猪每年提供的断奶仔猪数（PSY）指标的差距正在逐渐缩小。该机构还指出，“行业正逐步向更成熟的阶段迈进，原有的通过能繁存栏去锚定未来出栏量的线性路径依赖可能被颠覆。”

五矿期货年度策略也指出，生产效率极致提高，市场信息传递更加充分，导致周期迭代进一步加速，“传统四年一轮的经典猪周期模式，已压缩至2022年、2023年的两年一轮、跌多涨少格局；进而演化成今年的一年内便完成牛熊轮替，成本比拼提前再度上演的状态，行业竞争呈逐年加剧态势。”

这意味着，行业整体利润率很可能无法与前几次周期相比，接下来大概率会持续收窄。在此之前，已经有部分头部企业做出了行业将进入“微利时代”的预判。

上述背景下，养殖成本处于相对领先位置，当前出栏量基数较小、具备明确扩产规划的中小型养殖企业，后续可能会受到一定规模提升的带动。

近期，也有多家生猪养殖类上市公司重启再融资，谋求扩产。