Juno Markets表示，尽管最近几周的横盘交易模式可能让黄金多头有些紧张，但黄金的反弹仍然有足够的支撑，价格尚未接近峰值。+28.1%、+27.2%、+28.3%——这是今年前 9 个月黄金以美元、欧元和瑞士法郎计算的令人印象深刻的表现；+42.3%、+35.0%、+31.1%——这是截至 9 月底更令人印象深刻的同比表现。鉴于这些数据，人们自然会提出一个问题：金价是否已经触及上限，或者是否像 1980 年代初那样处于泡沫之中，是否即将出现重大回调？Juno Markets表示，黄金价格实际上并未被高估。

　　首先，即使黄金在现货市场上的交易价格超过每盎司 2,675 美元，但经通胀调整后，黄金价格仍未达到历史最高水平。自 2023 年 12 月以美元计价和 2023 年 10 月以欧元计价以来，金价一直在追逐一个又一个的历史高点，金价在近四年的时间里多次未能突破 2,000 美元大关，但在随后不到六个月的时间里，金价上涨了 30% 以上，达到 2,600 美元以上。然而，经通胀调整后，月底金价仍低于 1980 年 1 月创下的 2,646 美元的纪录水平，尽管幅度很小。因此，担心当前市场可能已经很稀薄是没有根据的。Juno Markets表示，另一个表明金价可能进一步上涨的积极迹象是，当前的涨势比 1970 年代后期的涨势更加稳定和持久。值得注意的是，计算通货膨胀的方法在过去四十多年中发生了重大变化。根据 1970 年代使用的计算方法，随后 40 多年的通货膨胀率将远高于现在报告的水平，黄金经通胀调整后的历史最高水平也如此。

　　Juno Markets表示，支持涨势的第二个关键因素是黄金需求仍然很高。在各国央行中，印度的积累速度明显加快，2024 年第二季度，印度增加了 18.7 吨黄金储备，仅略低于波兰。 2024 年第一季度，印度的黄金购买量仅略有减少。因此，印度央行在短短半年内就将其黄金储备增加了 4.6%。在 2022 年严重下滑之后，2023 年场外黄金交易量增长了八倍，这一趋势一直持续到 2024 年。与 2023 年上半年相比，2024 年上半年的场外交易量增长了近 60%。这远远弥补了 2024 年第二季度黄金需求另外 6% 的下降，创下了自 2000 年世界黄金协会开始记录数据以来第二季度的最高值。这也是本世纪上半年的最高值。

　　Juno Markets表示，央行的黄金储备是一个国家经济重要性的体现。例如，波兰央行 NBP 目前拥有总计 420 吨黄金储备，超过英国，在欧洲，经济（权力）平衡正日益从西方转向东方。波兰是欧洲增长最快的经济体之一，NBP 行长 Adam Glapinski 已表示，他希望黄金占其外汇储备的 20%。目前的数字是 14.9%，而在 2020 年底，这一比例还不到 10%。Glapinski 大量购买黄金的理由不言而喻：即使我们周围出现戏剧性的情况，我们的贸易伙伴和投资者也不会怀疑我们的信誉和偿付能力。换句话说，在严重危机时期，即最重要的时候，黄金是比主要法定货币美元和欧元更可靠的偿付能力保证者。

　　Juno Markets认为，第三个继续支撑黄金的关键驱动因素是利率下降，这有助于推高金价。9 月 18 日星期三就是这一天，美联储自 2019 年 7 月底以来首次降息，令人惊讶地降息了 0.50 个百分点。而美联储上一次降息 0.50 个百分点是在 2001 年 1 月和 2007 年 9 月，当时正值经济动荡时期。Juno Markets表示，当前的降息周期应该会再次推高金价，自本世纪初以来的三次降息周期中，金价都是如此。21 世纪初，在互联网泡沫破灭后的降息周期中，金价从 270 美元上涨至 420 美元左右，涨幅近 60%。在 2007/2008 年全球金融危机后的降息周期中，金价从 660 美元左右飙升至 1,600 美元左右，涨幅超过 140%。在 2019/2020 年的降息阶段，美国经济放缓以及随后的新冠疫情导致金价上涨超过三分之一，从 1,400 美元上涨至 1,900 美元左右。

　　支持黄金持续上涨的第四个因素是需求疲软，尤其是来自私人和专业投资者的需求。私人和专业投资者对黄金的需求仍然非常低迷，尤其是在北美和欧洲。美国银行 2023 年对投资顾问的一项调查发现，71% 的人将不超过其投资组合的 1% 投资于黄金。另有 27% 的人持有 1% 至 5% 的黄金。黄金的大幅减持也反映在全球 ETF 持仓的发展中，尤其是在北美和欧洲。全球 ETF 仅在几个月内出现流入，总计 3,200 吨，与 Covid-19 疫情爆发前的水平大致相同，但远低于 2020 年 10 月疫情期间和 2022 年 3 月乌克兰战争爆发后不久的近 4,000 吨的峰值。虽然最近几个季度亚洲的 ETF 需求每个月都略有增加，但欧洲 ETF 持仓直到 5 月份才得以扭转长期亏损局面，然而，9 月份，资金流出再次占主导地位。在美国，ETF 持仓在 9 月份连续第三个月增加，而前几个季度，资金流出占主导地位，经历了过山车式的波动。因此，ETF 持仓还有很长的路要走。

　　金价还有上涨空间的第五个也是最后一个原因是当前的地缘政治环境，这种环境短期内没有降温的迹象。日益恶化的地缘政治局势正在反映在各国央行的资产负债表上。Juno Markets表示，自 2009 年以来，各国央行大量购买黄金，金价不断上涨，导致贵金属在全球国际储备中的份额不断上升，对法定货币构成了威胁，今年黄金的份额超过了欧元，这意味着黄金现在在各国央行的储备资产中排名第二。尽管美元在外汇储备中的比例现已远远低于 60%，但美元仍无可争议地占据第一，2015 年，三分之二的外汇储备仍由世界储备货币占据。10 月 22 日至 24 日在俄罗斯喀山举行的金砖国家峰会可能表明“脱离美元的举措是否会进一步获得动力，以及黄金作为一种中性储备资产，是否会因地缘政治原因而获得额外的需求推动。”

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