周五(1月17日)美股收盘，三大股指继续飘红，再创历史新高。

　　一夜之间，三家中国公司登陆美国资本市场，其中最有名的莫过于长租公寓蛋壳和中国UGC音频社区荔枝。

　　然而，上市首日，两家公司的股价却是冰火两重天。

　　荔枝17日上市首日，盘中一度上涨近40%。截止到收盘，荔枝报收11.63美元，上涨5.73￥，总市值5.32亿美元。

　　2019年，遭遇了“资本寒冬”的长租公寓纷纷爆雷。在一片质疑声中，蛋壳公寓17日登陆纽交所，上市首日即破发，一度跌幅近4%。截止到收盘，蛋壳公寓被强势直线拉起，勉强维持在发行价附近，总市值24.8亿美元。

　　雷军第一时间发微博

　　2015年投了荔枝C轮融资的雷军第一时间发布微博称，这是小米和顺为资本共同参与投资的企业。相信荔枝上市后会越做越好！

　　雷军的小米又创新高

　　1月17日雷军投的荔枝上市，而雷军在港股上市的小米集团也涨势如虹，当天暴涨 8.35%，总市值逼近3200亿港元，再创上市以来新高。小米大爆发，荔枝又上市，雷军昨天真的火了。

　　平均每年亏一个亿的荔枝

　　或在2020年盈利

　　成立于2013年的荔枝，主打“用声音记录和分享生活”，由此积累了大量的用户和内容创作者，有人评价它是“音频界的快手”。

　　截至2019年11月30日，平台已积累了超过1.7亿条原创音频内容；2019年10-11月期间，荔枝月均活跃用户数超5100万，约590万月均活跃内容创作者，是中国最大的UGC音频社区。

　　当大家都选择知识付费来变现的时候，荔枝选择了“语音直播、付费打赏”的商业模式。

　　2019年前三季度，荔枝营收8.15亿元，同比增速约46%，其中音频娱乐收入(即虚拟礼物打赏)的占比为99.1%，是荔枝营收最大的支撑点。

　　但是在高达9成的打赏里面，有7成是要分给主播的。

　　数据显示，截至2019年9月30日，收益分享费用(即给主播的分成)在成本中占比高达93.4%，占据音频娱乐收入的比例亦高达70%。

　　显然，剩下的三成并不足以覆盖荔枝的其他运营成本。招股书显示，2017年、2018年、2019年前9个月，公司亏损分别为1.54亿元、934.2万元、1.04亿元。平均每年至少亏损一个亿。

　　创始人赖奕龙表示，依靠直播打赏2020年荔枝可以实现全面盈利，且未来直播打赏也不会是荔枝仅有的商业模式。

　　“我们其实在2018年就已经基本打平了，只是几百万元的战略性亏损。2019年是因为在主播的分成、AI和海外战略上都投入了很多，所以导致了亏损。我们的亏损不是因为业务的亏损，而是因为新的投入。2020年我觉得是可以实现全面盈利的。短期看，我们的收入还是以直播收入为主。”赖奕龙说。

　　蛋壳发行价、融资均低于预期

　　破发符合预期

　　相较于一飞冲天的荔枝而言，同一天上市的蛋壳公寓却没那么幸运。

　　2019年11月在纳斯达克上市的中国长租公寓第一股——青客已经破发多日，较前期高位已经跌去超30%。

　　长租公寓爆雷，行业监管缩紧的大环境下，投资者纷纷不看到长租公寓的未来。

　　此次，蛋壳公寓的IPO价格为13.5美元/股，融资约1.47亿美元。

　　但是，根据此前公司递交给SEC的招股书显示，蛋壳公寓计划发行1060万股ADS，定价区间在14.5-16.5美元之间，募集资金约1.75亿美元。

　　不少投资者表示，发行价下调已经暗示了上市首日破发的结局。

　　手握43万间房

　　三年亏损超46亿

　　据招股书显示，2015年1月31日，蛋壳进驻北京，拥有2434间运营房间。此后，蛋壳公寓一路进入北京、深圳、上海、杭州、天津、武汉等13地市场。截至2019年11月30日，共运营公寓单元数量为43.3万套，年复合增长率高达360%。

　　目前，蛋壳公寓的主要收入仍为租金和服务费。数据显示，截至2019年10月30日，蛋壳公寓收入为57.12亿元人民币。

　　但值得注意的是，截至2019年11月30日，蛋壳公寓的入住率为77.9%，而截至2019年9月30日，蛋壳的入住率为86.9%，下降了9%。

　　运营的房间数迅猛增长，入住率下降的同时，是长租公寓亏损的隐忧。

　　招股书显示，2019年前10个月，蛋壳公寓的净亏损为人民币29.66亿元。2018年全年的亏损约13.7亿元，2017年亏损2.7亿元，三年共计亏损46.1亿元。

　　运营指标持续改善

　　租金贷超标成隐忧

　　根据招股说明书的数据显示，虽然蛋壳公寓的租赁成本占了运营成本的超9成，但是随着规模的扩大，公司的营销成本和管理成本都在逐渐降低，运营指标持续改善。

　　业内人士认为，目前，蛋壳公寓的一居室的价格越是市场价格的一半左右。随着规模效应的扩大，与房东签订长租合同锁定租赁成本，继续降低装修成本之后，适当提高租金，蛋壳公寓仍然有望盈利。

　　目前最大的隐忧则是蛋壳公寓远超合规红线的租金贷。

　　去年年底，针对恶意克扣押金租金、违规使用住房租金贷款等一系列租赁市场违法违规问题，住建部等6部门联合发布了《关于整顿规范住房租赁市场秩序的意见》，重拳整治租赁市场，明确要求严格管控租金贷业务，住房租金贷款金额占比不得超过30%，超过比例的应当于2022年底前调整到位。

　　招股书显示，在蛋壳公寓的租户中，通过现金贷支付房租的用户占据绝大多数。2017年、2018年、2019年前三季度，蛋壳用户现金贷付款比例分别为91.3%、75.8%和67.9%。

　　显然，虽然目前蛋壳公寓的“租金贷”比例呈逐年下降的趋势，但是距离规定的底线仍有不小差距。

　　上市前估值20亿美元

　　老虎、蚂蚁纷纷入股

　　蛋壳公寓的主要股东，包括老虎全球基金、愉悦资本、蚂蚁金服、春华资本、开物投资、高榕资本。

　　数据显示，老虎全球基金是第一大股东持股20%，愉悦资本以持股15.7%位列第二大股东，蛋壳公寓天使投资人兼执行董事长沈博阳持股6.3%，蛋壳公寓联合创始人兼CEO高靖持股14.2%。

　　作为战略投资方的蚂蚁金服占股7.8%。

　　根据投中数据显示，蛋壳公寓在2017年6月宣布完成超亿元人民币的A+轮融资，由愉悦资本领投、优客工场跟投，A轮投资人开物华登追加跟投。

　　2018年2月，蛋壳公寓宣布完成1亿美元的B轮融资，由华人文化产业投资基金、高榕资本联合领投，酉金资本、元璟资本、BAI(贝塔斯曼亚洲投资基金)跟投，A+轮投资方愉悦资本继续追加投资。

　　2019年3月，蛋壳公寓宣布完成5亿美元C轮融资，此轮融资由老虎环球基金(Tiger Global)、蚂蚁金服联合领投，春华资本跟投。同时，华人文化产业投资基金、高榕资本、愉悦资本等老股东继续跟投。

　　此轮融资结束后，蛋壳公寓的估值已超过20亿美元。

　　刘二海：蛋壳有可能成为长租领域的“瑞幸”

　　作为蛋壳公寓的第二大股东，愉悦资本创始人刘二海表示，对蛋壳还是充满着期待，市场波动、股价涨跌，都很正常。瑞幸也是在2019年三季度之后才开始涨的，并不是上市之后立刻就一飞冲天这样。我们到现在一股都没有卖，短期也不会卖，涨跌对我们没什么大的关系。

　　刘二海表示，之所以决定在2017年A+轮的时候就投了蛋壳公寓，并在后面多次跟投，主要是因为蛋壳公寓的智能数据系统。

　　和瑞幸咖啡的模式类似，蛋壳自建的智能数据系统系统，可以随时掌握各个城市各个区域房价、租价的实时数据、进而分析出趋势，提升了整个运转的效率，达到“迅速拿房、迅速装修、迅速流转”。“没有这个系统，蛋壳公寓就真的成了二房东了。”

　　刘二海表示，每一个万亿级产业都会有他们的“瑞幸”出现。

（文章来源：中国基金报）