□兴证全球基金渠道部 凌志浩

　　基于以上对降息阶段的划分，我们分别统计了各个预防式降息阶段境外资产的表现。

　　虽然每次预防式降息的宏观背景不大相同，但是从各类资产的表现来看，美股在历次预防式降息周期中胜率最高。在五次降息中，美股三大股指均以100%概率获得正收益，其中以1984-1986年阶段表现最好，三大股指均上涨50%以上，不过，该次降息时美国经济处于特殊阶段，降息幅度最大，累计降息563BP。

　　在2019年的降息中，美股表现相对最平淡，三大股指平均涨幅1.3%。该次降息的起始利率最低，为2.5%。从历史数据来看，降息起始利率与降息后美股表现有一定相关性。

　　历史数据显示，在降息周期中胜率第二高的资产为黄金，在五次预防式降息中黄金的平均涨幅为2.94%。

　　黄金上涨的逻辑也十分明晰，降息后，美元指数下滑，黄金的金融属性和抗通胀属性凸显，因而更加受到各类投资者的青睐和追捧。

　　值得注意的是，黄金的影响因素较多，降息周期内的涨跌也不具备必然性。首先，美联储降息，美元指数并不一定会下行，美元指数的变动取决于美国相对其他经济体、尤其是欧洲的经济基本面和货币政策的表现，若欧洲先于美联储步入降息周期，则有望支撑美元指数，进而导致金价承压。其次，黄金价格还取决于黄金储备需求变化，黄金储备又进一步受到国际政治格局、黄金储备货币地位变化的影响，例如在 黄金非货币化实施期间，各国央行为了降低黄金的储备货币地位，抛售黄金储备，此时即使美联储处于降息周期，金价也仍在下行。

　　从本次降息的情况来看，今年以来，在降息预期和地缘政治争端的不断发酵下，国际金价年内已经上涨了22.13%。目前金价仍处于高位震荡阶段，可能已经过度计价降息预期，投资者或许要谨慎对待。

　　美债是降息周期中另一个确定性和胜率较高的境外资产，在五次预防式降息中，美国2年期国债收益率均录得下跌。因为债券价格和收益率成反比，所以美国降息周期利好美债基金。仅有1998年为应对亚洲金融危机期间的降息中，美元指数相较亚洲货币更为强势，所以美债收益率下降幅度较小。

　　从本次降息的情况来看，在降息正式落地之前，美国2/5/10年国债收益率已经提前下跌，截至8月30日，2年期和10年期国债收益率下滑至3.91%，5年期下滑至3.71%。投资者也需关注美债利率短期内的上行压力。

　　中期来看，美联储政策的关注点已经从通胀转向就业，目前美国通胀的上行风险减弱，就业的下行风险增加，未来一段时间内，美联储或仍有更大的降息空间，美债利率或仍趋于下行。（未完待续

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