2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，推动消费市场高质量发展打出政策“组合拳”，努力让老百姓的消费底气更足、预期更稳、信心更强。在二级市场，越来越多的机构开始重新认识消费股的投资价值。在近期多家公募召开的策略会上，“消费”已成为频繁提及的热词。

　　近期，不少消费牛股横空出世，也让一些消费主题基金脱颖而出。海富通消费优选混合就是其中之一，银河证券数据显示，截至3月31日，其A类份额近2年收益率同类排名第2（2/72，近1年收益率同类排名第3（3/84。

　　在海富通消费优选混合的基金经理刘海啸看来，消费细分领域出现的新趋势、新潮流、新玩法，给消费行情带来了生机与活力。近日，刘海啸在接受记者采访时表示，展望2025年，消费升级的整体趋势未改，将继续把内需作为主战场，在食品饮料、纺织服装、汽车等多个边际改善的领域中挖掘投资机遇。

　　三重维度严选个股

　　作为深耕消费领域十余年的基金经理，刘海啸的投资框架始终围绕“自下而上”的选股逻辑展开。在他看来，个股筛选的核心在于三个维度：生意质量（即资本回报率、环境变量、管理团队。

　　“一家公司能否持续创造超额收益，本质取决于其资本回报率（ROIC。”刘海啸说，ROIC是衡量企业商业模式优劣的核心指标。他进一步解释，ROIC的高低受行业竞争格局、技术创新、替代品等多重因素影响，但最终需要结合环境动态变化。“当行业景气时，ROIC的标准可适当放宽；但当大环境出现不确定因素时，管理团队的应对能力将决定企业能否逆势维持高回报率。”他以今年以来股价表现强势的某黄金饰品类公司为例，在黄金行业整体增速放缓的背景下，公司通过精准定位高端消费群体、创新产品设计，实现了ROIC的持续提升。“这背后是团队的精准操盘能力。”他表示。

　　在组合构建上，刘海啸采取“核心+卫星”策略。核心持仓聚焦于商业模式清晰、ROIC稳定的公司，换手率较低；而卫星仓位则配置阶段性景气度高或具备新增长逻辑的标的，换手率相对较高。目前，其组合在主要覆盖传统消费（食品饮料、家电、医药等之外，还涉足消费电子、TMT等领域。“消费电子投资中确实有一些可借鉴传统消费投资方法的地方，希望适当拓展能力圈，捕捉跨界消费的机会。”他表示，这种差异化配置旨在应对消费行业结构性分化的新常态。

　　消费投资逻辑生变

　　翻阅刘海啸在管产品的季报和年报，记者发现，投资组合除了对传统大市值的消费股进行了布局，还对不少中小市值的消费股有所配置。刘海啸认为，消费投资的整体逻辑已发生了变化。

　　“2021年之前，消费行业的机会多来自传统地产周期驱动下的消费品量价齐升，但如今这一时代已结束。”刘海啸认为，传统地产链传导的消费景气框架暂时失灵，尽管总量增长变缓，但结构性机会层出不穷，中小市值公司更容易通过创新实现突围。

　　对消费新趋势的精准把握，成为了不少中小市值企业在本轮行情中脱颖而出的重要因素之一。刘海啸以在管产品的某只重仓股为例，尽管这家企业的技术壁垒不高，但凭借对年轻消费群体的精准洞察，在工艺方面推陈出新，受到了不少年轻人的喜爱。“当行业整体发展放缓时，谁能满足未被挖掘的需求，谁就能逆势增长。”他表示。

　　截至2024年末，参考基金年报，刘海啸的投资组合中约20%为100亿元市值以下公司，40%为100亿元-500亿元市值的公司。他表示，自己“并非盲目追求中小盘股”，而是聚焦ROIC可持续、管理层靠谱的企业。

　　在消费升级中找寻长期主义

　　在刘海啸看来，消费升级的趋势远未结束，结构性扩容是主线。面对市场分歧，刘海啸态度鲜明：“中国的人均GDP才突破1万美元，中国消费升级的大趋势远未结束。”他认为，短期信心波动导致的边际消费倾向下降，并不代表购买力的萎缩。

　　他进一步表示，2024年社零增速中枢相比前一年基本持平，市场对消费复苏经过三年的修正已经逐渐形成新的预期。从快消品的数据来看，行业呈现渠道碎片化，品牌多元化的特征。

　　在他看来，消费升级的核心是品类创新与消费人群扩张。今年以来，不少消费企业抓住新趋势大胆创新，开拓出了消费需求的新蓝海。“我们不能只把目光放在产品价格变动方面。”刘海啸举例，“就比如说，咖啡单价尽管降低了，但消费频次提升了；冲锋衣价格下降，但从‘小众’走向‘大众’，本质仍是一种消费升级。”

　　谈及2025年的投资策略，刘海啸表示，自己会将内需作为主战场，重点关注食品饮料、纺织服装、家电、医药、汽车等边际改善行业的投资机会。“以汽车行业为例，中国车企的产品已具备全球竞争力，长期趋势不改。”谈及近期外部扰动因素的变化，刘海啸表示：“外部因素无法阻挡中国制造的成本与创新优势，不少企业已凭借创新优势在海外市场脱颖而出。”