顶尖财经网(www.58188.com)2024-4-7 9:28:08讯：
从20年前重化工时代，以石化、钢铁、汽车、电力、银行等为代表的“五朵金花”到金融地产，从移动互联浪潮下的TMT到消费升级，再从能源革命下的大消费、新能源到AI科技创新赋能新质生产力，时代的浪潮一浪推着一浪，滚滚前行。
近日公布的2023年基金年报显示，公募持有的以新能源为代表的电力设备行业，总市值已从1万多亿元“腰斩”，医药生物、电子行业则新晋公募重仓“双龙头”，重仓总市值都超7600亿元。
受访机构和业内人士表示，公募基金重仓行业的变化反映了经济驱动力变迁和时代的Beta，既是投资的重要参考，也需要密切关注拐点性、趋势性变化等指标，做好逆向投资和分散投资，以提前规避投资风险。
公募重仓行业历史性变迁
“追逐好资产是公募基金不变的命题”
东财Choice数据显示，截至2023年年报，申万一级行业中，公募基金持有医药生物行业总市值7910.86亿元，位居全市场首位；电子行业以7624亿元紧随其后。公募持股市值最高的两大行业，近一年市值同比增长8.5%、42%。
与此相对应，食品饮料、电力设备行业是公募重仓的第三、第四大行业，两大行业去年市值分别萎缩25%、43%，公募持有总市值分别为4946亿元、4851亿元，曾经问鼎公募重仓“头把交椅”的两大热门行业，已经双双跌破五千亿元关口。
尤其是以新能源为代表的电力设备行业，在2022年中报，公募持有总市值一度高达10447亿元，成为历史上公募持仓首次超过万亿市值的行业。公募一度“抱团”的新能源行业，也出现了极致行情，随后市场风格再度转向中小市值，公募重仓股遭遇冷遇。
截至2023年基金年报，公募持仓电力设备行业总市值已经从高点下跌54%，出现了腰斩。
多位受访机构和人士表示，公募基金重仓行业的变化，某种程度上折射出我国经济驱动力的转型升级和时代的变迁，反映资本市场对产业发展认知的变化。
富国基金表示，时代在变，追逐好资产是公募基金不变的命题。从公募基金重仓行业变迁看，公募基金不仅会逐浪潮头，追逐时代的Beta，也会深度研究，精选浪潮中的Alpha。一方面，从前四大行业的持仓集中度变化看，2017年以来迈入上行通道，更注重“在鱼多的地方钓鱼”；另一方面，从公募持仓的ROE水平看，2003年以来一直呈现趋势性抬升，这意味着是对高质量好资产的追逐。
盈米基金研究员王帆也认为，公募重仓行业的变迁也是经济驱动力的变迁，无论是2020年至2021年“抱团”新能源，还是此前对消费、TMT、医药等行业赛道的追逐，甚至是更早期的对周期行业的追逐，背后都包含了宏观经济、产业结构、政策以及行业自身基本面和估值等多个因素，公募基金行业的马太效应也加剧了“抱团”的趋势。
博时基金权益投资一部投资总监曾豪表示，公募重仓行业较大程度上反映出国家政策重点扶持的方向，以及景气度较高的产业，更多是从当下基本面或者未来预期出发，长期持有或胜率更高。同时，公募基金集中持有的重仓行业大概率意味着，市场对这些行业有比较一致认可，如果果真迎来产业爆发，买入可能会获得比较显著的超额收益，比如2021年、2017年、2015年等，分别对应着新能源车产业链爆发、核心资产重新定价、移动互联网爆发行情。
一家大型基金公司也认为，公募基金持有的重仓行业前期在基本面上都有较大利好，空间巨大，一般也与社会发展趋势相契合。作为联通实体经济和社会资金的桥梁，公募基金发挥科技投资的专业优势，引导更多社会资金转换为科技资本滋养关键产业，助力了“科技－产业－金融”的良性循环格局的塑造，努力让更多投资者分享到发展成果。
济安金信基金评价中心主任王铁牛进一步指出，公募重仓行业的变迁，一方面是由于相关行业受到基钦周期、朱格拉周期等影响，呈现出不同的景气周期。同时也说明，由于短期考核压力，以及市场IP化、赛道化、明星化的影响，部分主动权益基金经理采用了追热点、抱团化的投资策略。“这对后期买入投资者的影响较大，投资体验较差，而且也不符合行业高质量发展的要求。”
重仓行业是重要投资参考
尽量规避抱团股行情
在看到公募基金把握时代脉络、产业周期的同时，受访机构和人士也提醒道，公募基金的重仓行业既是投资的重要参考，也需关注拐点性和趋势性变化，尽量规避抱团股的极致行情。
富国基金表示，当公募基金重仓的热门板块持股市值占比接近60%时，是需要深度反思的时候。2003年、2009年、2015年，以及2021年，赛道的巅峰都有转身的身影，若拉长时间看，只有食品饮料、医药、电子穿越了周期。
对于普通投资者，富国基金建议，随着公募基金的快速发展，公募基金的资金动向是投资的重要参考。首先，公募基金的重仓行业往往是当下的产业趋势，也是投资者可以重点关注的方向。其次，由于公募基金持仓数据披露有一定滞后性，所以也只代表过去动向，不能线性外推到未来。因此，普通投资者更重要的是关注一些有拐点性、趋势性变化的方向。
机构人士也提到，针对公募基金集中持有某一板块，投资者要注意规避抱团行业的风险，不宜盲目跟风投资。
国泰基金表示，公募基金在投资研究中，应通过深度的价值研究，力争通过控制产品的回撤和风险，提高持有人持有体验。避免追逐短期热点或押注单一赛道造成基金净值的大幅波动，为投资者带来稳健的投资收益和更良好的投资体验。
王铁牛也认为，从投资者的角度，可以适当关注行业特点以及行业轮动的情况。选择主动权益基金的时候，他建议要更多选择自下而上选股，行业均衡配置，不过分追求热点赛道的基金经理。另外，投资者尽量避免在行业景气周期的后期，仅仅根据过去的业绩排名、基金的知名度、渠道推荐等情况来进行投资决策，这种时候做的投资往往最终效果不尽如人意。
业内人士还表示，在抱团集中的行业，更要注意做好逆向投资和分散投资。
王帆建议，对于抱团过于集中的行业，投资者应当以逆向思维看待，避免头脑一热盲目跟风，抱团往往意味着高估值，大部分行业都是有周期性的，如果估值过高而业绩增速没有跟上，则会面临双杀，导致较大的亏损。
曾豪也表示，投资者不应该忽视风险分散的重要性，需要考虑将资金分散投资于不同行业或资产类别，以降低基金集中持仓的风险。
上述大型基金公司也表示，万物皆周期，没有只涨不跌的资产。还是需要客观审视公募基金重仓行业，在投资中需要紧跟时势，把握时代趋势。如果发现机构抱团已经到了比较极致的状态，就需要意识到风险，提前规避。
大换血！医药、电子新晋公募“新宠”
食品饮料、新能源“光环不再”
手握万亿资产的公募基金持仓方向，始终是市场关注焦点。
自2020年以来A股市场震荡起伏，公募基金重仓领域发生“大换血”，一度备受宠爱的新能源、食品饮料“风光不再”，目前医药生物和电子行业成为两大“新宠”。
东财Choice数据显示，申万一级行业中，2023年底公募基金持有医药生物行业总市值7910.86亿元，位居全市场首位；电子行业以7624亿元紧随其后。公募持股市值最高的两大行业，近一年市值同比增长8.5%、42%。
业内人士表示，公募加仓的医药生物和电子行业符合资金持仓处于低位、估值水平较低、基本面存在改善预期的特点，公募加码背后是困境反转逻辑驱动，不仅显示出公募基金价值发现的能力，更体现出资本市场重量级专业投资者的“稳定器”和“压舱石”作用。
低估值、持仓低、基本面改善驱动
医药生物和电子行业成公募“新宠”
最新数据看，公募持仓医药生物和电子行业连续两年增长，持有市值分别比2022年中报新增近1000亿元、2000亿元，两大行业也分别跻身公募重仓第一、第二大行业，引发市场关注。
“公募基金加码困境反转逻辑驱动的医药和电子板块，一方面是对这些行业投资价值的认可，另一方面也凸显出作为资本市场重量级专业投资者的‘稳定器’和‘压舱石’作用。同时经过连续几年的市场风格极致演绎后，主动公募持仓的均衡化程度已经较为明显。”一位大型基金公司投研人士认为。
博时基金权益投资一部投资总监曾豪更详细分析表示，从长期产业趋势来看，医药行业和电子行业都是长期趋势确定、具有较大成长空间的行业，属于公募基金非常青睐的“大盘成长”风格的代表行业。
具体来看，曾豪认为，医药行业增长的核心驱动力来自人民生活水平、支付能力的提升，以及不断加速的老龄化进程。对公募基金来说这是一个万亿级别的黄金赛道。而电子行业，更是一个日新月异、集中体现全球科技创新最新成果的行业，这也是公募基金所青睐的。
“具体到从2022年开始医药和电子行业投资市值的‘逆市提升’，除了有上述的长期思考，也有短期公募基金提前布局困境反转链的考量。医药生物和电子主要在2023年加仓较多，2023年海内外经济环境呈现国内弱复苏+海外高通胀的组合，市场高开低走，A股震荡下行，市场情绪较弱，部分公募基金希望提前布局自身产业周期或者政策面能够迎来拐点的行业，医药和电子整体看估值已经到了历史偏低的水平。同时，医药和电子行业内部也都出现了积极的变化。”曾豪表示。
同样，盈米基金研究员王帆也研究表示，经过统计可以发现，抛开行业自身涨跌所导致的市值波动，公募基金对医药和TMT板块的增持自2022年下半年就已开始，其中对TMT板块的增持经历了从软件到硬件的过程，最初的增持以计算机行业为主，后在2023年上半年逐步扩散到了通信、电子行业。总的来看，这两个行业符合资金持仓处于低位、估值水平较低、基本面存在改善预期的特点。
对此，济安金信基金评价中心主任王铁牛也表示，公募基金加仓医药生物板块，首先原因是集采政策等原因，医药板块估值已处于过去十年历史较低水平。其次从基本面的角度，由于人口老龄化等原因，医药板块具有长期的发展潜力空间；第三技术面的角度，医药生物的中医药，医疗器械等细分行业走势相对更好，相关个股也有更多的基金关注。
王铁牛也表示，公募基金加仓电子行业，一方面由于数字经济，信创等原因，相关行业有很好的政策支持和景气周期的预期，另外也是近两年与AI相关的，算力、AIGC、大模型等持续热度较高， 这些都是公募基金持续加仓电子行业的主要原因。
利好因素仍在持续
看好医药生物、电子行业后市机会
“真金白银”大举加仓的背后，是公募投研人员对医药生物和电子行业后市机遇的看好。
曾豪直言，依然看好医药生物和电子的投资机会。“医药生物领域，政策端转向，估值绝对底部，后市易上难下。而在电子方面，AI革命叠加周期回暖，电子行业有望继续上行。”
他尤其提及电子时表示，AI的技术迭代仍是今年电子的主要矛盾之一。2023年行业在大模型、硬件迭代上出现了重大突破，为行业的蓬勃发展提供了扎实的沃土。2024年，我们已经看到国内外一系列的优秀应用如雨后春笋，层出不穷，行业有望形成硬件和应用之间的良性闭环。在这样的时代背景下，AI将推动从半导体、软件应用、生态服务、制造代工等全产业链的投资机会。
其次，从产业景气周期看，2023年半导体行业基本面周期触底反弹，已经持续约11个月左右的上行周期。主要受益于AI和新能源车等新增需求爆发，以及为避免地缘冲突风险而大幅提高的补库存需求。随着AIGC等大模型从云端大数据量形态向手机、电脑等小数据量形态的迁移， AI设备有望助力新一轮半导体周期抬升并推动长期增量。
从国内政策视角看，半导体产业国产化进程或将加速，国内半导体制造、AI模型能力等方面出现重大进展，行业对海外对华制裁利空已免疫。
从估值水平看，半导体、消费电子等行业从2021年下半年开始“戴维斯双杀”，目前处于基本面和PB分位数的底部，但行业整体复苏势头已经开始显现。
富国基金也表示，看好医药和电子领域。谈及医药领域时，富国基金表示，随着美联储降息周期渐行渐近，美债收益率趋势性下行有望成为医药板块估值修复的重要催化剂。年初以来，市场抢跑美联储降息预期有所修正，美债收益率温和回升，但全年来看降息仍是大概率事件。盈利端来看2024年医药板块盈利有望迎来向上拐点。创新药产业链方面，全球生物医药融资额环比回暖，未来美联储降息周期的开启有望加速创新药融资有望底部修复。政策端来看，药品集采进入常态化，市场更加理性面对降价，负面冲击减弱，创新药或迎来估值重塑。
“估值方面看，医药当前处于历史低位，电子当前估值处于历史45%左右分位数，估值均不高。投资价值方面，医药集采政策影响趋缓，创新药空间巨大。电子板块中，人工智能等新方向层出不穷。医药和电子未来的投资价值均较大。”北京一位投研人士也如此表示。
而看好这两大板块成为行业普遍观点。盈米基金研究员王帆就证实，根据盈米基金研究院近期对多位基金经理的走访调研，大家普遍看好医药和电子这两个行业的投资机会。
配置价值再现
新能源、食品饮料有望“触底反弹”
近年来，市场持续震荡下，公募基金重仓行业也随之发生变化。数据显示，昔日两大热门行业食品饮料、电力设备，目前已被医药生物、电子设备取代，不仅退居“二线”，公募持有市值也双双缩水。
多位业内人士表示，受资金持仓、行业估值、产能供需、市场行情等多方面因素影响，近年来公募基金对电力设备、食品饮料的持仓市值有所下降。不过，在经过充分调整后，以及经济持续复苏、产业发生新变化，当前这两大行业已重新具备投资价值，因此未来公募持有市值也有望企稳回升。
多重因素叠加
食品饮料、电力设备退居“二线”
东财Choice数据显示，截至2023年年报，申万一级行业中，食品饮料、电力设备行业虽然位列公募重仓的第三和第四大行业，但作为曾经问鼎公募重仓“头把交椅”的两大热门行业，公募持有总市值已双双跌破5000亿元关口，同比分别萎缩25%、43%。
其中，以新能源为代表的电力设备行业为甚，在2022年中报，公募持有总市值一度高达10447亿元，是公募历史上首次持仓超过万亿元市值的行业，如今持仓市值已经下跌54%，惨遭“腰斩”。
“当某个行业经历了长时间上涨，估值较高并且资金持仓集中，通常会有一定的卖出压力，资金倾向于‘高切低’，寻找相对低估的、资金低配的更安全的行业。”盈米基金研究员王帆坦言，过去几年公募基金就是持续地在市场中寻找低估的、资金持仓处于低位的、基本面有边际改善或是政策催化明显的成长性行业进行配置。
富国基金表示，受益于消费升级和资金对核心资产的偏爱，食品饮料的表现也水涨船高。但带来的是交易的拥挤，随着2021年初抱团瓦解，叠加新能源行业步入快车道，资金转战新能源赛道，食品饮料也开始深幅调整。
电力设备以及新能源方面，博时基金权益投资一部投资总监曾豪认为，新能源行业依然是处于高速成长期的行业，发展空间巨大，因此仍是公募基金的重仓行业之一。对于过去两年的持续下跌，主要有三方面原因。
具体来看，一是经过多年的高速发展，行业出现了一定的产能过剩，需要一个供需再平衡的修正过程。二是短期来看，光伏海外需求不足，叠加部分北方传统光伏装机大省因为装机存量过多，地方政府收紧光伏装机，光伏装机低于预期。锂电板块中，碳酸锂价格持续下跌等也导致了盈利和估值的双杀，股价表现较为低迷。三是从交易层面来看，2022年之后，随着市场风险偏好的下降以及增量资金的持续减少，电力设备板块也承受了比较大的资金压力。
北京一家基金公司认为，电力设备和食品饮料板块持仓市值的下跌，一方面是2019年至2021年涨幅巨大，透支了未来上涨空间；另一方面，从基本面看，电力设备面临增速降低产能过剩的问题，消费板块面临消费降级的压力。
除了前述原因外，济安金信基金评价中心主任王铁牛补充道：“最近几年市场的持续波动， 一些重仓新能源、食品饮料的基金也经历了较大净值回撤，投资者割肉赎回基金，也导致相关基金需要被动减持相关行业个股，以提供一定现金流动性。”
投资价值再现
公募持有市值有望企稳回升
开年以来，以“宁德时代”为代表的新能源个股触底反弹，以白酒为代表的食品饮料也持续回调。前述受访人士普遍认为，在经过充分调整后，电力设备、食品饮料已重新具备投资价值，未来公募持有市值也有望企稳回升。
“行业的配置价值主要取决于基本面的变化。”盈米基金王帆认为，其中，新能源的投资机会可能是结构性的，在经过调整后估值较为便宜，但市场对于产能过剩、需求不足的担忧似乎并未扭转，这仍然是后面需要观察的。至于以白酒为代表的食品饮料行业，总体上比较依赖宏观经济复苏的强度以及消费者的需求和消费意愿。
“两个板块的长期成长逻辑都还存在，且出现了强者恒强、龙头集中的良好发展态势。这为资金的重新回流提供了基础。同时，短期也都出现了较为积极的产业信号。”博时基金曾豪表示。
电力设备上，曾豪认为，清洁能源转型、可持续发展仍是未来很长一段时间内的发展重点，长期来看增长逻辑并没有变，电力设备仍具备较高的投资价值。很多细分行业具备较好的投资性价比，例如具有全球竞争优势的电力设备，尤其是特高压、配电相关的领域；电动车领域有很多竞争格局较好的环节也值得关注。
富国基金认为，食品饮料经历此前调整，已处于估值和预期都相对较低的位置，2024年或是预期与估值的修复之年。长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续地发展，龙头公司依靠强大的无形资产护城河、良好的自由现金流，还可通过增加分红、回购等方式回报股东，配置价值有望率先提升。
济安金信基金王铁牛认为，新能源方面，目前在“双碳”，以及“新三样”出口持续走高的背景下，未来还有相应的景气空间。食品饮料行业可能会出现明显分化行情，“比如茅台、五粮液等头部白酒企业相对利润和估值有更大的修复空间，而普通的白酒个股可能会持续处于较为弱势的区间。”
“电力设备板块逆周期属性明显，未来行业的催化点预计将主要集中在网内和出海两大领域。”一家大型基金公司表示，食品饮料属于必选消费，是刚需所在。不过，在财富效应逆转、中产收入预期下行的背景下，商品价值链正迎来全面重构，持续寻找可以创造并提升消费者效用的产品和企业，可能是新阶段国内消费投资最重要的工作。
对于后市公募配置方向的变化，曾豪认为，首先电力设备上，去年四季度公募基金减仓环比已经收窄，随着供需格局的改善，以及新技术的持续迭代，公募基金的持有市值在后市大概率会企稳回升。
曾豪还表示，食品饮料方面，经济景气度是中短期决定板块盈利中枢和估值水平的重要因子，最近以PMI为代表的宏观数据超预期已展现经济企稳复苏的态势，居民的消费能力也是超越市场预期的。“此外，美联储今年的降息预期为我们的货币政策和财政政策提供了更大的空间。因此，公募持有食品饮料板块的市值也会企稳回升”。
富国基金指出，未来不管是基于行业本身的市值回暖，还是基于公募操作动向的变化，公募持有这两大行业市值大幅下滑的空间不大，短期或有波动，但长期大概率会是企稳回升的一个状态。