华南某大型基金公司基金经理表示，去年以来，以白酒为代表的消费行业经历了一波非常明显的估值扩张，不少基金经理也有了所谓的“白酒信仰”。即使行业的估值提升在逻辑上讲得通，但还是要区分哪些龙头公司已经到了估值扩张的尾声，是不是进入泡沫化阶段，看好制造业中长期价值有望被重估的板块。

　　新能源、半导体一骑绝尘

　　最近资本市场流行一个词叫“赛道内卷”，即白马股们在经历了春节后的杀跌，失去了增量资金的补充，进入了残酷的存量竞争。资金开始陆续从传统行业的白马股里流出，然后涌入芯片和新能源。

　　对应的，也体现在基金业绩上。Choice数据显示，2021年上半年权益类产品中，剔除因巨额赎回和赎回次日市场巨幅波动造成净值暴增的南华丰淳混合，金鹰民族新兴混合以净值涨幅53.15%排名第一，该产品2020年净值涨幅也高达88.62%；排在第二的是宝盈优势产业混合A，上半年净值上涨52.17%；第三名是金信稳健策略混合，同期净值涨幅为47.44%。

　　具体来看，截至2021年一季度末，金鹰民族新兴混合前十大重仓股分别为宁德时代(300750,股吧)、华友钴业(603799,股吧)、智飞生物(300122,股吧)、国际医学(000516,股吧)、阳光电源(300274,股吧)、天赐材料(002709,股吧)、赣锋锂业(002460,股吧)、山东赫达(002810,股吧)、宏达电子(300726,股吧)、博腾股份(300363,股吧)，其中半数为新能源产业链公司，而时间拉长到今年上半年，宁德时代、华友钴业、阳光电源股价累计涨幅均已超过40%，其中宁德时代股价更在6月30日创下新高，达541.73元/股。

　　截至2021年一季度末，宝盈优势产业混合A的第六大重仓股为四方光电，持股数量11.06万股，该股是一只2月份上市的新股，今年上半年，四方光电股价涨幅高达361.06%。

　　四方光电是一只半导体+新能源概念股。上交所e互动显示，四方光电2、3月回复投资者称，国际知名半导体行业研究机构Yole Développement以及工业和信息化部电子信息司的研究报告都表明，公司是国内仅有的三家全面掌握技术的企业之一，具有MOS/MEMS、红外、电化学、光散射等较为全面的气体传感器技术。公司在新能源汽车客户的车载气体传感器主要包括智能座舱舒适系统需要的PM2.5、CO2、AQS、VOC等气体传感器，目前在新能源汽车领域的终端客户包括理想、小鹏、合众新能源等。同时公司积极拓展新能源汽车在安全监测领域，例如热泵空调冷媒泄漏监测、锂电池热失控气体实时监控等应用。

　　不仅如此，前海开源新经济混合、前海开源公用基金今年上半年的净值增幅均达到44%，截至2021年一季度末，二者均重仓了中科电气(300035,股吧)、星源材质(300568,股吧)、亿纬锂能(300014,股吧)、天合光能等个股，均属于新能源产业链公司，其中中科电气股价半年翻倍。

　　“新能源车、光伏板块拥有长周期产业逻辑，其明显的超额收益来自于产业空间和行业增速。新能源车在未来几年景气度将会保持在高位，发展潜力巨大。对新能源汽车来说，动力锂电池是最为关键的部件，也是近年来投资火热的领域之一。由于扩产需要建设周期，预计下半年将延续锂电行业景气度，锂电行业优质的龙头供应商或将迎来订单新高。”前海开源基金基金经理崔宸龙在近期接受采访时表示。

　　白酒的路径依赖

　　相比而言，去年曾经受到市场热捧的张坤、刘彦春、王宗合等基金经理今年上半年却正经历着寒冬。Choice数据显示，易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有净值上半年分别上涨5.17%、8.27%，而张坤的代表作易方达中小盘同期下跌2.35%，排名4304/4520。刘彦春的成名作景顺长城新兴成长(260108)混合2021年上半年上涨3.56%，同期同类排名2821/4520，景顺长城内需增、景顺长城内需贰号混合、景顺鼎益(162605)净值同期涨幅分别为2.75%、4.47%、3.92%，排名分别为3198/4520、2447/4520、2654/4520。2020年吸金超1300亿元的鹏华匠心精选2021年上半年涨幅不足1%，A、C份额排名均在3800名之后。

　　上述产品的共性为重仓白酒股，有的还重仓了港股的头部互联网公司，例如易方达中小盘(110011)混合，截至一季度末，前十大重仓股包括五粮液(000858)、贵州茅台(600519,股吧)，上半年涨幅均不足3%，另有6只重仓股跌幅超10%；易方达蓝筹精选混合则重仓了五粮液、贵州茅台(600519)、泸州老窖(000568,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、香港交易所、美团-W、腾讯控股；景顺长城新兴成长混合前十大重仓股包括泸州老窖、五粮液、贵州茅台、古井贡酒(000596,股吧)，其中古井贡酒上半年累计跌幅达11.95%；损失更加惨重的鹏华匠心精选前十大重仓股除了贵州茅台、五粮液、山西汾酒(600809,股吧)、古井贡酒，还持有腾讯控股、美团-W、小米集团-W，小米集团-W同期下跌18.67%。

　　此外，还有一批“挂羊肉卖狗肉”的产品，例如长城环保混合，第二大、第九大重仓股分别为贵州茅台、山西汾酒；平安高端制造混合第三、第四、第六大重仓股分别为贵州茅台、泸州老窖、五粮液；博时工业4.0主题股票第三大重仓股为贵州茅台；中航军民融合精选第一大重仓股同样为贵州茅台，第八大重仓股为五粮液。他们或许尝到了高端白酒上涨的红利，但如今也因此承受着下跌的煎熬，今年上半年涨幅最高不足9%。

　　值得注意的是，A股白马股代表贵州茅台股价于2月18日触及历史最高点2603.44元，截至6月30日，股价跌至2000元上下；而港股白马腾讯控股股价于2月18日创下773.406港元的历史新高，截至6月30日，股价不到600港元。

　　深圳市南方汇金投资管理有限公司投资总监石运金6月初曾表示，2019年和2020年以基金为代表的机构投资者赚得盆满钵满，募资能力大幅提升，爆品配售基金不断涌现，手握海量资金的公募基金和私募基金也有路径依赖，在白马股上赚到巨额财富后，机构投资者继续配置白马股的趋势明显。

　　“基金的投资近几年就出现了典型的路径依赖，打破这种路径依赖需要一次暴跌，2013年到2015年重仓创业板的基金经理出现了明显的路径依赖，2015年6月份的市场震荡打破了这种路径依赖；2005年到2007年以有色为代表的周期股行情，基金经理也是出现了路径依赖，2008年的次贷危机打破了这一路径依赖。打破A股白马股的路径依赖，也需要一次白马股的暴跌。”石运金补充称。

　　最近几个月，去年一路上涨的贵州茅台、腾讯控股等白马股正经历着基金投资路径依赖的打破。