从中国近代第一家大型煤矿企业、第一条专线铁路，到第一所现代大学、第一家华资银行，中国民族工商业早在一百多年前就开始拔地而起。而这些中国历史上的“第一”都出自如今的央企“巨无霸”招商局之手。携带着一个世纪的创业投资经验，招商局集团在创新引领时代变革的浪潮里，变身为一名投资人，试图突破重围抢占创新制高点。如何破除体制“枷锁”，如何打造市场优势，如何助力产业变革？在本期“对话顶流”中，证券时报记者对话招商局创投总经理吕克俭，揭秘千亿央企的创投密码。

证券时报记者 卓泳

“外部创新正在不断蚕食我们，如果传统产业还拒绝创新，创新企业就会成为他们的颠覆者。”站在深圳蛇口招商局广场35楼的办公室里，透过硕大的落地玻璃，吕克俭和证券时记者分享关于投资的思考。

吕克俭是招商局集团旗下二级子公司招商局创投的总经理，同时还是招商局集团里的一位“老人”，对于集团旗下的产业和业务，他如数家珍，也因此更明白创新对招商局这个“百年老店”的非凡意义。

根据招商局集团官网数据显示，2019年，招商局集团营收高达7144亿元，净利润达到1266亿元，总资产超过9万亿人民币，其利润总额、净利润及总资产均位居央企第一。然而，在当前国内外经济挑战重重、市场竞争越发激烈之下，唯有创新能让一家“百年老店”继续勇立潮头。

早在五年前，招商局集团就出资50亿成立了一家专门聚焦创新创业的创投机构——招商局创投，该机构首只基金的首期管理规模为50亿人民币，其中20亿为母基金，30亿为直投基金，围绕大交通、金融、城市开发运营等招商局集团的优势产业，以及大健康、人工智能等硬科技领域进行投资。五年来，招商局创投以“母基金+直投”的组合投资方式，实现了对创新项目覆盖的最大化，并向招商局集团内各个产业公司源源不断地推送创新元素和资源。

这只脱胎于央企“巨无霸”的VC（风险投资）基金，如何打破固有的体制“枷锁”，融入竞争激烈的VC投资市场中？又如何以市场化的眼光和决策，为招商局集团“捕捉”优质创新资源？

另辟蹊径 触达创新

在胡润研究院发布的《2019二季度胡润中国潜力独角兽》中，一家名为“运去哪”的一站式国际物流在线服务平台上榜。这家公司在2019年上半年连续斩获三轮融资，投资方为红杉资本中国基金、源码资本等多家知名VC机构。而该榜单评选的，是在未来两三年内估值最有可能突破10亿美元的企业。

而早在2017年，招商局创投就已经“相中”了运去哪，并对其进行了数千万元人民币的战略投资，至今，招商局创投已在这个项目上增值了十几倍。“这只是一家创业企业，估值就有这么高了，我们集团旗下的上市公司中外运，体量是这家公司的几十倍，但市值才300多亿左右，完全没有反映中外运的市场地位。我们最近也协助了中外运通过国资委的科改示范行动，对其在线全链路业务平台‘运易通’进行分拆，赋予了其更灵活的机制，随着中外运创新业务的发展，资本市场也应该对其进行价值重估。”在吕克俭看来，虽然当前资本市场给予创新企业的估值较为积极乐观，但至少能反映资本对未来趋势的判断。

“中外运的订舱、货代、三方物流等业务，背后潜藏着许多同类的创新公司，他们发展壮大了，就可能会成为强有力的竞争者，甚至颠覆者。”吕克俭表示，不管是万亿级的央企、还是百亿级的上市公司，如果不积极汲取新的技术和发展理念，面对外部创新的不断蚕食，未来的处境将岌岌可危。

日前由国资委党委召开的扩大会议也提出，“要推动中央企业聚焦重点加快突破、率先探索有效路径，强化企业创新主体地位，进一步加大科技创新投入，主动承担国家重大科技任务，加快关键核心技术攻关，勇当促进科技自立自强的国家队，加强创新链和产业链对接，当好畅通国内大循环的主力军和促进双循环的排头兵。”毫无疑问，创新已成为新时代中央企业实现高质量发展、提质增效的新动能。

然而，对于任何一家规范成熟的大型企业来说，创新都绝非易事，更何况国有企业有着严格的考核体制和评价机制，内部创新更是一件“牵一发而动全身”的事情。据了解，为了促进创新，2015年-2016年间，招商局集团曾经尝试给集团旗下各产业公司充分放权，允许公司在一定额度内做早期投资，引入创新元素。但后来发现，各产业公司并不适合做创新投资这件事，一来，各产业公司不仅要懂自己的产业，还要懂VC投资；二来，风险投资的单个项目失败概率很大，产业公司由于投资规模不够，无法通过基金以项目组合的方式去对冲风险。

吕克俭表示，“在国资委的管理体系中，央企对旗下所有产业公司都要按照国有产权去管理，而且要消灭亏损企业，但风险投资又是天然伴随极高的项目失败率，投资的创新企业也可能处于亏损期，因此在这种体制之下很难做创新投资。”此外，国企搞创新，还需要解决个人任期制和公司长期发展之间的矛盾，“科技研发等创新投入在当下是成本，却更是企业未来发展的种子。创新必须具备长远的战略眼光，但任期考核之下，当期利益和长远利益却是一个不小的挑战。”吕克俭说。

如何突破重围搞创新？招商局集团副总经理王宏接受记者采访时曾坦言，在招商局内部进行革命性的创新有一定难度，因此，招商局集团将创新和日常的经营进行区分，除了在内部鼓励创新外，更重要的是吸纳外部的创新元素，发现能给业务带来重大创新变革的优质资源。

管理规模高达50亿元人民币的招商局创投，便是一条连接社会创新元素和招商局集团各产业之间的纽带。

在过去的五年里，招商局创投这条“纽带”三步走实现了创新和产业的连接：第一，通过投资触达社会创新技术、创新模式和新思潮；第二，通过投资建立和创新企业的直接联系；第三，将创新资源推送到各产业公司，促进他们的合作创新。“我们开始会以VC的方式投资，随着企业发展壮大，还会加大投入，使其成为招商局集团的新兴产业和新的利润增长点。”吕克俭说。

在挑战中拥抱市场

作为一家国资背景的VC机构，手握巨额国有资产，如何破除层层审核枷锁，打造具有市场竞争力的投研和决策体系？又如何高效地与产业进行连接？对此，招商局集团在深刻认识到VC投资属性的基础上，给招商创投充分放权，使其在投资的各个环节上始终与市场同步。

“首先，我们投项目不需要经过传统的项目评估方式，项目退出也不单一的采用招拍挂的方式；其次，我们在投资决策上甚至比社会上一些GP（普通合伙人）效率还高，如果慢了，是因为思考更多，而不是程序更多。”吕克俭对记者表示。

但是，对于国有资产来说，采用市场化的决策机制之前，还需要严守道德风险这一关。吕克俭介绍，为了防范道德风险，招商局创投设置了跟投制度，即投委会决策了一个项目之后，从总经理到投资经理都需要对其跟投。此外，被决策的项目将在公司内部发起全员投票，员工可自愿跟投，如果项目在内部没人愿意跟投，那么这个项目就投不成了。“大企业可以通过规范化的流程来防范风险，但创新投资既要快准狠，又要防止道德风险，对国企来说，的确是一个挑战。”但在吕克俭看来，对VC投资而言，市场定价机制本身就是一个很好的监督机制，一来，市场上有众多的投资人共同对一个项目作出评价和决策，二来，价格是在市场博弈中产生，从而避免了由传统的评估、盘点等程序带来的寻租空间。

众所周知，风险投资单个项目失败的概率非常高，投资失败不可避免地产生亏损，而正视这种亏损则是国有企业做风险投资的又一个很大的挑战。吕克俭表示，“不可否认，现在的国有企业产权管理制度，与VC投资有一定的不相适应的地方，比如如何评价失败，是以整个基金还是单个项目作为标准，需要国有企业对VC有充分的认识。”

作为招商局集团嫁接创新资源的平台，招商局创投实际上既为集团内上市公司规避风险，也让投资决策“脱敏”。吕克俭介绍，所谓规避风险，就是不希望每个公司都直接去投资太早期、风险很大的项目，招商局创投可以通过基金组合的方式规避潜在的风险，但投资的项目也都与集团内的各家上市公司有一定的产业关联度；所谓“脱敏”，即被投的创业项目无需担心拿了招商创投的投资就不能同时拿与招商系有竞争关系的企业的投资，“我们没有标签，我们就是一个单纯的创业投资机构，如果是某家上市公司直接投资可能就没法做到这点了。”

对招商局创投来说，做风险投资一方面是为了扶持社会上的创新企业，而更重要的是寻找与招商局优势产业协同发展的创新元素。“我们有责任和义务为各产业公司寻找创新标的，各产业公司也有责任和义务跟我们建立直接联系，按照集团的规定，我们投资的项目可以进入到集团的采购库，如果项目和产业公司有进一步的合作，集团也会给我们的投资考核加分。”吕克俭说。

产融结合 耐心“陪跑”

2020年下半年开始，VC投资市场变得尤为激烈，各大创投机构你争我抢地展开优质项目争夺赛，吕克俭对此也有强烈的感受，“最近的资产价格在猛涨，对我们的内心挑战挺大的，一方面要认准自己的赛道，另一方面要尊重市场的价格，不哄抬或者打压价格。”

“如果是我们想投的项目，项目方多少都会给我们一点份额。”在激烈的市场竞争中争夺项目，但不依靠哄抬价格，招商局创投的底气在哪里？吕克俭信心十足地说道：“能给钱的基金很多，但能给场景的不多。”

招商局集团业务多元且综合，但主要集中在城市开发运营、大交通和金融三个核心产业上，也恰恰是这三个产业，给招商局创投所投资的项目提供了丰富的落地场景。吕克俭介绍，在招商局创投投资的项目中，有超六成项目与集团旗下各产业公司达成了合作关系。“这种合作不是简单的交流，而是有签署合作合同的，是真正把技术和产品嵌入到我们的产业场景中去的。”吕克俭强调。

近日，据港交所披露，联易融科技集团（下称联易融）向港交所主板递交上市申请，若成功上市，联易融将成为招商局创投在2021年斩获的第一个IPO企业。公开资料显示，联易融是一家供应链金融科技解决方案提供商，其解决方案可优化供应链交易的支付周期，实现供应链金融全工作流程的数字化。

据介绍，联易融在获得招商局创投的投资后，在招商局蛇口公司方面上得到了很多的落地。“去年给招商蛇口(001979,股吧)做了50个亿的ABS（资产证券化），一方面，使得招商蛇口的资金成本降低到3%左右，另一方面，他们的供应链金融服务业在招商蛇口的产业场景中得到很好的完善。这是典型的金融服务于实体经济、服务于中小企业的案例。我们投的时候估值很合理，上市前的收益大概有十五倍，是一个金融与实业、大企业和中小企业多赢的局面。”吕克俭说。

丰富的产业场景优势，使招商局创投在投资中避免了价格竞争；而CVC（企业风险投资）的基金定位，还使其具备了更长远的战略眼光。“我们的基金不着急退出，因此有充足的时间让项目好好发展。”吕克俭表示，正因为更有耐心，加上招商局品牌价值的加持，招商局创投在创业企业方面获得了比较好的认可度，在市场激烈的竞争环境下获得更多机会。

截至目前，招商局创投首期50亿元的人民币基金已全部到位，其中20亿作为母基金投资于优秀的子基金，目前已投资26家子基金，剩余30亿元作为直投基金，目前合计投资100多家创新企业。在所投资的企业中，70%与招商局集团主导产业相关，30%为半导体、产业互联网、人工智能等硬科技创新企业。据透露，截至目前，招商局创投经央企内部严谨审计后的IRR（内部收益率）超过20%。同时，吕克俭表示，招商局集团进一步加大了对创新投资的资金投入，在核心科技、数字经济和现代物流等关系到国家战略的重要领域，以创新投资方式践行一个国企的责任担当。