在首批披露的基金四季报中，明星基金经理焦巍的一番坦言成为市场热议的话题，这可能有史以来在基金季报中，最为真诚的基金经理。

在基金季报因为基金经理的懒散，变得无聊空洞的情况下，明星基金经理、银华富裕主题基金经理焦巍在基金季报中写下一番发自肺腑的箴言。不过，焦巍的谦虚和真诚并不令人意外，在券商中国记者七年前对焦巍的一次采访中，焦巍也多次表现出对个人能力“怀疑”的一面，而此番焦巍更是直接剖析自己，称因“心理素质”、“格局不高”、“缺乏理工知识”等因素，导致基金的收益率未能更上一层楼。

值得注意的是，在焦巍任职银华富裕主题基金经理后，他在过去两年内取得的收益率高达209%。这份“检讨”季报成了当日最火的话题，有网友调侃，“这可是基金业的凡尔赛本赛了！”

怀疑赚钱是不是因为运气好？

在最新披露的基金季报中，焦巍首先谨慎于自己管理基金的高收益，是否来自于运气。

他说，过去的2020惊心动魄又曲折振奋，国家、民族和A股都经历了从“实鼠不易”到“牛转乾坤”的转变。在连续两年的高回报率下，投资管理人更需要的是谨慎自己的表现是否更多源于随机性贡献，而潜伏的风险是否被踊跃的市场低估。在二分法的市场里，投资管理人往往容易将源自于运气、随机、可能、假说、理论、巧合的结果归功于自身的技能、决定、知识、现实、法则。

“在牛市的环境下，基金经理也许只是一个通过了生存偏差的幸运傻瓜。”焦巍在基金季报中强调，基金经理有时往往将市场的优异表现幻想成自己的专业投资水平。

基于以上的担心，焦巍在基金季报中披露了他在管理基金中出现的失误，显然，这一做法在基金经理中非常罕见，而且，焦巍管理的基金业绩一直名列前茅。

格局不高导致基金错失许多牛股？

相比于许多业绩落后的基金经理，在季报中掩饰失误或进行无聊空洞的阐释，管理业绩排名全市场前列的焦巍，在季报中大篇幅剖析自己管理基金过程中，存在的投资失误。

他说，在过去一年内的主要失误如下：

一是，在一季度疫情期间遭遇大幅赎回时，选择减持了一只白酒重仓股而不是减持当时组合里的银行和其他周期蓝筹持仓。在当时整个投资圈弥漫着对白酒的恐慌气氛时，基金经理主要考虑的是保留各个香型的龙头。这样即使整个白酒市场即使再受打击萎缩，也会按照卡尔多改进的逻辑继续以大吃小。而组合中的银行和一些非消费蓝筹由于高ROE和低估值在当时比较抗跌。在面临巨额赎回必须二选一的情况下，一个短期正确而过后后悔不迭的决定匆忙出炉。在过后的反思中，对高杠杆带来的高ROE,非消费属性的蓝筹投资逐步淡出了本基金的投资视野。

“这一失误的背后是由于对白酒格局的认识仍然不够坚定，以及过多考虑了组合的低估值在下行时的防御。”焦巍称，在这一失误的总结中，意识到投资的最大风险不是短期回撤而是长期持有资产不能带来盈利，损失了时间，也再无法回到过去。

二是，在疫情后市场大肆炒作科技股和各种小食品公司时，银华富裕主题基金也花费了小部分时间和仓位进行了参与。其实拉长来看，整体是负贡献或者对精力的浪费。

“当时如果在低位加大仓位布局消费和医药类的伟大公司，组合的收益和对公司的理解度完全可以再上台阶。”焦巍在季报中认为，对这一失误的反思是基金经理的思维仍然不够拉长，格局不够高，组合要想长期卓越，必须投资于伟大的公司，同时具有很高的反脆弱能力。真正卓越的公司，和真正卓越的投资人，都需要娃娃鱼一样逆流而上的能力。而非在短期的盈利中随波逐流。基金经理的心理素质和投资格局都尚需提高。

三是，对科技股的投资始终不能算成功。由于基金经理标榜自己在有鱼的地方打鱼，以及在海拔最高的地方打鱼的能力。银华富裕主题基金在年初布局了芯片制造的设备公司，上半年布局了新能源汽车的电池公司，下半年布局了中国最好的芯片代工公司，期间还涉猎了云化的计算机公司。

但可惜的是，“这些布局整体上看，要么在交易中扔掉，要么在突发事件中拿不住。”焦巍认为，究其原因，主要是基金经理对理工类知识把握的欠缺造成了投资具有博弈因素。而TMT的博弈中，少有朋友，多为敌人，基金经理对是否能做好科技投资和以后是否需要继续把握小仓位的科技投资，仍然处于探索状态。以上是为四季度和全年的主要投资失误。 在“南宋地图”上寻找优质牛股

那么对于未来的A股市场呢？焦巍把自己描述的很渺小，希望不要去预测市场。

焦巍表示，从2020展望2021，就如同他当年试图从2015展望2016一样无知和无助。投资对象和投资环境的变化可能远远小于投资者情绪和自身认知的变化。外部环境永远是不确定的。与其去预测不确定的未来，不如寻找能够克服不确定性的行业和企业。对于能够和愿意长期从权益资产获益的投资者，关键是如何在波动中坚定持有优秀资产而不是通过预测和变化组合来避免波动。

焦巍认为，基于市场博弈的策略变化也不是本基金需要考虑的范畴，策略如同战斗机的鸭翼，一方面带来了超机动性，另一方面则是伴随的静态不稳定性和隐身陷阱。因此，最好的鸭翼安装部位就是安装在敌机身上。

基于以上，焦巍强调他在此份季报中，并没有新年展望，只有对投资逻辑和方法的继续细化汇报如下：

一是，我们的投资追求将继续是持有和发现伟大的卓越企业，尤其是我们自身能力圈范围内的消费和医药公司。在巨大的人口基数和单一市场环境下，配以企业家精神，这一定是诞生伟大公司的土壤。可能更多的以做减法的思维，去配置这两个赛道的头部公司。卓越的消费公司需要具备护城河、消费粘性和定价权三个因素。再细化之，则是贵的比贱的好，喝的比吃的好，渠道阳性比渠道阴性的好。

具体而言，焦巍也强调，目前在酒水、调味品、化妆品赛道上，比较容易找到符合这些条件的公司。

同时，焦巍管理的银华富裕主题基金，加强了对新世代消费群体和新消费倾向的研究。消费投资绝不是普通被动的躺赢，而是需要不断调整姿态和自我迭代后的卧倒。当然这一模式的缺点是我们可能丧失大部分市场热点的投资机会，也可能对正处于上升期的公司的未来潜在空间和市占率视而不见。比如他对现金流以及竞争格局的纠结使基金对光伏的热点公司完全错失。对ROE和未来模式眼花的不确定，使得基金经理早早卖出了新能源汽车的龙头公司。

二是，基金的投资方式是通过不断提高自己完成迭代而使管理人能够配的得上投资的对象。在投资生涯中，卓越的投资者像卓越的公司一样稀少。我们选择知其雄守其雌的方式，希望通过读万卷书、行千里路、阅百种人、尽十分力、秉一颗初心的方式来完成管理人的能力提升。

例如，通过阅读和学习《规模》，我们理解了公司作为综合体的网络效应和非线性能耗，从而决定了基金在配置上对龙头的越来越集中。通过对上市公司地区风土人情的不断实地拜访，决定了基金的投资从不过山海关到退守长江南，目前则基本限于南宋的地盘。由于银华基金的平台优势，基金经理能够更多的和企业管理人交流，将对单纯对市值充满诉求、对模式涛涛不绝、对各种机会都能把握、对赌性极其坚强的公司小心翼翼，而不怀遗憾的划在自身能力圈范围之外。

2020年四季度末重仓股一览