指数	收盘价	周涨跌	YTD涨跌
沪深300	4,570	-3.50%	11.60%
创业板	2,540	-2.10%	41.30%
恒生指数	23,235	-5.00%	-17.60%
恒生科技	6,919	-6.10%	46.70%
标普500	3,298	-0.60%	2.10%
纳斯达克100	11,151	2.00%	27.70%
中债10Y国债	3.13%	3.3BP	-0.4BP
DR007	1.93%	-39.4BP	-71.9BP

　　数据来源：Wind，截至2020/9/27。

　　二、重要资讯

　　1、刘鹤出席国务院国有企业改革领导小组第四次会议及全国国有企业改革三年行动动员部署电视电话会议并讲话。会议要求，通过三年行动，在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制、推动国有经济布局优化和结构调整、提高国有企业活力和效率等方面取得明显成效。

　　2、据中国汽车工业协会整理的国家统计局公布的最新数据显示，2020年1-8月，汽车制造业实现利润同比结束下降，呈小幅增长。1-8月，汽车制造业累计实现利润3084.8亿元，同比增长1.5%，占规模以上工业企业实现利润总额的8.3%。

　　3、9月27日在上海举行的中国REITs论坛2020年会上，上海证券交易所党委副书记、总经理蔡建春表示，推动公募REITs试点意义重大，上交所对此的各项准备工作也在有条不紊进行之中。目前，上交所相关储备项目充裕，今后要更注重把好质量关，集中市场各方力量，共同探讨中国基础设施公募REITs的最大公约数。比照科创板注册制改革经验，推进完善中国公募REITs建设。

　　4、近日央行等八部门出台了《关于规范发展供应链金融 支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》。《意见》从准确把握供应链金融的内涵和发展方向、稳步推进供应链金融规范发展和创新、加强供应链金融配套基础设施建设、完善供应链金融政策支持体系、防范供应链金融风险、严格对供应链金融的监管约束等六个方面，提出了23条政策要求和措施。

　　5、9月25日，证监会新闻发言人常德鹏表示，为便利上市公司再融资，更大力度支持上市公司利用资本市场做优做强，证监会对上市公司再融资实施分类审核。25日晚间，证监会发布《上市公司再融资分类审核实施方案（试行）》，对差异化的分类审核制度安排作出详细规定。

　　6、9月22日晚，2020年二十国集团（G20）贸易部长会议以视频方式举行。会议达成《G20贸易部长会议公报》，制订《关于世贸组织未来的利雅得倡议》《提升中小微企业国际竞争力政策指南》《服务贸易最佳实践和经验总结报告》《特殊经济区最佳实践和经验总结报告》及《为增强投资吸引力提供技术援助的声明》等5份成果文件，为G20领导人利雅得峰会作了经贸方面准备。

　　三、宏观点评

　　1、国家统计局发布数据显示，受到生产和需求稳定恢复以及成本费用持续下降等因素影响，8月份，全国规模以上工业企业利润同比增长19.1%，延续稳定增长态势。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5亿元，同比下降4.4%，降幅比1-7月份收窄3.7个百分点。

　　点评：量、价、成本等三方面对利润的高增长均有贡献。一则工业增加值进一步升至疫情后新高；二则PPI继续回升；三则单位成本费用持续下降，营业收入利润率继续上升。工业企业利润再次确认经济快速修复，目前处于修复斜率较高的阶段，后续斜率或有所下降，但经济复苏趋势不变。

　　2、当地时间9月24日，美国劳工部公布数据显示，在截至9月19日的一周中，美国首次申请失业救济人数为87万人，比前一周修正后数据的86.6万多出4000人。

　　3、美国众议院议长佩洛西（Nancy Pelosi）周日（27日）表示，民主党将在不久之后推出一份2.4万亿美元的新提案，美国两党仍有就新一轮刺激计划达成一致的机会。此前，佩洛西曾在接受采访时表示，将坚持要求新一轮刺激计划的规模至少要达到2.2万亿美元，包括支援资金短缺的州和地方政府，以及延长每周600美元的补充失业救济。

　　点评：美国经济修复较为缓慢，随着大选临近，两党竞争将趋于白热化，市场波动或有所加大。从货币政策看，尽管美联储引入“平均通胀目标”，大幅延长零利率政策周期，但进一步边际宽松可能较为困难，财政政策的实效性将是后续关注重点。

　　四、流动性分析

　　1、公开市场操作及资金面

　　本周央行公开市场累计进行逆回购操作9000亿，逆回购到期4200亿，净回笼4800亿元。资金面前紧后松，周一延续前一周的紧张态势，周二央行大规模投放流动性后，月内资金转松并延续到周五，隔夜价格持续下行，7天价格前期较高，周五快速回落，跨月价格保持高位。　　

　　2、同业存单发行

　　本年同业存单累计净融资规模为5,981.91亿元。上周，同业存单净融资规模为810.70亿元。其中，发行总额达5,166.30亿元，平均发行利率为2.9226%，到期量为4,355.60亿元。本周，同业存单净融资规模为265.30亿元，发行总额达3,721.00亿元，平均发行利率为2.9344%，到期量为3,455.70亿元。未来三周，将分别有2,075.10亿元、1,720.70亿元、5,398.30亿元的同业存单到期。　　

　　五、债券投资策略

　　1、市场分析

　　工业企业利润数据显示，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5亿元，同比下降4.4%，降幅较1-7月份收窄3.7个百分点。1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入64.20万亿元，同比下降2.7%，降幅较1-7月份收窄1.2个百分点。从细分行业的营业收入和利润增速来看，34个重点行业中，收入与利润增速同时改善的行业多达24个，另有9个行业出现收入或利润单一维度的改善，仅有石油加工行业的收入与利润同时恶化。其中改善最为显著的行业主要包括汽车制造、中上游的黑色采矿与冶炼、化工化纤制造等。原材料行业中的绝大多数行业收入与利润同时改善。

　　上周市场情绪谨慎，长端利率小幅上行，信用债净融资额大幅回落，收益率整体下行。

　　2、投资策略

　　近期央行进行MLF的超量续作并非意味着货币政策转向大幅宽松，而是为市场提供中长期较高成本的资金，防范流动性风险。预计未来货币政策将会加大与财政政策、产业政策的配合力度，促进资金更精准地直达实体。九月份利率债供给高峰即将过去，利率债供给拐点即将来临，银行定开理财面临赎回压力，跨年存单可能提价。美国大选前夕，中美摩擦、外交及地缘冲突有可能加剧。预计十月债市事件驱动的特征较为明显，市场波动可能更为频繁，给利率债带来交易机会。

　　六、股票投资策略

　　9月A股市场整体呈现震荡格局，但波动有所放大，Wind全A指数截至9/25下跌5.97%，主要是受到海外市场指数大幅调整、流动性边际收缩预期、地缘政治局势等因素的影响。板块上看，上周仅生物医药板块上涨0.51%，其他板块全部下跌，跌幅较大的是有色、汽车、房地产、建筑材料。

　　行业信息方面，4只科创50ETF成功发行，预计未来将为科创板带来可观增量资金。

　　展望后市，我们认为近期市场的调整，有望为四季度和明年带来一定的机会：一方面，“内循环”仍然是较确定的投资方向，另一方面，前期涨幅较大的科技、医药、消费等板块也经历了一定幅度的回调，可以精选个股，为来年做布局。

　　研究随笔：深入探讨“内循环”

　　当我们提到中国的核心竞争力，可能经常会提到中国是制造业大国，我们拥有强大的工业体系、制造能力和完善的配套供应链。在最近几年，工程师红利也被越来越多的提及。我们都相信，工程师红利，或者说高素质人口红利，是驱动中国制造业向次世代转型升级，能够更多参与到全球产业链更具利润率那一段利润分配的关键。

　　在研究和投资过程中，对于那些比较依赖工程师红利的行业，研究比较各家公司的研发投入情况，是分析一家公司是否能在行业中取得领先的一个重要入口或手段。但实际上，仅仅比较研发投入的强度和可持续性，很难直接告诉我们这家公司的研发，是否真正创造了效益。

　　为了解决这一问题，我们找到了一个思路：对一些研发驱动型的同类公司进行分析比较，计算了其平均的实体资产回报率，并且用公司整体的资产回报率，减掉同业平均的实体资产回报率，来表征这些公司利用其非实体资产（比如专利等）来创造的回报，作为其研发效益的一种近似衡量。我们发现，计算的回报率越高的公司，往往也是在这个行业赛道上比较领先的公司，具备持续的研发投入和产品创新能力，并且其收入成长性和利润率也往往领先同业，这些公司的股票在历史上看，也多数具有良好的回报。

　　在研究中，我们也发现了一批很有特点的公司，这些公司分属不同行业领域，但是它们都基于同一种研发体系来做产品开发，其业务特点是：下游需求广泛但分散，需要针对特定需求做出快速响应，研发决策和市场反馈要做好高效的衔接，才能在快速变化的市场中拿到更多份额。这些公司在目前看来，都是各自领域的龙头，而且其研发体系保证了其业务对市场需求变化的适配性，从长期来看，仍然有很好的成长潜力。

　　以上是我们看到并验证的“工程师红利”对一小部分公司产生的催化作用，我们也相信这一动能在未来会越来越多的影响到更多的行业和上市公司。

　　(主笔：股票投资一部基金经理 徐一阳 / 公募固收投资部基金经理 杨严)