顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-27 14:22:01讯：

红周刊 记者 | 谢碧鹭

精彩摘要：富国基金副总经理朱少醒：最容易造成亏损的就是杀跌，在市场波动比较大的时候，承认亏损出局，后面再没回来，这种情况下，就会造成实质性的亏损。只要投资期限持有在两年以上，最后挣钱的概率是比较高的。

富国基金权益研究部总经理陈杰：盈利、利率和风险偏好是影响市场的三大因素，2021年经济表现或将呈现倒V型。从中长期行业布局来看，将重点关注十四五规划所出台的行业规划，以及消费升级和技术革命。

富国基金基金经理王园园：我筛选出了7大板块，那就是衣食住行康乐购，我觉得这7大板块就是我们国内未来经济最核心最靓丽的成长线。在医药行业，要持续关注人口老龄化和创新产业升级，在科技行业，5G网络的应用将带来一大波行业投资机会。

2020年二级市场虽然出现较大波动，但总体呈向上的趋势；2020年亦是公募基金大年。在这些产品中，权益基金因良好的收益吸引了大量投资人的目光，其背后的基金经理同样也备受瞩目，其持仓动向亦成为不少投资人的“抄作业”蓝本。

在2021年即将到来的当下，权益类资产如何选择？已经站上C位的爆款基金又该如何调仓、建仓？基金经理青睐的是哪些行业板块或个股？在这样的背景下，2020年12月25日，富国基金(博客,微博)召开了2021权益投资策略会——“权益投资大时代”，富国基金副总经理朱少醒、权益研究部总经理陈杰等人均发表了演讲。

杀跌最容易造成亏损

投资期限两年以上挣钱概率较高

朱少醒发表的主题是“迈向权益投资大时代”，以下为演讲实录精编：

在去年我们的年度策略会里面，我们总结时提了两点： 第一点是，整个资产管理行业还只是大发展的开始， 那么我们富国主动权益的愿景是什么？我曾在内部会议上讲了一个非常大白话的描述：我希望我们当时在座的基金经理，要做靠谱的公募资产管理人。靠谱背后隐含的就是，要给我们的持有人或者给客户长久的创造价值。

展开来说，我们公司现在的产品大类可以分成排名类的相对产品，和绝对收益的产品。 排名类产品可以分为三大块：第一，成长策略；第二，价值策略；第三，行业主题。 不管是成长性投资还是价值性投资，只要持有两年以上，最后客户挣钱的概率是比较高的。

我们“要做靠谱的投资管理人，给客户创造价值”。在相对排名的产品里面，我们的目标是希望在5年期的维度中，在细分策略上做到极致。 我们公司现在鼓励风格的多元化，只要你的细分策略排名做到极致，在一个比较长的时间维度里面，一定能给客户创造价值。

靠谱的第二个看法就是，过去几年，我们公司在绝对收益产品里面投入不少精力，这是基于我们更多想把基金收益率转化成客户收益率的努力。 就拿我自己的天惠产品来看，因为我的产品已经存续15年了，累计收益差不多是20倍。持有人一半应该都是挣钱的，但实际上，数据分析结论有点吃惊：相当一部分客户没怎么挣钱，甚至有部分客户是亏损的。 我们得出了一个结论：基金持有人在投资过程中一些不好的习惯，尤其是追涨杀跌，追涨也就算了，因为净值持续创新高，追涨最后还是能挣钱的，最容易造成亏损的就是杀跌。

对于把基金收益率转化成持有人的收益率，我们是不满意的。我们觉得有两件事情可以做： 第一，努力把自己的产品收益率做得更高；第二，对回撤敏感的持有人，我们需要推出一些偏绝对收益、回撤比较小的产品。这样，他不太容易在市场巨幅波动的时候亏损。 无论是相对收益产品还是绝对收益产品，我们最终的诉求都是能够给持有人持续创造价值。

未来，我们还有哪些事情是我们能做的？对于相对收益产品，在较长的时间维度里面持续获取阿尔法，帮客户跑赢市场，是能努力做到的。但哪些东西我们是不能做到的呢？对非常短期市场涨跌的判断，我们并不擅长。

过去两年的市场收益率非常好，但我认为，大家不能把非常好的市场收益率当成对未来预测，我要给大家泼一点冷水，在未来的权益市场去获取收益的难度，对基金管理人的挑战更大。

2021经济呈倒V型发展

十四五规划存在投资机会

陈杰发表的主题是“富国基金2021年度权益市场展望”，以下为演讲实录精编：

富国的投资理念是，通过自下而上深入研究和寻找最优质的公司，并长期持有。过去十几年来，A股资产配置经历了一个非常重大变革。在美林证券发明了美林投资时钟之后，这种方法被大部分投资机构所采纳。核心在于：先判断经济周期再进行资产配置。具体来说，它将宏观经济分为四大周期，衰退、复苏、过热和滞胀。这种投资逻辑听起来非常顺畅，对2008年至2012年的中国市场也非常有效，基本只要判断对了经济周期，并与之进行资产配置，你就能获得最好的收益。

但自2012年之后，“投资时钟”的框架却失效了，周期波动变弱，宏观增长模式从大起大落的“增量模式”转向窄幅波动的“存量”模式，所以不能再用原来的方法来指导资产配置。

那么真正对市场起到核心贡献的力量是什么？是盈利、利率和风险偏好。在“增量经济”时代，盈利对股市的影响最大；在“存量”经济时代，估值端对股市的影响权重变大。而估值则由无风险收益率和风险收益率共同决定。我们先看看今年的情况，如果用这三因素分析，大家会发现一个很有意思的现象，今年市场完全是由股权风险溢价这一个指标来驱动的。

具体来看，今年盈利是下滑的，但利率下半年之后是增长的，所以这两点都是负贡献。如果用常规的策略分析框架，今年市场应该很差。但是由于今年股权风险溢价的大幅的下行，或者风险偏好的大幅的回升，导致了今年市场仍然是上涨趋势。那接下来这三者会怎么走呢？

首先看盈利，从今年四季度到明年四季度的盈利趋势我们判断应该是“倒v型”，最高点应该是在明年的一季度。但除了盈利之外，还有一个制约A股发展的重大力量正在减弱，那就是商誉。2015-2016年，A股创业板公司进行了大量的并购，一般对赌协议三年有效期。2018年和2019年A股的利润环比都会出现脱离季节性的恶化，有商誉减值的影响。但现如今随着并购行为的减少，明年的业绩增长环比将更加可观。

从利率来看，我认为影响利率最核心的两点，一是宏观的总需求，总需求越旺盛，对资金的需求越旺盛、利率就应该越高；二是货币政策，我们对明年通胀的预测不是特别高。基于这种判断，明年的利率应该也是“倒v型”。

所以明年市场怎么走呢？我认为至少在明年一季度左右，市场仍然是相对一个比较强的格局。

还有一个因素没讲，那就是股权风险溢价或风险偏好，这个最难分析，实际上它很难以去量化和跟踪。那么推升其向上的动力来自于哪里呢？我觉得这要结合我们今天会场的主题，权益资产管理大时代，目前中国居民总资产配置中，房地产之外的金融资产比例偏低、权益资产配置偏低。

2019年国内居民对于权益类资产股票基金的配置比例只有2%，现如今可能在3%和4%之间，但现如今美国的配置已经超过30%、日本也接近10%。一谈到资产配置，我们国内老百姓(603883,股吧)大类配置无非是理财产品、住房以及权益类资产，但如今前两类的预期收益率趋势是往下的。所以综合以上判断，我们对接下来的市场非常有信心。

最后我简要讲讲我们对行业配置的建议。中国在过去25年，每3到5年都会迎来产业结构的重大调整和升级，产业结构的调整往往会孕育出股票市场上的中长期行业配置机会。所以分析未来，我认为我们可以从两条线来看。

第一条自上而下从国家产业布局调整来看，明年十四五规划肯定是主线。明年还是要等十四五的细则出台，再去寻找方向。

第二条是自下而上从消费升级、技术革命的角度来看，未来三年里，技术升级最大的看点应该还是在5G产业链，包括5G下游应用端。根据4G经验，基本上建设进入中期之后，4G的下游应用就不断涌现，A股市场上也不断出现机会。而5G跟4G应用端最大的区别在什么呢？4G应用端主要强调的是TOC产品的运营，而5G需要寻找一些TOB端的应用。

消费是投资最主要的赛道，

衣食住行康乐购均值得关注

王园园发表的主题是“后疫情时代的内需增长与投资布局”，以下为演讲实录精编：

2005年1月1日至2020年1月1日，上证综指上涨了165.87%、沪深300上涨了394.51%，而日常消费上涨了2298.4%、中证消费上涨了2470.94%。消费股的魅力之一，在其营收和估值波动都相对较小，能够给人“稳稳的幸福”。除此之外，我觉得好公司就在身边，客观来讲，对半导体或医药这些非常专业的东西我并不了解，但是消费股和生活紧紧相关，其透明度高、可追踪数据多，业绩更具备可靠的验证性。

为什么说投资的主要赛道在消费呢？因为消费是我们中国的本土优势产业。自2018年贸易摩擦以来，我们国内一些高精尖的技术板块受到了不少影响。然而一谈到消费的话，首先我们有14亿人口，消费市场非常庞大，另外外资涌入也越来越多，其中消费类股票的占比接近50%。我非常乐观，觉得十四五期间我们中国大概率会成为全球最大的消费市场。

接下来我要说在这片沃土里，我们如何把握投资机会？首先我觉得应当自上而下来看，其实追溯中国经济的发展，自改革开放以来，前二十年是基建，但未来15年或者更长的时间维度，拉动我国经济发展的核心一定是消费，如果看好中国的未来，一定要看好消费。我们重点关注的是消费升级、消费创新和龙头的壁垒红利。

虽然消费升级有点烂大街，但我仍旧想要强调，消费升级在中国其实才刚刚拉开主升浪。生活中我们能够明显地感受到消费升级无处不在，比如高端化妆品和电子设备、双十一和双十二。第二谈到消费创新，因为科技的进步最终也是服务于我们消费者的，现在又是5G创新的元年，在这之后，会有更多消费级的应用来进一步的来改善我们的生活。最后再讲讲龙头壁垒红利，龙头在成为龙头之前，必然经过了不断的厮杀，在这样的背景下，这些公司更容易获得业绩和估值的双升。

第二部分的话我想跟大家介绍一下自己的心路历程，我刚入行做投资就是从消费主题开始的，这两年也慢慢进入了一个破圈的过程，用我自己的话来说就是“始于消费，但不止于消费”。我自身通过自上而下围绕着内循环，筛选出了7大板块，那就是衣食住行康乐购，我觉得这7大板块就是我们国内未来经济最核心最靓丽的成长线。

近年来我国医药的发展，我相信大家也是有目共睹的。在这里我看到两个机会，首先，我国人口老龄化的趋势非常显著，所以这个市场一定是持续的扩容。但同时我们国内卫生费用的GDP占比和海外相比的话还有比较大的增长空间。另外就是创新药，2019年我们国内的上市公司的研发投入大幅提升，研发推动再加上消费升级需要我们有敏锐的洞察力去把握。

我们再来看科技，我前面已经提到，技术的进步很大程度上是服务于消费者的。在消费的框架里面，如何去寻找科技的投资机会？我认为站在现在的时间点，应该乐观积极的去展望5g时代。曾经4G时代改变了硬件智能，让手机成为我们身体的一部分，我们想象一下但凡5G渗透到生活的时候，会有怎么样的变化呢？相信无线耳机的流行大家感触较深。一旦出现改变生活或者提升生活品质的技术时，我们一定要积极地去寻找这其中有没有相关的上市公司。

除此之外，我觉得电动化趋势也值得把握。比如市场上目前最火爆的新能源汽车，接下来新能源汽车以及叠加智能驾驶，有可能像之前智能手机一样改变我们生活。

以上是我基于自己的消费视角给自己的一个分享。最后给大家分享一下我对市场观念，我最近经常被问的一个问题就是目前这些股票贵不贵？确实，部分消费类股票目前的估值已经处于相对比较高的位置，今年整个市场都迎来了一个估值的持续提升。但我觉得未来我们不能寄希望于进一步赚估值的钱，而是要自下而上去精选个股，从中找到一些能够穿越估值的投资机会。

总之，我自己的投资框架就是，去找些优质的小树苗，然后持续成长并长成参天大树。这样的话，就不用每天焦虑明天股价是涨是跌？也不管市场震荡，不用刻意关心短期的事情。

(文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊(博客,微博)》立场。)