近日，随着基金三季报披露完毕，连续夺得近一年、近二年、近三年标准股票型基金业绩冠军的招商行业精选，其基金经理贾成东的“神操作”得以浮出水面。

冠军基金是怎样炼成的

银河证券数据显示，截至今年三季末，贾成东管理的招商行业精选过去一年净值增长率98.52%，排名第一（1/195）；过去两年净值增长率166.67%，排名第一（1/173）；过去三年净值增长率144.43%，排名第一（1/139）。与此同时，银河证券授予该基金三年期、五年期五星评价。

作为冠军基金背后的掌舵者，贾成东拥有12年投研经验，其中7年基金管理经验，现为招商基金投资管理四部总监。贾成东是做宏观策略出身，擅长自上而下地从宏观到行业到个股，对周期的变化极为敏锐，做基金经理之后，他发现自上而下的链条太长，落地比较困难。而单纯地自下而上选股，又容易缺乏纵向的视野。综合自身多年宏观研究经验优势，和实战中培养起来的对每一类股票的微观体感和及时纠错的能力，他选择了一条中观投资之路。

这条路看似简单，但技术门槛实则很高。既要拥有全市场的广阔视野，在不同行业之间不断地进行比较，又要深度研究，精准地判断景气度预期的变化，还要对市场情绪、人性博弈有足够的敏锐度，才能够较为明确地在不同的景气度趋势之间切换。目前来看，整个基金行业中观基本面趋势投资做得好的基金经理屈指可数。

招商行业精选如何成为冠军基，从其定期报告披露的信息中可窥见一二。作为一只股票型基金，招商行业精选的股票仓位不得低于80%，因而该基金在投资中择时的空间不大，主要依靠精选行业、个股取得超额收益。从基金定期报告来看，近年来招商行业精选重点配置在医药、食品饮料、电子等行业上，找到了“好赛道”，这些景气度向上的行业，让投资者分享到了较为可观的回报。

具体来看，除了上述主要配置的行业之外，对业绩影响够大的行业，也都在贾成东研究范围内，根据时间、周期的不同，以及基本面趋势的变化，阶段性地调节配置结构。高护城河的价值股、高成长股票、流动性充裕下的概念故事，三个品类不断切换。

比如，今年3月份，海外疫情爆发，当时他从中观判断，这些供应链全球化、外部需求受影响较大的TMT品种，基本面的不确定性在半年内可能不会发生改变。与此同时，医疗服务、调味品等价值股，基本面没有发生任何变化，却一路暴跌，贾成东决定大幅减仓半导体、消费电子等，大举买入医药和消费。

到了二季度末，市场似乎有些乏力，节奏开始混乱，缺乏主线。医疗服务、疫苗股已经非常贵，他开始减仓部分医药，转向基本面有一点瑕疵但是估值相对低的板块，例如光伏、消费建材、白酒等。

这两次调仓，都非常精准。

最新的基金三季报显示，贾成东策略转为偏防守，布局疫情受损股，如银行、航空、酒店等。贾成东判断，进入三季度，随着疫苗推进，国内流动性不会更宽松，或许还会有收紧的可能性，与此同时，国外疫情控制经济复苏，国内诸多产业发展窗口期利好因素减弱。银行、航空、酒店等板块在疫情前期受损，随着疫情缓解而逐渐恢复，业绩的边际改善更为明显，具备阶段性的性价比优势。

在持股集中度上，海通证券(600837,股吧)对贾成东的调研显示，招商行业精选持股集中度长期高于同类产品平均水平，多数时候前十大重仓股集中度保持在60%（占股票市值）以上，持股集中度波动主要是由于基金经理进行行业配置切换及权益仓位调整所致。基金三季报显示，截至9月30日，招商行业精选前十大重仓股占基金净值比合计为55.86%；而据Wind数据统计，这一数值同类平均为45.64%。

贾成东的前十大重仓股中，也出现了不少牛股的身影。比如自2017年三季度至2020年二季度，连续12个季度出现在招商行业精选前十重仓股的某牛股涨幅近6倍。又如今年新进重仓股中的光伏龙头股，三季度期间股价涨幅超80%。

中长期聚焦高景气产业

对行业景气度的精妙把握以及优选个股的能力，使贾成东管理的组合超额收益显著。银河证券数据显示，截至9月30日，贾成东自2016年12月31日任职基金经理以来，累计回报196.84%，年化回报37.65%，同期业绩比较基准年化回报仅8.6%。他管理的另一只基金招商优质成长，自2017年6月29日管理以来任职回报为142.68%，任职年化回报34.72%，同期业绩比较基准年化回报仅7.23%。

这两只产品优秀的业绩表现也获得国内外多家权威基金评价机构认可。截至10月30日，晨星、海通证券、银河证券、招商证券(600999,股吧)均给予招商行业精选三年、五年“五星评级”。招商优质成长获晨星、银河证券三年“五星评级”，获招商证券三年、五年“五星评级”、海通证券三年、五年、十年“五星评级”。

招商行业精选是贾成东管理时间最长的一只基金，也最能体现其投资理念、投资风格。在其投资框架内，必须买长期有空间或者有大“故事”的行业，如果没有长期空间，那么他就会放弃。

对于后市，贾成东表示仍将维持稳定偏高的仓位水平，深挖未来2-3年具备高景气度或发生景气反转的行业，相对而言，他看好消费电子、半导体、云计算、新能源产业链等板块，但不限于这些板块，具体还会跟随市场情况及时调整。结构上，会相对更重视国产替代升级下的高景气领域，代表性的如半导体、云计算等。

确定好赛道后，在选股方面，贾成东倾向于优选财务稳健、基本面、公司战略优秀的龙头公司。

据了解，擅长景气度投资的贾成东即将执掌一只聚焦景气产业黄金赛道的产品——招商产业精选股票基金（A类：010341；C类：010342），该基金将于12月3日正式发行。新产品将继续发挥贾成东的管理经验和优势，从中观层面入手，聚焦高景气度产业，再精选有基本面支撑的个股，感兴趣的投资者可充分考虑自身风险承受能力和投资目标，予以重点关注。