衔枚疾进下，风头正劲的“固收+”产品也面临“烦恼”。

　　今年来，“固收+”产品实现了规模、数量的大幅双升，首发规模更是向4000亿大关迈进。“爆款”背后，打新功不可没。

　　在注册制红利下，基金的打新收益尤其是3亿~5亿基金的打新贡献明显，加之底仓普遍上涨喜人，打新成为固收类产品的一大重要收益来源。

　　但随着“固收+”以及同类稳健型产品规模的不断增加，打新策略面临失效风险；另外若明年市场风险偏好下行，底仓收益更是难以保证。

　　“固收+”的得力帮手

　　今年来，“固收+”再次成为市场的明星。

　　Wind统计显示，12月以来，新发的“固收+”基金超过10只，占了全部新发基金数量的1/3。今年来“固收+”产品的规模也进一步扩大，截至12月9日，今年新成立的211只“固收+”基金募资总规模达到3577.9亿。

　　在“固收+”蓬勃发展中，打新策略更是成为普遍采用的一种收益增厚方式。目前市场上主要是两类打新基金，一类是“固收+”基金，另一类是主动权益或指数增强类基金。

　　“固收+”基金在通过债券获取稳健收益的同时，再配置一些高分红、低估值的大盘蓝筹股作为底仓，通过打新手段来增厚收益，或者通过股指期货对冲获取纯网下打新收益。

　　特别是在科创板和创业板的打新红利加持下，底仓波动较小且打新收益丰厚的基金便成为了银行理财产品的替代品而受到追捧。

　　“新股我们肯定是要参与的，因为新股上市的表现都比较好，虽然说它对我们这种规模贡献没有太大，但是这钱相当于是白给的，这块肯定要做。”北京某公募固收部门负责人对记者表示。

　　第一财经注意到，今年来收益率超过15%的20只基金中，打新收益率均超过9%。截至11月30日，今年来收益率达到21.34%的国联安睿祺，估算打新收益率为12.16%。

　　最新统计显示，5亿基金的打新收益可达7%，而3亿以下基金的打新收益率甚至可超过10%。

　　“现在比较理想是3亿~5亿，打新的额度就可以用满。如果规模再大一些，打新额度用不满，相当于摊薄了打新的收益。”深圳一位公募债券基金经理对第一财经说。

　　目前，不少高收益的打新基金处于暂停大额申购状态，正是由于打新收益会因基金规模的扩大而摊薄，当规模处于合适的打新区间时，暂停大额申购可以保证打新收益率维持在较高水平。

　　“包括银行、券商在申购市场上的打新产品，因为都属于风险厌恶型，不希望承担净值的损失。今年来看，债券收益率偏低，总希望找到增收的来源，打新便是这种介于权益和固收之间的一种平衡。所以我们也会投资一些这种产品。”北京某股份行人士也表示。

　　面临失效风险

　　随着“固收+”基金规模的不断扩大，大量追求稳健收益的产品上市，可能会摊薄打新投资收益，使得打新中签率可能进一步下滑。

　　“随着市场的不断扩容，打新策略也面临失效风险。”某资深固收人士也告诉记者，因为除了“固收+”，银行等金融机构发行的固收类产品也在积极参与打新，无疑将极大扩充打新规模，但随着市场足够饱和，打新策略也面临失效风险。

　　“如果市场上产品越来越多，影响到打新的收益率，打新中签率会下降。另外一个问题是，打新是需要产品本身有底仓，底仓也是风险波动的来源。如果整个市场都在下跌，其实底仓大概率还是往下跌。即便打新有正收益，也不一定能覆盖到底仓的亏损。当然，有些机构会通过股指期货的对冲来进行管理。”上述深圳公募债券基金经理进一步说。

　　在华泰证券(601688,股吧)固收研究员张继强看来，打新仍有政策红利，但询价难度和底仓风险加大。2021年仍将是 IPO大年，权益整体预期降低更显打新价值。但需要注意的是，监管层关注后，新股询价的压价行为已得到控制，且权益市场活跃度可能下降。

　　“今年打新本身具有一定收益，另外一块贡献较大的收益是来自于底仓的涨幅。明年权益市场可能会面临估值的压力，那样的话底仓就不会有今年这么明显的收益。”上述资深固收人士也说。

　　也有分析人士统计，中性情形下，2021年科创板A/C类账户打新中签率为0.037%和0.019%，创业板A/C类账户打新中签率为0.033%和0.015%。这意味着，科创板和创业板可为3亿规模的A类和C类贡献9%和4.4%的增强收益。