本报见习记者解旖媛

随着S基金（私募股权二级市场基金）成为今年全球私募股权市场最热的话题之一，国内外的募资和交易数据频创纪录。但在国内市场上，S基金的发展尚处在相对早期阶段，S基金在国内股权投资市场仍需要市场培育过程。

今年以来，市场上越来越多的机构开始布局S基金业务，并且把母基金PSD策略当中的“S”策略逐步加强。所谓PSD，指的是多元投资基金(Primary)、二手份额 (Secondary)和跟投(Direct Investment)，简称“PSD”组合。据了解，这样的组合能有效提升投资收益，降低风险。

尽管如此，市场上以S基金策略为主的母基金仍然是凤毛麟角。对此，盛世投资高级副总裁岳航在接受《金融时报》记者采访时表示，S基金市场繁荣需要具备三要素：一是人才要素。S基金在股权母基金形态当中技术含量较高，整个行业专注做S基金业务的人才相对匮乏，具备S基金实操经验的人才较少，人才培育机制尚待完善；二是工具要素。S基金市场估值模型在不断迭代，市场上估值工具仍在不停打磨与完善过程中。操盘S基金的投资机构需根据国内人民币基金架构的具体情况，对估值模型做针对性设计；三是资金要素。当人才与工具要素具备后，需要寻求资金支持。如此S基金市场的买卖繁荣要素才能齐备。

此外，S基金的投资决策效率十分重要。岳航认为，这不仅要优化决策链条，还需要投资团队具备对优质基金份额迅速做出决策的能力。这就需要投资团队平时具备较强的研究能力，对于管理人、基金和底层资产实现高效判断，当优质基金份额转让机会出现时能够及时把握住。

“同时，我们发现，优质基金份额大多数时候不会直接流入市场。所以要抓住获取优质份额的机会，还需要与GP（普通合伙人）保持良好的合作关系。S基金交易的过程当中， GP扮演的角色至关重要。”岳航表示，未来，盛世投资与GP的合作形式不仅限于以母基金投资新设基金，希望和GP在存量市场建立多维合作关系，从解决现有LP（有限合伙人）流动性需求、接转份额出资，乃至基金接续、重组等角度，探讨更多合作机会，实现与GP及基金原LP的共赢。

针对S基金的投资份额是否一定要持有到期，岳航表示，S基金最理想的情况是在持有期内能够尽可能多地实现底层项目退出，通过GP的基金分配来实现现金流回流。基于以上考虑，S基金投资时主要关注基金的两个方面，一是基金有没有成长性；二是关注基金DPI，即短期现金流回流情况。

“底层项目不管是实现上市退出、并购退出，还是通过基金管理人比较强的管理能力实现项目转让或回购退出，进而实现整个基金的现金回流，这些都是GP主导的底层项目退出方式。”岳航表示，S基金进入退出期时，盛世投资作为LP也会做主动的退出管理，如果交易价格合理，也会考虑以再次转让或基金重组的机会实现退出。