顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-10 21:06:01讯：

不断有人问王翔，你管理的两只基金产品风格完全迥异，到底有什么不同感觉？过去一年来，王翔反复思考形成的结论是“看科技股青春年少，陪消费股慢慢变老”

银华乐享拟任基金经理 王翔

《投资时报》记者 邓妍

当科技股和消费股持续成为最近两年A股市场的投资主线，不少深耕于此的基金经理，均因骄人的业绩，脱颖而出。

然而，“成功总是相似的，实现成功的路径却各有各的不同”。《投资时报》记者注意到，银华基金(博客,微博)旗下“85后”基金经理王翔就与他的多数同行，存在不小的差异。作为公募基金业界少见的能同时覆盖消费、科技两大领域的基金经理，王翔依循自己的认知及不断总结、升级的投资方法论，至今保持着相当不错的战绩。

为何能将科技、消费两个完全不同领域的投资兼容并蓄？王翔的投研框架藏着哪些奥秘？带着上述疑问，《投资时报》记者近日走进银华基金，与王翔展开了一场对话。“看科技股青春年少，陪消费股慢慢变老”，或许，这就是王翔过往十年，积淀而来的最真情告白。

将科技与消费投资兼容并蓄

自清华大学硕士毕业后，王翔即加入银华基金，一晃已10年。任研究员和投资助理期间，从最初的消费行业研究，逐渐拓展到传媒、TMT等科技领域研究，王翔的能力圈聚焦于消费、科技板块，并主要根据行业及公司基本面变化进行投资。

2016年底开始，王翔正式管理公募基金产品。目前管理的两只主题基金分别为银华农业产业和银华体育文化，前者以大消费投资为主，如农业、食品饮料等一直是重点持仓，后者布局传媒、计算机等行业较多，主要投向TMT等。

《投资时报》记者注意到，由于科技和消费是最近两年市场的主线，这让很多基金经理的持仓多以科技和消费的股票为主，但他们的具体做法有所不同。

比如，部分基金经理有一套覆盖全市场的投资框架，会按框架挑选符合要求的科技或消费类股票构建组合，并在不同基金产品中基本复制组合；此外，还有一部分基金经理是深度的科技迷或消费迷，前者投资风格是追求科技股的弹性，后者则追求消费股的稳健，两类投资框架基本互不相容。因过去几年是科技股、消费股的大时代，以上两类基金经理都取得了很好的成绩。

相比而言，一个有意思的现象是，公募基金经理中能同时覆盖消费、科技两大领域的人选少之又少，王翔算是特殊一员。且与市场上很多管理多个基金产品的基金经理、所管理的产品之间风格较雷同所不同的是，王翔管理的上述两只产品，没有一只股票重合。

“我的产品思路可能和一些同行有所不同。我是用两个基金产品去分别布局科技和消费两个大方向，产品间基本没有一个股票是重合的。这是因为，经过这几年的操作我逐渐发现，科技和消费虽然有共同点，但很难用一个框架去比较、去选择，要把它们放在一起比优劣是很难的事情，不如分开来投资。”

依循自己不断迭代的投资方法论，从数据看，王翔至今的战绩保持得不错。

银河数据显示，主投消费的银华农业产业，在2019年，曾很长一段时间领跑基金业，获得全市场第一的优秀排名。自2017年9月成立以来，截至2020年12月6日（下同），银华农业产业累计收益率达到119.58%，相较同期普通股票型基金的76.84%、沪深300指数的32.57%，均获得丰厚的超额收益；主投科技的银华体育文化，自2016年11月成立以来，总回报达到67.40%，相较同期上证综指有超过50%的超额收益。

《投资时报》记者在对比、研究王翔管理的基金各类数据时发现，其中一个需要特别留意的数据风向标是，经过过去几年投资管理的历练，王翔的专业性颇受机构投资者的信赖和追随。截至2020年半年度，王翔所管理的银华体育文化基金，机构持有比例高达46.85%，银华农业产业基金的机构持有比例亦达到20.53%。

不断的基于过往经验、积淀进行总结、归纳，以便为今后的工作做出更好规划、进行更优升级，或许是所有“学霸”的必备特质。

曾经不断有人问王翔，你管理的两只基金产品风格完全迥异，到底有什么不同的感觉？过去一年来，王翔反复思考，最终形成的结论是“看科技股青春年少，陪消费股慢慢变老”。

“消费股，具有稳健增长、复利的价值，需要的是时间，日积月累，慢慢成长，所以可以陪着它一起慢慢变老；而科技股是青春年少，它具有爆发性，弹性非常巨大，当然，反过来说，它的格局可能没有那么稳。所以科技股投资起来比较累，因为需要不断跟踪产业趋势，需要做调整。但消费股一旦选中，一直拿着，日积月累的效果比较好。”

守住择时择行业择股三核心

为何能将科技、消费两个不同领域的投资兼容并蓄？

《投资时报》记者了解到，就王翔的感受而言，随着时间、磨砺的不断积累，他的投资框架、逻辑、思路在不断完善中。过去一年，对他来说，得到不少升华。

“我个人认为，对于任何一位基金经理来讲，他的客户对他的要求就是做好三件事，择时、择行业、择股。如果这三件事情你都做得非常好，一定会是一个特别优秀的基金经理。我们一直在努力做好这三件事。”

王翔透露，“择时”，他们现阶段做得较少，“因为我们所有的产品都是相对收益为主的产品，仓位通常维持中性。从业绩归因分析看，我20%的超额收益来自于对行业的选择，80%来自个股选择。”

“择行业”方面，他们主要从两个纬度入手。其一是选择长期有竞争力的好行业，即通常所说的“在有鱼的地方打鱼”。“有些行业的投资机会天生比其他行业好，比如食品饮料、医药行业，相较其他消费品行业长期来讲，更容易出现大牛股、大公司，在这样的行业我们肯定需要重点布局。”

其二是通过景气度投资法，选择未来1至3年景气度向上的行业，比如科技板块在最近几年景气度持续向上。不过，在王翔看来，科技板块内部细分行业的景气周期明显，它不像消费板块通常较为稳健，而是经常充满变化。

那么，如何判断存在变化的景气度？

除了日常跟踪，王翔透露，判断依据主要来自两点：一是从产业周期的纬度判断。所谓产业周期，就是技术周期。技术的变革对于产业的推动非常大，比如说5G、电动车、新能源，这些新技术对市场格局的变化非常大；二是产能周期。科技板块和很多周期股本质一样，也有周期性。产能周期也是一个值得关注的重点维度。

“如果你能判断正确一个行业的景气，当然是最好的事情，可以做出一个巨大的Beta（贝塔）。但如果你判断错了，我们也要有一些安全边际、后手，而个股的质地，就是我们的后手。”

80%的超额收益来自个股选择的“择个股”后手方面，王翔究竟是如何具体践行的？

他向记者透露，重点就是“好行业、好公司、好价格”，其先后顺序，有讲究。

“大家经常说的好公司定义是，竞争格局比较好的公司。我们再加了一个特别具体的定义，一家公司如果不用很紧密的跟踪它的月度数据，就说明它的竞争格局足够优秀。当然，这种公司在整个A股市场偏少，大部分公司需要依靠勤奋、努力去获得份额、获得增长。因此，对于一些竞争格局并不足够好的公司，我们会保持很好的数据跟踪。”

为什么把“好价格”放在最后一个排序？

《投资时报》记者注意到，与很多投资者比较在乎个股价格所不同的是，王翔和他的同事对估值、价格的容忍度相对来说要高一些。“我们觉得A股这么多年市场的风格，主要是景气度投资。当一家公司基本面趋势向上走时，估值自然往上；景气度下行时，估值也会往下走。换句话说，一家公司如果景气度不行，可能没有什么估值是它的安全边际。如果它的景气度持续往上，我们对它的估值容忍度就会相对高一点。”

四维度继续看好2021投资机会

言语中，对于2021年股票市场的投资展望，王翔颇有信心，他透露，从银华基金团队的整体判断看，明年的投资依然很有可能取得正收益。“虽然整个收益空间，或者说收益结果肯定会不如2019年和2020年，但我们认为正收益有可能。”

支撑这一判断的依据，主要来自四方面。

其一，从资金面情况看，在“房住不炒”的大背景下，居民资金没有很好的出路，依然会源源不断流入资本市场。

其二，从政策面讲，由于近期陆续出现债务暴雷等事件，用直接融资的方式去解决科技或传统行业的发展问题将会进一步得到重视，这也会推动股票市场更好的发展。

其三，从估值面情况看，尽管科技、消费等板块的龙头公司，股价和估值相对来说都处在历史高位，但与2014年、2015年的牛市相比，它们的基本面尚未出现泡沫。同时，还有大批子行业、子公司，估值水平在较低的位置，使得整个A股市场的估值水平并不特别离谱。

其四，结构性投资机会相比此前难一些，但依然存在，且明年是“十四五”第一年，随着一些政策的推进、落实，对市场会有较正向的影响。

王翔透露，消费方面，他较为看好农业、食品饮料、医药、家电、汽车以及其他可选消费行业，如商贸、服装、旅游等；科技方面，就细分领域而言，他更为看好传媒、计算机、电子、通信、新能源等。

喜欢博采众长的王翔，并不喜欢自己被贴上擅长于某一领域或某一风格的投资标签，他希望自己的能力圈能不断拓展，能在各行业、各主题中都做出超额收益。而最新的消息显示，他所期待的机会，已不期而至。

《投资时报》记者注意到，12月7日开启发行的银华乐享基金，将由王翔担纲基金经理，这只基金不仅可覆盖A股、港股，且所有行业都可以投资。这只基金与此前王翔管理的两只主题基金有何不同？

王翔戏称，此前三年管理主题基金的经历，于他而言，有点像练马步、打沙袋的感觉，练的是基本功。这三年的投资管理过程，不用太顾及全市场的表现，只要在专业方向上做出超额收益即可。此次发行可投资于全市场的银华乐享基金，于他而言，就像是增加了自由散打、自由搏击的机会，可以抓住任何能抓住的投资机会。

“我希望能把原来两个产品积累的投资管理优势综合起来利用好，并且坚持不熟不做的原则，慢慢拓展能力圈，做出一个更好收益的产品。”