顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-23 8:32:03讯：

基金业绩评价是一个老生常谈的问题,但无论是学术界还是业界都难以得出统一的结论。由于被动型产品风格明确、透明化的特点吸引了大量的资金青睐,近年来国内主动管理基金的规模增速缓慢,国外甚至呈现出明显的资金流出。关于基金的主动管理能力的研究再次受到市场关注,本文仅以国内偏股型基金作为研究对象探讨其主动管理能力。

Alpha收益稀缺性高,长期具备较强选股能力的基金比例不到20%。模型综合考虑了市场风险、账面市值比、市值规模以及动量因素对基金业绩的影响,能够较为全面、有效地衡量组合通过主动投资管理取得超额收益的能力。针对国内主动偏股型基金,我们通过月度收益率数据向前滚动12个月做Carhart归因:1)首先验证了用Carhart四因子的线性模型拟合基金业绩是合理的,90%左右的样本模型检验是显著的;2)其次,市场、规模、价值、动量四个因子对于基金业绩整体的解释力度也很高,总体R2都超过了0.8;3)在模型显著的前提下,回归残差隐含的信息也比较有限,基本符合零均值的假设;4)尽管业绩归因模型整体的解释力度比较高,但其中代表了基金选股能力的Alpha能通过显著性检验的样本占比尚不足20%。由此也说明了,长期来看仅少数的基金能够获得超越市场的选股收益。

市场风格切换频繁,“便宜的Beta”也是生产力。以大小盘风格为例,2009年下半年随着创业板成功推出,小市值风格成为了后续两年的主导,小市值因子在A股历史上曾长期被视为一个Alpha因子;直到2016年底、2017年初,价值投资理念开始盛行,以上证50为代表的白马股与蓝筹股逐渐成为市场关注的焦点。相较于市值风格和价值风格,市场上行业风格的切换则更加频繁,消费、医药可谓是过去一两年的热点行业,而过去一年表现较好的偏股型基金也几乎都集中在这两个行业上。事实上除了Alpha收益外,基金的Beta收益同样值得关注。我们通过对经典的T-M择时模型中的市场指数收益率加以替换,借助二次项的系数衡量基金对于某一特定风格的择时能力。

基金在消费、医药行业及小盘风格上的择时能力突出。1)整体来看,通过单一风格的T-M模型来解释基金业绩,仅对于部分风格指数较为有效;2)在下跌行情下具备择时能力的基金比例明显高于上涨行情,这也侧面反映了基金总体控制下跌风险的能力较强,尤其体现在主要消费行业上,具备择时能力基金占比接近70%;3)基金在原材料、可选消费、主要消费、信息技术、电信业务行业及小盘风格的择时能力差异较小,指标分布更为集中。

风险提示:本报告数据均来自于历史公开数据,仅基于历史数据搭建策略,模型及因子随经济环境变化存在失效的风险,基金未来收益或不及预期。光大证券股份有限公司