在股市震荡的大背景下，可以带来稳定回报的债权计划对保险投资的吸引力凸显。

近日，中国保险资管协会发布的2018年资产管理产品注册数据显示，2018年26家保险资产管理公司注册债权投资计划和股权投资计划共213项，合计注册规模4547.26亿元。

以总规模来看，2018年的数据低于2017年，亦是2015年以来的首次下降，但如果按具体投资类目，却有不同表现。不动产债权计划和股权投资计划注册规模同比下降，但基础设施债权计划注册产品数和注册规模却分别增长了40项和474亿元，创下2015年以来新高。

多个针对保险资管的调查研究显示，不少投资官预期今年年利率下行以及优质资产稀缺，降低对市场风险类资产的持有，减少波动和规避大周期下行领域，成为一些投资官今年的投资思路。基础设施债权计划即是最受保险在机构关注的投资类别之一。

债权、股权计划注册总规模超2.5万亿

债权计划和股权计划是保险资管发起设立的资管产品，用于投向实体企业或项目。原中国保监会于2006年颁布《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，开启了保险资金投资基础设施项目的大门，2012年债权计划由备案制改为注册制，进一步加快了债权计划投资步伐。

目前，以基础设施债权计划为代表的另类投资已成为险资最重要的投资类别之一。数据显示，2018年全年，基础设施债权投资计划有121项，注册规模2940.86亿元；不动产债权投资计划89项，注册规模1245.40亿元；股权投资计划3项，注册规模361亿元。

基础设施债权投资计划，是指由保险资产管理机构等专业投资机构作为发起人和管理人，依据信托原理，发行债权投资计划受益凭证，向保险公司等委托人募集资金，投资交通、通讯、能源、市政、环境保护等五大行业的国家级重点基础设施项目，按照约定支付本金和预期收益的金融工具。

股权投资计划，指的是由保险资管机构作为管理人发起设立，向投资人募集资金并进行投资管理，由托管人进行托管，直接或间接投资于未上市企业股权的金融工具。

相比保险资金的股权投资计划，债权投资计划更具有安全性和稳定性。近年来，保险资管公司多通过设立债权投资计划将资金投向实体经济，为融资主体解决融资需求，支持经济建设发挥了重要的作用。

保险机构作为持有大额、长期资金的重要机构投资者，投资基础设施项目，能够深入参与国民经济生活，同时也有助于拓宽保险资金运用渠道，改善保险资产负债匹配状况，分散资本市场投资风险，促进保险资金与其他社会资源配置的有效结合。

数据显示，截至2018年12月底，保险资管公司累计发起设立各类债权、股权投资计划1056项，合计备案(注册)规模25301.40亿元。

基础设施投资创新高，不动产债权计划锐减868亿

与2017年相关资管产品注册情况相比，2018年注册情况呈现以下三个显著特点：

一是全年注册规模减少。2018年全年注册量低于2017年的217项和规模5085亿元。根据中国银保监会数据，相较于2017年底“其他投资”在总投资资产中40.19%的高占比，2018年险资投资于“其他投资”的资产占比(39.08%)也出现了2013年以来的首次下降。

二是年末效应凸显。2018年11月和12月注册规模1793.22亿元，达到全年注册规模量的近四成。具体到2018年12月份单月，17家保险资产管理公司共注册各类资产管理产品38项，合计注册规模1064.10亿元，注册产品数和注册规模继11月创高峰后，再度创下今年以来的月度新高。其中，基础设施债权投资计划21项，注册规模541亿元；不动产债权投资计划16项，注册规模217.10亿元；股权投资计划1项，注册规模306亿元。

三是不动产债权计划锐减。投向不动产的债权计划明显减少，而投向基建的债权计划则保持稳步增长。数据显示，2018年不动产债权计划的注册数量仅89项，远低于2017年的123项，注册规模也有较2017年少868.12亿元。与之相反，2018年基础设施类债权计划的注册数量达121项，远超2017年全年的81项，注册规模也超2017年的2466.45亿元，创下新高。

综合来看，2018年以债权计划投资呈现上述特点主要有以下三点原因：

一是，从非标资产投资增速下滑的大趋势看，主要原因包括部分非标资产到期及提前还本；受市场政策影响，非标资产供给下降；资管新规落地实施和信用违约频频的双重压力下，险企自身严选优质项目等。

二是，在宏观经济预期下行的大背景下，资产荒成为手握待配置资金的保险机构最忧虑的问题之一，加上保险负债端每年都会冲击“开门红”，2018年下半年多注册一些项目有利于今年投资和募资。而且，流程简化为注册提速提供便利。2018年下半年，保险资管协会对注册流程进行了优化，产品注册时长由四年前的30~60个工作日缩短到平均5.63个工作日，其中便捷注册仅用时平均1.81个工作日。

三是，在地产调控背景下，相较国家政策导向明确的基础设施投资，险资对不动产投资的预期出现分化，相关不动产项目的注册也比较谨慎。

逾八成机构看好基础设施债权计划

今年，以基础设施债权计划为代表的另类投资依然是险资投资重点。

根据中国保险资管协会前不久发布的2019年第一期中国保险资管业投资者信心调查结果：另类投资方面，2019年保险机构另类投资重点是服务实体经济相关领域，最受青睐的四大投资方向是国家重大工程和基础设施建设，医疗、养老、健康等产业投资，科技产业发展，国家区域经济发展等。

调查显示，80%和89.3%的保险公司和保险资管机构未来半年看好国家重大工程和基础设施建设投资。

平安资管今年初发布的2019投资展望研究分析认为，在传统金融资产低回报、高波动的背景下，叠加“资产荒”再现，另类资产以其较高的回报率，以及与传统股债资产之间较低的相关性等特点，具备超配价值。

券商中国于今年初开展的2019年中国保险投资官调查显示，不少投资官预期今年年利率下行以及优质资产稀缺，因此降低对市场风险类资产的持有，减少波动和规避大周期下行领域，成为一些投资官今年的思路。

“股票在低位，债券面临信用宽松和可能出现的降息，基础设施具有抗通胀的稳定回报。”一位投资官表示。

“虽然A股估值整体处于历史低位，但是部分企业由于受到出口下滑、经济下行的影响，盈利也在逐渐下滑，考虑到未来1年经济下行的压力，还不能判断估值位于底部，只能判断出A股估值整体处于较低的位置。”有投资官表示。

基于这样的基本判断，2019年保险投资官倾向于增加基础设施投资、股票、股基，倾向于减少的资产包括现金类资产和不动产。

另一方面，资产荒再度来袭的情况下，保险资金选择面缩窄，而基础设施投资仍然处于比较稳健的增长区间，也为险资投资提供了机会。

平安资管今年初发布的2019年投资展望研究分析，基建投资历来是托底经济最易启动的工具，国务院“基建补短板”的提法释放了积极的政策信号， 中央经济工作会议也释放出地方政府隐性债务整顿要更注重节奏的把控，加上相关“开前门，堵后门”的措施推出，预计2019年基建投资增速将较2018年反弹。但高债务依赖性、高杠杆属性制约基建投资回升的空间，在4%~5%的实际赤字率假设下，对应的基建投资增速为5%~10%。

当然，和此前相比，在市场利率明显变化的环境下，保险债权计划收益率也呈现出比较显著的下行特征。从过去三年看，保险债权计划的收益率已明显下行。中国保险资产管理业协会此前发布的数据显示，2017年实际注册债权计划平均投资收益率为5.78%，而2015年基础设施债权计划平均收益率6.61%、不动产债权计划平均收益率7.25%。

据了解，2018年以来债权计划收益率逐步下滑，2018年年初的收益率在6%以上，现在基本在5.8%，优质项目甚至到了5.5%左右。

一位合资寿险公司资产管理部总经理告诉记者，由于担心经济下行带来资产荒和债券收益率下降问题，该公司自2018年起积极配置固定收益类资产，例如2018年至今加大了债券资产配置，同时也增配了一些3~5年的债权计划等非标资产。在他看来，在利率下行大背景下，目前的收益率依然具有配置价值。

除了青睐基础设施债权计划，监管部门为保险投资松绑也有望刺激险资的多元化投资。

例如，过去，设立股权投资计划和保险私募基金这两类产品的需要向银保监会提交相关申请，待评估完成后再到中国保险资产管理业协会注册，一定程度上仍是核准制；2018年底，中国银保监会下发文件，简化了保险机构发起设立的股权投资计划和保险私募基金的审批流程，现在，发起设立的保险机构直接向中国保险资产管理业协会提交资料办理相关注册工作，产品设立的效率将大大提升。