经济进入下行验证期

　　12月26日公布的规模以上工业企业利润同比-1.8%，前值3.6%。工业企业利润增速继续下滑，其中，当月利润增长-1.8%，为2016年以来首次负增长。广发基金宏观策略部认为，从影响因素来看，本月利润增速下滑的背后体现的是量价齐跌，表现为PPI和工业增加值均出现明显的回落；从结构上看，供改行业和非供改中下游行业的利润增速均出现回落，其中供改行业下滑的幅度最大（从25.0%到21.0%），非供改略微回落（从4.4%到4.0%）。在去产能和环保限产边际放松的背景下，供给收缩的逻辑逐步减弱。与此同时，出口和地产新开工处于周期高点，意味未来半年需求端的压力也会逐步加大。因此，综合来看，上游行业的利润将在未来半年存在显著的下行压力，带动整体工业企业利润增速转负。

　　12月制造业PMI为49.4，低于预期和前值的50。广发基金宏观策略部认为，本月PMI下滑幅度较大，不能完全用季节性因素进行解释，供需两端的全面走弱是重要的原因。从以往的周期来看，PMI转向趋势性向下之后，跌破荣枯线的时间大体为半年左右，本轮周期也不例外（7个月）。区别在于过去3轮经济下行周期中，PMI从首次跌破荣枯线，转向趋势性向上所需的时间在逐步增加，这里面最主要的差别在于稳增长的力度和效果并不一样，特别是房地产相关的需求，在2008年之时恢复的最快，但2015年由于库存偏高的缘故，直到2016年初才开始触底回升。综合来看，我们认为未来1个季度更应该关心在政策的应对下，一些领先指标的变化（比如社融，M1，地产销售等）。

　　韬光养晦，静待时机

　　广发基金宏观策略部表示，当前已经进入经济下行的验证期，投资者对经济下行趋势没有分歧，但是对下行幅度的分歧则比较大，在靴子未落地之前，多数不会轻举妄动。此外，商誉减值是另一个风险来源，从1月下旬开始会陆续披露业绩预告，同时也会披露商誉减值的问题，届时才会清楚这个“灰犀牛”的影响可能有多大。当前时点我们仍建议韬光养晦，1月经济数据及商誉减值问题落地后，国内投资者可能会加仓憧憬春季行情，而2月即将宣布MSCI第二轮纳入A股的权重，海外资金也可能开始流入，届时可能是介入A股的更好时机。