2月市场上涨后回落，上证指数上涨2.6%；小盘股优于大盘股，行业表现持续分化，建材、家电、建筑、轻工板块上涨超过5%，而非银、银行、军工板块微涨。我们认为，短期成长股相对占优势，主要是因为年报盈利数据较好，且高送转概念个股比例较高；周期股具备中长期逻辑，可重点关注煤炭、钢铁、有色等板块。

　　行业方面，以均衡配置为主。国内“两会”开幕，经济增长目标下调显示政府对增速容忍度提高，供给侧改革有望继续推进，可重点关注火电行业；房地产行业表述好于预期，政策风险下降，后续可以逐步配置。海外方面，美联储高官接连表态为加息造势，芝加哥利率期货隐含的3月加息预期上升至94%，需要关注3月美联储加息对大类资产带来的影响。

　　基本面

　　经济领先指标显示经济仍然稳定

　　• 2月中采、财新PMI分别回升至51.6、51.7，均创2012年以来同期的新高，显示经济基本面持续向好。

　　• 30个大中城市房地产日均成交面积38.6万平，低于上月的41.8万平，但降幅显著收窄，特别是三线城市销量同比回升至12.4%。

　　• 1-2月重点电厂日均耗煤量54万吨，与历史同期持平。

　　资金面

　　杠杆资金增加

　　• 场内融资余额从上月末的8649亿增加413亿至9062亿。场外方面，银行理财、保险、资管产品的资金来源受到严管。

　　非杠杆资金流出

　　• 2月银证转账净流出1319亿，结算资金期末余额1.3万亿，测算股市资金净流出823亿。

　　海外资金净流入

　　• 2月沪股通买入金额405亿，卖出金额259亿，净买入146亿；深股通买入金额223亿，卖出金额112亿，净买入112亿。

　　流动性

　　资金利率上行

　　• 2月隔夜、七天回购利率分别从2.18%、2.71%上行至2.75%、3.72%，3月以来回落至2.34%、2.73%。

　　• 国债收益率波动较大。1、10年期国债收益率分别从上月末的2.68%、 3.34%上升至2.85%、3.49%后回落至2.70%、3.27%，再上升至2.80%、3.36%。

　　外汇储备连续七个月下降

　　• 1月央行外汇储备下降123亿美元至2.99万亿，连续第七个月下降。

　　政策面

　　“两会”开幕：供给侧改革有望继续推进

　　• 2007-2016的十年间，“两会”前市场上涨的概率高达90%，但实际上更多是二月春季躁动效应。两会期间市场表现一般，而两会之后市场表现也较好。

　　• “两会”之前及两会期间，主题表现活跃，但会后超额收益率不明显。节能减排、深化改革、互联网+、民生等主题在过去三年均取得超额收益。

　　货币政策：趋紧态度明确

　　• 2月央行公开市场操作净回笼8100亿，较1月净投放3850亿显著趋紧，回收节后较为宽裕的流动性。

　　财政政策：收入趋势下行，抑制支出

　　• 虽然1月财政收入、支出均大幅回升，但主要是春节错位原因。1月财政支出1.4万亿，同比增长37.5%；财政收入2.0万亿，同比增长17.7%。

　　海外市场

　　美国加息预期骤升

　　• 近一周美联储3月加息的预期大幅提升，从一周前的33%提高至94%。3月3日，美联储主席耶伦表示“如果经济符合预期，3月加息是合适的”；而此前三位联储高官也连续暗示加息。美联储今年加息三次的可能性大幅上升，加息提速。

　　• 短期美元维持强势，黄金承压，但原油等大宗商品有基本面支撑。

　　• 资金流出新兴市场（上周俄罗斯股票基金经历了2013年三季度以来的最大单周资金流出）。

　　• 国内货币政策偏紧，债券市场承压，但股票市场的关注点仍以基本面走向为主。