“从β端的角度考虑，我们对A股明年的行情比较看好，在不同类型资产中，相对比较看好成长类资产。”

日前，在嘉实基金2017“回嘉”跨年系列主题活动的主打环节——“回嘉聊天室”第二期活动中，嘉实前沿科技沪港深和嘉实全球互联网基金经理张丹华对2018年A股、港股和美股的市场趋势进行了多维度的分析和解读。

目前调整可控

明年A股机会相对较大

在张丹华看来，市场普遍采用三因素分析法来分析市场走势。所谓三因素，是指分子的盈利增长端，以及分母的利率和风险偏好等维度。因为大家对于不同要素的影响权重和不同要素发生的边际改善幅度、预期完全不同，从而导致同样的分析框架出来的结果可能完全不同。“用一句话来概括：我们认为明年A股的核心矛盾是风险偏好有可能会进一步上行，这是几个因素中最重要的因素。”张丹华从以下三个方面做了进一步说明。

首先是盈利。“我们认为，盈利端基本上是稳定的因素。这一点市场上有很多分歧，包括有人认为明年下半年周期会下行、基建投资的增速可能会下滑。但从经济角度来看，有一些新的增长维度，特别是科技及新兴领域，能够支撑经济进一步增长，因此，盈利端这一块不是明年的主要矛盾。”

第二是利率。“我们整体认为，明年资金流入会比资金流出起到更大的作用。流入的主要来源，一是银行资金的再配置，表外资产入表时会增加权益的比例，这块会带来较大的增量。二是保险资金，特别是养老基金、社保基金的长期入市，包括一部分海外基金，会对明年整个市场的流动性环境产生较大影响。”

张丹华表示，因为整个利率上行的过程非常缓慢和有序，利率端包括通胀，在这个框架里都不是明年的主导性矛盾。明年最大的影响因素可能是风险偏好，对港股也会有一定影响，相对而言，对A股更为明显。

“过去一段时间大家对经济的担忧主要表现为几点：一是制造业企业比较高的库存，包括地产企业比较高的库存；二是银行坏账体系累积。但经过一段时间的供给侧改革，包括新的增长动力发展，全行业杠杆和银行不良率都在持续下降，更重要的一点是，在目前时间点，出现了越来越多的新兴力量或新的增长来源。”

张丹华认为，在目前的位置，A股临近年底会出现一定调整，但这个调整非常可控，下行空间有限，而且这轮调整非常有利于明年整体环境。

此外，张丹华指出，在金融类、消费类、周期类和偏成长类型四种不同的资产类别里，非常看好成长类型在未来一年、三年，乃至更长时间的表现。

港股市场资金环境向好

“从2015年至今，港股的修复是一个长期、持续且缓慢的过程，我们认为，港股市场明年依然是比较好的一个市场，不过，明年β可能会比今年略小。”

在张丹华看来，港股最核心的因素就是港股不同资金流入和流出量的比较，因为南向资金不断累积，海外主动资金也在持续回流，香港市场整体资金环境依然较好。

“现在有一种观点认为，香港市场估值水平已经比较合理，我们认为香港市场未来框架有可能发生比较大的变化，香港市场会由离岸市场，变成类似于在岸市场，会有一些持续存量的资金在市场里面驻扎下来，稳定提升很多公司中长期估值水平，所以香港市场估值体系可能是稳定上移的过程，这跟原来的框架体系是一个很大的不同。所以，我们认为香港现在估值水平属于基本合理的情况，最低估的那些板块，比如地产、汽车，包括一部分的金融，在今年得到非常明显的修复，但依然能够找到一些非常便宜的资产。所以我们对香港明年也是比较看好。”不过，张丹华提醒，要观察明年香港市场存在的一种可能性，即是否会把预期三到五年的长期空间在明年一次性泡沫化。此外，与A股成长类资产相比，张丹华更看好后者，在他看来，这类资产调整已经较为充分。

对于美国市场，张丹华表示，整体明年看平，估计明年美股估值会出现收缩。“不过，对于科技类的资产要分开看，以中概为代表的科技类资产估值收缩的可能性会更大，因为中概类资产相关性非常高，在今年反映比较充分。对于美国其他成长类型的资产，包括半导体，今年表现非常好，这几年都非常好，包括一部分互联网、一部分媒体，我们认为可能会向比较大的龙头公司集中，中小公司机会确实在减少。我们在美国市场配置上也是遵循了这个判断，在三季度已经提前转向偏防御的配置，可能会集中向一些高性价比的龙头集中。”

数据表明，张丹华管理的两只基金均创造了不俗业绩表现。据数据显示，截至12月4日嘉实全球互联网美元现钞及美元现汇份额，净值增长率均达46.38%，在82只同类可比的基金中排名第一；张丹华管理的另一只基金——嘉实前沿科技沪港深成立于5月19日，截至12月4日，该基金成立以来回报率达22%。