11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局等部门联合起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)公布，并向社会征求意见。

华商基金策略研究员张博炜表示，总体来看，相较于2月份的内审版本，本次征求意见稿框架更为清晰，对于资管业务所涉及的各类要素定义也更为全面、严谨。对资金池、净值化管理的内容相对严于预期，但对于第三方监管、是否允许嵌套结构等问题的表述相对有所缓和，且《指导意见》明确了新老划断及一年半的过渡期安排。

由于整体内容基本在市场预期之内，前期市场情绪已有所消化，所以预计短期或不会再对市场带来明显影响。长期来看，银行理财受此次资管新规影响较大，未来作为标准化资产的债券及股票的配置需求或将有所增加。影子银行风险处于逐步化解的过程之中，银行底层资产质量也在逐步改善，银行股仍具长期配置价值。

彻底打破刚性兑付实施净值化管理

本次《指导意见》指出，未来将着手开展资管产品统一报告制度，由央行主导资产管理产品信息系统的建设，华商基金张博炜表示，相信在一行三会的协作之下，未来有望实现上至投资人信息下至底层资产的完全穿透式的监管模式。

对于产品分类，《指导意见》规定所有资管产品以200人为限区分公募产品与私募产品，形成统一监管框架。公募产品将主要投资风险低、流动性强的债权类资产以及上市交易的股票、商品及金融衍生品，不得投资未上市股权。据央行统计数据显示，截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元，根据监管框架，23.1万亿的表外理财产品将受此次资管新规影响。同时，考虑到此次合格投资者认定标准明显提升，私募产品参与门槛或进一步提高。

值得注意的是，此次意见稿还明确规定，金融机构不得开展表内资产管理业务，所有资管产品不得承诺保本，由预期收益率模式逐步转型为净值化管理，真正实现“卖者尽责、买者自负”的资管理念。此项规定将彻底打破刚性兑付，全面实施净值化管理。

对分级产品从严要求延续金融去杠杆的政策导向

《指导意见》对分级类产品的从严要求，指向二级市场加杠杆行为，体现出金融去杠杆的政策导向。华商基金张博炜指出，此次对结构化产品限制的进一步加强，监管意图指向约束投资者对单一非标资产或是标准化股票债券进行杠杆交易，体现出了金融去杠杆，约束金融投机的政策导向。

而对于此前市场关注较大的嵌套及第三方托管要求，此次《指导意见》并没有出现超预期的从严。未来银行将成立银行资管，开展资管业务时将获得平等准入、公平待遇，不必再因为市场准入障碍而设置额外通道。对于第三方托管，意见明确银行资管成立后银行可托管本行资管的产品，但要实现实质性独立托管。这与之前市场担心的一刀切的第三方托管相比出现明显缓和。