2、交易型基金投资策略:多重压力临近 降低权益关注回购

利率大幅飙升。海通宏观分析表明,从海外来看,上周OPEC八年来首次达减产协议,油价应声大涨,但油价的持续上涨并非坦途。美国11月新增就业17.8万略低预期,但失业率创下4.6%的新低,而12月加息概率仍维持在90%以上,10年期国债利率创下2.4%的新高。从国内来看,11月的PMI创下51.7的新高,指向制造业短期景气。但11月无论从下游需求还是中上游生产来看,经济都出现明显减速的迹象。本轮经济企稳主要体现为库存周期,目前下游地产、乘用车、家电,上游的煤炭库存均出现回升,意味着供需正在发生逆转,经济下行再度承压。上周货币利率继续上升,一方面由于月末因素,另外也受到汇率贬值、通胀反弹、房价高企等多方面因素影响,而央行参事盛松成称为了稳定汇率预期,未来在适当的时候,如果情况可以、形势需要,我们也可以考虑加息。显示货币依然偏紧。4季度以来,商品价格大幅反弹,美股A股均创新高,一个重要的预期是中美经济复苏。但是在人口结构、技术创新周期等基本面没有任何变化的背景下,经济的反弹其实主要受益于低利率环境和库存周期。但是目前的商品价格暴涨已经导致利率飙升,不仅美国10年期国债利率过去几个月上行了约100bp,中国货币、国债和企业债利率也上行了50bp左右。而利率的上行往往会导致需求的再度萎缩,美国的11月就业略低预期,中国11月的地产汽车销量下滑、发电增速回落,加之中国电煤库存已经同比转正,均意味着本轮库存周期已出现拐点,经济下行的风险再现。

上周央行公开市场逆回购,共计投放10100亿,到期9400亿,合计净投放量为700亿;货币利率方面,R007均值大幅上行至3.09%。债券发行规模合计为5211亿元,比此前一周减少1264亿元;到期债券规模合计为3349亿元。由于汇率贬值压力仍未消除,而市场资金面皱紧,加之中城建MTN违约、理财委外监管加强等引发机构降杠杆压力,上周债券市场大幅调整。短期来看,利率抬升成为新常态,债券市场调整或将延续。不过展望明年,地产增速下行、库存周期向下仍然可期,基本面对债市仍有支撑。

我们上周周报建议投资者加强风控,高仓位投资者择机适当降低仓位,一旦市场跌破20日线迅速降低权益仓位。目前指数价格已处于20日均线之下(-0.12%),根据我们的择时体系,在上行趋势中一旦跌破20日线就会触发风控指标,建议短期保持谨慎。从消息面来看,多重消息也略微偏空:首先,上交所、深交所修订了《融资融券交易实施细则》,对融资融券可充抵保证金证券折算率进行了调整,将静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%,去杠杆、防风险的意图明显;其次,短期宏观事件将密集发生,意大利修宪公投在即,美联储的议息会议临近,而深港通也终于靴子落地下周一开通;最后,汇率贬值压力仍未消除。从分级基金整体折溢价率来看,折价品种的幅度开始扩大,折价超过1%的品种有所增加,而活跃品种几乎均呈现整体折价状况,显示市场情绪更趋于谨慎。综上所述,加上年底紧张的资金面,我们建议投资者降低权益仓位,耐心等待压力释放。从交易型基金投资机会来看,目前分级基金中500B整体溢价高达20.84%,但产品本身交投活跃度较低,且已经大幅溢价几日,前期套利资金介入,未来几日会有很大的套利压力,尚未介入的投资者不应再跟随。临近年底资金面较紧,对于权益仓位大幅降低的投资者而言,闲置资金可关注场内回购,最近几日场内一天回购收益率高点甚至突破10%/年,可利用回购提升下整体收益。

风险提示:分级基金折价套利并非瞬时完成,存在T+2日的风险暴露敞口。海通证券股份有限公司