经济企稳 有向好趋势

前海开源基金杨德龙认为最近公布的经济数据是偏暖的。第一是我们看到今年一、二、三季度公布的GDP数据都是6.7%，这确实是比较的巧合。在五一之后权威人士就表示，今后几年经济增速可能都是L型，那现在来看这三个季度的增速都相同，这就造成有些投资者的质疑，网上也存在一个非常幽默的回答，说是在中国重要的事情需要说三遍。这表明我们的经济确实是维持一个平稳的增速。但是L型的经济增速并不表示经济不增长，而是指增速保持平稳，不是大起大落的走势，至少解除了很多人对于经济大幅下滑的担忧。

最近我们看到公布的PMI已经是连续3个月站上了50以上的分水岭，这就说明经济开始进入一个扩张期。第二是最近公布的CPI和PPI数据均出现了上升。特别是PPI在9月份是结束了连续45个月的负增长，进入正增长，而10月份的PPI进一步上升到1.2%。这就说明年初我们实施的供给侧改革，去产能，已经提高了工业产品的价格。同时，国内的需求面正在好转，所以CPI和PPI的数据都出现了一定的回升。温和通胀对于经济的发展是有利的，对股市的上涨也是有利的，物价数据也是不错的。关于其他的几个数据，如M1、M2，整体看，显示我们的经济已经开始企稳回升。虽然说可能没有很大的回升，但是至少是保持平稳了。这就解除了对于经济下滑或者大幅跳水的担忧。所以这些数据就相当于给大家吃了一个定心丸。

供给侧改革 仍将持续推进

关于供给侧改革，可以说这个话题是贯穿了我们全年。供给侧改革主要是针对一些产能严重过剩的产业进行去产能。在今年，煤炭行业是去产能去得最彻底的，所以我们看到煤炭价格从年初的200元/吨涨到了现在的400元/吨，最近期货市场上焦煤的价格也出现了暴涨，而上半年的时候黑色系金属也出现了暴涨。这些都属于供给侧改革带来的行业基本面改变，无论是钢铁、煤炭，还是有色金属，这些产能过剩的行业在今年都出现了去产能，只是去产能的程度不一样，煤炭行业是去产能最彻底的，这就导致煤价出现了比较大的回升。如钢铁和有色可能去产能力度没有这么大，价格回升相对较小。当然去产能之后，如果是力度比较大，也会导致下游的企业，比如钢铁厂的成本出现上升，所以国家现在也在适当的释放一些产能，增加一些煤炭的供给，防止能源价格上涨过快的问题。今年供给侧改革应该已经取得了一定的成效，给低迷的强周期行业带来了一线曙光。

对于煤炭行业的供给侧改革，杨德龙认为是比较彻底的。那么对于有色金属的价格，其实我们看到在今年上半年，全球的大宗商品价格均出现比较大的上涨，特别是原油价格从年初的26美元/桶最高涨到52美元/桶，翻了一倍，这和年初大家的预测刚好相反。在26美元/桶的时候，很多投行预计可能会跌倒20美元/桶，甚至会跌倒10美元/桶。当所有市场都是一致的时候就是变盘的时候，原油价格就出现了比较大的上涨，有色金属在今年也出现了比较大的回升，国内的期货市场也有比较好的表现。现在随着供给侧改革的推进，如有色金属等产能过剩的产业，可能还会进一步的去产能。这样到明年，有色金属的价格可能也会出现一定量的回升，估计相关的板块也会有所表现的。

PPP中轨道交通最受益

我们在回顾全年投资市场的时候，其实我们知道有一个非常火热的词叫做PPP，可以说是今年进入了大众的视野。从政策面看，PPP是今年政府重点推出的稳增长措施。在09年的时候，政府推出了4万亿，通过政府投资来拉动经济增长。当年实际上有9万亿的投资，但是由于地方融资平台在09年投资过大，后来出现了比较大的债务负担，直到14年的时候地方融资平台开始还本付息，然后就出现了很大的债务压力，最后由财政部进行3万亿的债务置换才把这个问题拖后解决。那么现在我们再进行稳增长就不能走4万亿的老路，就要探索新的方式，于是我们就借鉴了国际上比较流行的PPP模式，也就是说由政府和社会各出一部分资金来进行基础设施的建设，来拉动经济的增长。

目前来看，PPP已经是批了3批项目，并且每批的金额都是特别巨大，都是上万亿，落地率很高，前两批的落地率几乎达到了80%，就是说社会资本对于PPP项目还是很感兴趣的，甚至3批PPP的总额可能都可以与当年的4万亿相提并论了。因此我们看到今年的基建投资开始逐渐的升温，经济也出现了企稳回升，其实就是PPP项目开始发酵。PPP里面投资最大的就是轨道交通板块，可能在2020年之前至少有2万亿是投在轨道交通的，所以我们看到很多轨道交通的个股，其中大部分是高铁股，他们对于一带一路的概念又是重叠的，在今年下半年的表现就特别好，就是对于PPP项目的预期，这些上市公司的盈利在三季报里都是双位数的增长。

其实在中国的经济环境是出口、投资都疲软，而消费带动的增长作用又不是那么明显的大背景下，正是因为PPP项目自身的优势和特色使得其在现阶段被广泛流行。PPP项目其实是一种合作的模式，政府会出一部分启动资金，然后由社会资本出一部分，再通过银行贷款，这样各方融资之后，可以建一些大型的基建项目。当然这些项目要有投资的盈利才会给各方带来一些回报。这种模式在海外也是非常流行的，现在在国内还处于探索的阶段，很多项目会在今年逐渐的落地。因为PPP项目的投资额通常是很大的，一个项目都是上百亿的投资，会带动很多产业的增长。所以今年PPP项目规模超预期是带动经济企稳回升的重要手段。

现在我们GDP结构中，投资的比例相对前几年已经出现了大幅的下降。在前几年投资对于GDP的贡献超过了50%，但是在去年消费对GDP的贡献超过了50%，并且在今年消费的贡献占到GDP的70%，主要的原因第一是因为今年出口不景气，出口的贡献由正变负；第二是投资的增速出现了下降，特别是房地产的投资下降得比较多，民间投资下降得也比较多，所以这两年投资的贡献在下降，而消费的贡献就起来了。现在PPP项目逐渐的落地，到明年投资的贡献可能会逐渐的提升，在GDP三驾马车里的贡献会进一步的提高，这样就使得经济增速相对比较平稳。因此，明年的GDP目标可能还是会定在6.5%到7%之间，估计经济增速和今年应该是差不多的。

虽然PPP项目这么多的优点和特色，也这么多人去投，但是投资者们也需要看到它的弊端与风险。杨德龙认为PPP项目的第一个问题就是能否保证社会资本的投资回报。比如以往的PPP合作模式没有成功就是因为有些项目可能落地了，盈利了，但是并没有给社会资本像样的投资回报，甚至没有法律保证这部分权益，所以我国现在也在立法，通过法律来保证参与PPP项目能拿到合理的回报。因为基建项目的投资周期通常是比较长的，可能更多的属于长期投资。第二个问题就是有没有如此多好项目进行投资，就是投资的项目能否盈利。其实我们看到当时4万亿投的项目效益都很低，甚至就是一些形象工程，比如说建政府大楼，修路，这些项目并没有带来经济效应，就面临着很大还本付息的压力，最后靠财政部的债务置换才暂时缓解了地方融资平台的压力，推到5到10年之后再解决。那么现在PPP项目仍然面临这些问题，就是这些项目能否盈利，能否带来投资回报，这是决定PPP项目能否做下去的重要因素。

A股市场已形成慢牛走势

关于A股市场，2016年可以说是跌宕起伏，这一年最热的一个词“举牌”可能从万科事件中演变出来之后就非常火，包括我们整个A股市场一直在3000点震荡徘徊。2016年年初的时候，市场上仍然是在股灾的进行中，在年初就发生了第三轮的股灾，让很多投资者损失惨重，并且第三轮股灾发生后整个市场信心是极度低迷的，很多投资者都开始看到2000点，甚至2000点之下。

前海开源基金是在去年5月21号，大盘在4800点左右的时候率先的看空大盘，认为市场上已经泡沫很严重了，所以在当时发了公告，并且把股票基金的仓位下跌到10%一下，接近空仓，一直空了9个月的时间，所以在年初这一轮下跌中，相当于没有怎么受伤。那这样的话我们就可以更理性得来看市场的表现，在春节之后整个市场跌到2600多点的低点，可以说大家的信心到了崩溃的边缘，前海开源基金反而开始看多做多，一次性得把仓位从接近空仓加到接近满仓，开始看上涨。大盘也是从2月16号之后开始出现震荡的回升，虽然上涨的幅度很慢，但是毕竟趋势已经从之前单边的下跌变为震荡回升。

杨德龙是在春节之后开始抛出一个大的观点，他认为今年市场不是大跌的，而应该是千点反弹，应该是往上走的，所以建议大家要战略性得做多。那么到今年的5月份，大盘上到3000点之上之后，有开始出现震荡，在3000点盘整了一段时间。到三季度，市场虽然说有一些回撤，但是整体的重心在上移，就是每次调整的低点都比上一次低点要高，市场的反弹节奏应该说是已经形成了一种上行的态势。在今年下半年，我当时就把我的观点进一步改为慢牛行情开启，就是市场开始进入慢牛的走势。

到十一之后，由于楼市的调控，使得楼市出现了量价齐跌，杨德龙在九月份的时候出报告，指出建议投资者远离疯狂的楼市，积极拥抱优质蓝筹。这个产业资本，特别是保险资金的举牌，已经表明一些优质的蓝筹股具有了配置的机会，所以他们才愿意在这个价格上去举牌，去抢购的。那这其实给我们指明了一个方向，就是优质的蓝筹股的股权是最有价值的，那么在十一之后，市场也开始出现了上浮的走势，楼市的资金可能会分批地流出，部分进入到股市。特别是在这次美国大选尘埃落定之后，我认为特朗普上台是天佑中华，进一步上调A股明年的目标点位到4000点。这是我今年观点的脉络，同时是对今年市场的一个总结。

杨德龙觉得对未来的股市抱有一个比较乐观的态度，认为市场即将进入一个慢牛状态。虽然这两年市场不可能产生快牛，因为刚刚经过股灾，大家的信心恢复需要时间，所以市场的走势可能是比较慢的，但是由于世界经济目前还没有太多投资机会，货币政策还保持中性偏松，市场的流动性是比较充裕的，资金基本是在各个资本市场里面流窜。比方说一会阻击期货市场，一会炒楼，今年以来其实除了股市涨得少之外，其他市场涨的都很多，那这说明资金是非常充裕的。

现在楼市出现了拐点之后，资金会逐渐地从楼市流出，其中不是说大部分都进入到股市，只要一小部分进入到股市，其实股市都有一个比较好的上升空间了，所以在明年的话，大盘应该是缓步得回升，明年的上升指数有望到4000点的位置，所以从这个角度来看，投资者仍然可以积极地战略性做多。

蓝筹股为慢牛行情中坚

从配置方向来看，杨德龙在今年一直坚持大家配置蓝筹股，远离题材股和小盘股，确实下半年的走势验证了我的看法，蓝筹股走势很强劲，像茅台，万科，都创造了历史新高了，但是一些小盘股的股价还在下跌，上证指数表现比较好，但是创业板表现比较差。这就表明现在市场的风格仍然是二八分化的，仍然是偏向蓝筹的，所以在目前来布局明年的话，还是要重点布局一些优质的蓝筹股，从蓝筹股里面来挖掘机会。

那现在归于很多A股的投资者来说会有很多利好的消息，比如说深港通开通在即，还有养老金入市等等的这样的一些利好政策，杨德龙认为A股市场目前处于一种整体向好的状态，但同时也交织着潜在风险。关于利好因素，最近我提出一个观点，就是年底之前，A股有望出现最强的一波反弹，主要的原因一个是刚才讲过楼市的拐点就是股市的起点。第二个就是深港通马上就开通，现在有传言说下周也就是21号，深港通就会宣布开通，深港通开通的话，它给A股带来的最大改变并不是流入多少资金，而是提高A股的蓝筹股估值，从而提高大盘的估值，所以深港通的开通应该说是一个利好。第三个利好就是人事部已经表态在年内，会让地方政府和社保之间签一个委托管理的协议，也会公布一部分管理机构的名单，养老基金入市现在是逐渐的从打雷到下雨了，开始逐渐落地了。养老金属于长期的稳定资金，对提升市场信心是有利的，他们愿意在这个时候入市，也表明政府对当前点位是认可的，认为现在股票是有价值的。第四点的话，杨德龙认为经济的回暖是基本面的利好，我们之前也分析了，无论是从经济数据还是从最近我们看到的工业产品的价格，经济都在回暖，经济的回暖为股市反弹带来了比较好的基础。