以主动价值策略精选低估值行业

“避免买入高估资产，或者说低配高估资产可能在操作中更为重要。”经历过牛熊考验的汇丰晋信基金经理丘栋荣对市场定价理解颇深，这也让他形成了一套自己的独特投资策略，即基于风险定价的主动价值策略。据Wind数据统计，截至11月18日，丘栋荣管理的汇丰晋信双核策略A、C及汇丰晋信大盘A今年来收益率分别为7.92%、7.45%和5.36%，在行业均处于前十五分之一的水平。

构建完整选股体系

丘栋荣认为，在任何一个独立的时间点坚持价值策略，可能带来的隐含回报都不错，只是在不同的时间点，相对低估，或者相对被市场错误定价的资产可能会有不同。

对于如何选出这样的资产，丘栋荣表示，自己价值体系的背后有一套完整的流程支撑，公司内部称之为基于PB-ROE指标的选股流程，“我们认为用PB来估值，以及用ROE来评估公司的经营质量，更能够准确反映A股市场大部分公司的错误定价程度，也可能比目前市场上大家更喜欢用的基于PEG模型和基于成长性的选股模型，长期隐含的风险回报更好。对于PB-ROE流程，可能比选择成长股的要求更高，我们更为关注公司长期的价值，更关注除了利润表之外，资产债表、现金流量表，以及真实自由现金流的情况，更关注ROE的稳定程度和持续性，更关注公司真实的投资回报。”

据丘栋荣测算，在过去业绩的归因分析中，超额收益中接近一半来自于低估值策略，另外有1/4来自于选股绝对的阿尔法，“但我们要考虑的是，有没有足够的流程方法及体系来把握住超额收益，能够确保超额收益的可持续、可预期以及可复制，所以我们更多的工作是在构建体系，并且是通过自下而上的方法构建更加完整的体系。”

所以，丘栋荣一般不去主动判断整个市场走势，在他看来，市场是很难预测的，主动预测市场本质上隐含了很大的风险，还是应该基于价值策略本身进行投资，“从全市场来看，以中证800为代表，目前预期估值依然只有14倍到15倍左右，隐含的风险溢价在4.5%，仍然有不错的空间和吸引力，但整个市场的中位数估值仍然高达35倍，80%以上的公司估值可能仍在20倍以上，所以从这个角度看，市场仍然存在结构性泡沫和风险的可能性。”

三类公司值得关注

站在现在的时点，丘栋荣指出，单一风险结构特征比较明显，应该避免去买入高估值、高风险的资产，而对于行业来说，基本面超预期改善，以及某些大面积盈利向上的行业，可能会有不错的性价比。

丘栋荣用PB-ROE模型将看重的公司分为三类：第一类是传统的低估值公司，包括金融地产、家电汽车行业，对于这类蓝筹股评估的核心点是在于它的经营风险。“因为估值很低，如果经营没有风险、盈利能力稳定的话，哪怕没有成长性也非常值得买入，典型的行业是家电、汽车，性价比非常不错，盈利长期相对稳定，尤其是家电。”

第二类是传统的成长股，这类公司有两点要求：估值低，高ROE能够持续，这类公司典型的代表包括传统的制药公司、传媒公司，以及传统的消费公司。

第三类也是现在时点丘栋荣最为看好的强周期行业。这类行业也需满足两个条件：第一依然是估值低，甚至可能是一倍至两倍的PB，第二是之前的ROE虽然很低，但要有机会看到未来ROE的回升以及持续的改善。“这里典型看好的公司如石油石化、化工、建筑建材，这类公司弹性非常大，尤其是看到未来如果市场价格需求能进一步小幅回升的话，可能性价比非常好。”

丘栋荣指出，他投资并不是为了最好的排名，甚至不是为了最好的业绩，而是追求经过风险调整后的超额收益。