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本报记者 潘沩 上海报道
如果由靳海涛、马蔚华、沈南鹏、熊晓鸽、厉伟和倪正东等一起来担当联合伙人的PE母基金，会不会很有吸引力？
靳海涛、沈南鹏、熊晓鸽、厉伟，分别是深创投集团董事长、红杉资本中国基金创始及执行合伙人、IDG资本创始合伙人、松禾资本创始合
如果由靳海涛、马蔚华、沈南鹏、熊晓鸽、厉伟和倪正东等一起来担当联合伙人的PE母基金，会不会很有吸引力？
靳海涛、沈南鹏、熊晓鸽、厉伟，分别是深创投集团董事长、红杉资本中国基金创始及执行合伙人、IDG资本创始合伙人、松禾资本创始合
伙人，马蔚华曾执掌招商银行十余年、现任香港永隆银行董事长，倪正东作为清科集团创始人，他也是中国VC/PE行业最资深的观察者—他们的履历都可谓光鲜靓丽。
这份由顶级金融家、最优秀的创业投资家担任联合合伙人和投委会成员的基金计划，是靳海涛最近在北京大学一次演讲中提出的，他正在筹备“前海股权投资母基金”，计划规模100亿，首期出资20亿，他自己担任执行合伙人，深创投将担任这家母基金的机构执行合伙人。
靳海涛，执掌深创投集团十年，赶上中国境内PE的爆发式增长，他正倾力将深创投集团打造成为一流的综合性投资集团。2013年，他在接受《21世纪》记者采访时表示，这一综合性投资财团 “核心业务是创投，但不局限于创投”。
在靳海涛的构想中，深创投的未来版图包括公募基金、FOF、新型科技地产基金，会参与PIPE投资。如今，在开创创投年代的领先地位后，靳正在筹备的前海股权投资母基金，又朝着将他的“综合性投资财团”的梦想靠近。
母基金的动因？
“私募股权投资基金的投、管、退环节和长期及价值投资的理念，比募资来得更重要。但募不到资，一切都是空谈。”蓝石天使创始合伙人桂曙光曾写过一条这样的微博。
2012年以来，整个PE行业觉得在募资，全行业在收缩，一些原本不知名的创业投资机构在消失，这背后的直接原因都是：很多基金募不到钱。
也曾有业内人士在2011年末预言，“人民币FOF（Fund of Fund，母基金）一定是PE业的新机会”。而实际上，人民币FOF并没有迅速崛起，因为它们一样面临募资难的问题。
数据显示，中国PE行业募资额的剧烈波动。根据清科集团统计，中国VC（仅指创投机构，不包括PE机构）在2011年募资总额达到峰值，约为280亿美元；2012年、2013年同口径的募资总额皆不到100亿美元，相形之下，美国VC行业的募资总额的波动幅度要小很多。
靳海涛观察到，美国前4类LP为大学及基金会、捐赠基金、母基金、养老基金，占比超过50%；从资金量统计，中国前6类LP为，上市公司占比26.3%、养老基金占比20.7%、主权财富基金占比19.1%、母基金仅贡献了6.4%、企业年金占4.1%、投资公司占比4%，政府机构及政府引导基金占比3%；如果按LP数量统计，富有家族及个人占半壁江山。
靳海涛认为，正因为美国的LP以长钱为主，以机构投资人为主，而且整体比较成熟，能按照承诺来出资；而中国的LP以短钱为主，上市公司是重要LP力量，富有家族及个人是重要的LP来源。他判断，未来中国VC募资的趋势是：“长钱”（保险资金、社保资金、企业年金等）取代“短钱”（个人、企业、上市公司）；GP团队专业化；LP以机构为主。
在这种现状和背后的动因下，推出“前海股权投资母基金”似乎顺理成章。
记者曾就此事联系沈南鹏、熊晓鸽、厉伟和倪正东，截至发稿时，他们都没有对此回复。
钱从哪来？
既然成立母基金，那么问题来了，向谁募资？
虽然在这份计划中，联合合伙人在PE行业名声大震，在募资难成为所有人民币股权类投资机构都必须面对的难题时，前海股权投资母基金也不能幸免。
对此，靳海涛给出的第一个答案是：“我们要推动财政资金投入方式的市场化运作，大力发展政府引导性基金。”靳分析，传统的财政资金投入，由各地方政府用“撒胡椒面”的方式投出，但投入和产出不符。
因此，靳海涛提出不把所有钱都“撒胡椒面”，而是“把一部分撒胡椒面的钱给他集中起来，建一个政府引导的母基金，这个母基金再投向各类的子基金，但是每一个子基金都是市场化运作，而每个子基金是根据需要设定的，（这些子基金再投资给企业）。如果建立一个这样的基金，不能由政府单独管理，应该由政府和专业化的商业机构来联合管理。”靳认为，这种方式解决了社会发展和融资难的问题。
这并不是靳海涛个人的想法，他指出：“国家科技部和财政部成立了国家科技成果转化基金。两个月前，我去给山东省省长和八市市长汇报了这个想法，引起了热烈的反响；现在有些政府也来找我来建立政府引导性的母基金。”
其实，国内已经有母基金受托管理政府引导基金的案例。据了解，盛世投资已经从事受托管理政府引导基金的业务。盛世投资CEO姜明明曾表示，盛世投资的一大重要业务就是“政府引导基金市场化运作”，这也成为其特色。
靳海涛还有一张牌是“央企引导基金”。他正在与相关政府部门接触，计划做一个“央企母基金”，由国家和部分央企出资。基金或由国资委和商业化的母基金管理机构来联合管理，或委托给商业化的母基金管理机构管理。
靳海涛的设想中，央企母基金既可以投向产业型基金，比如以七大战略新兴产业来分组；亦可以投向功能型子基金，如分别投向VC、PE、并购基金、公益风险投资、融资租赁等；还可以设立混合所有制基金，通过这种方式引入社会资本参与央企的混合所有制改革。
在以上操作方式之下，靳海涛认为这种操作方式，既有央企带头来实行中国产业升级和战略发展问题，又可以推动央企的混合所有制改制，而具体方式又可以很灵活。
公益风险投资也是靳海涛经过深思后的概念，它将公益和风险投资结合起来：比起传统公益机构，它适度考虑商业回报；比起传统的风险投资机构，它的第一个目标不是商业回报，而是社会性目标。具体投向社会型企业（以实现某个社会的目标为他的第一宗旨，是非营利组织的一种新模式）、前沿型企业（指使用更早的技术和更前沿的商业模式，其巨大的风险连VC都不敢尝试）、重大投入项目（范围比较广，可以是海水淡化、建人工浮岛，也可以是资助一个可能很有前途但现在没什么名气的画家）。
如何运作？
前海股权投资母基金将如何运作？
在靳海涛的计划中，这只母基金应该追求“中高回报和低风险”。“一般来说，在所有PE基金中，收益和风险最高的都是天使和投资初创企业的机构或个人，所以，母基金投资这些机构的比重不要高。换言之，这只母基金将更多投向一些风险可控但收益率也没那么高的基金。”他说。
靳海涛说，“股权投资时间比较长，你让投资人投资了很多年才得到回报，虽然最终回报还不错，但等待的过程中他很受煎熬”，所以，靳海涛开出的药方是：“我们在结构设计和品种设计时，把流动性和收益性结合起来，既追求长期的比较高的回报，也追求中短的回报—回报不特别高但是比较快，所以这样起来流动性和收益性就均衡了。国外母基金的投资人更理性，他们一般是追求收益性，流动性不太顾及。我觉得，中国在这个目前的状况下，兼顾流动性很必要。在中国，必须要重视这个问题，所以我的投资长中短都有。”
据靳海涛考证，所有的母基金都要双重收费，而他希望前海股权投资母基金将来不要双重收费。双重收费指，母基金的投资人，既要交管理费给母基金的管理人，又要交管理费给母基金投向的子基金的管理人。靳海涛表示，母基金并不额外收费，相当于其他投资人是将自己的钱交给母基金，由母基金代为投资，且不收费。
那么，前海股权投资母基金会选择投资什么样的基金？靳海涛认为，要投资优秀专业化基金和阶段型基金，前者专门投互联网的基金、专门投消费的基金；后者则包括天使、投资于初创型公司的VC基金、专门的pre-IPO基金、并购基金等。对子基金投的项目选择性跟投，即对母基金投资的基金投资的项目，母基金有一定的跟投额度，而母基金也是用这一块业务的回报，解决自身的收入来源。
靳海涛认为，母基金还应该有一个重要投向是：创新型的股权和项目混合型基金。前者如做PIPE投资、新型科技地产基金、影视文化基金等，PIPE投资用一级市场的眼光投资于二级市场，能较快获得回报；而影视文化基金是典型的项目混合型基金，它可能投资一部电影、一个电视栏目、一个文艺栏目等，并通过项目直接获得回报，而不依赖于从资本市场退出。这一大类的投资回报倍数可能不高，但回报快，解决了母基金需要短期回报，来平衡流动性和收益率。
作者：潘沩
这份由顶级金融家、最优秀的创业投资家担任联合合伙人和投委会成员的基金计划，是靳海涛最近在北京大学一次演讲中提出的，他正在筹备“前海股权投资母基金”，计划规模100亿，首期出资20亿，他自己担任执行合伙人，深创投将担任这家母基金的机构执行合伙人。
靳海涛，执掌深创投集团十年，赶上中国境内PE的爆发式增长，他正倾力将深创投集团打造成为一流的综合性投资集团。2013年，他在接受《21世纪》记者采访时表示，这一综合性投资财团 “核心业务是创投，但不局限于创投”。
在靳海涛的构想中，深创投的未来版图包括公募基金、FOF、新型科技地产基金，会参与PIPE投资。如今，在开创创投年代的领先地位后，靳正在筹备的前海股权投资母基金，又朝着将他的“综合性投资财团”的梦想靠近。
母基金的动因？
“私募股权投资基金的投、管、退环节和长期及价值投资的理念，比募资来得更重要。但募不到资，一切都是空谈。”蓝石天使创始合伙人桂曙光曾写过一条这样的微博。
2012年以来，整个PE行业觉得在募资，全行业在收缩，一些原本不知名的创业投资机构在消失，这背后的直接原因都是：很多基金募不到钱。
也曾有业内人士在2011年末预言，“人民币FOF（Fund of Fund，母基金）一定是PE业的新机会”。而实际上，人民币FOF并没有迅速崛起，因为它们一样面临募资难的问题。
数据显示，中国PE行业募资额的剧烈波动。根据清科集团统计，中国VC（仅指创投机构，不包括PE机构）在2011年募资总额达到峰值，约为280亿美元；2012年、2013年同口径的募资总额皆不到100亿美元，相形之下，美国VC行业的募资总额的波动幅度要小很多。
靳海涛观察到，美国前4类LP为大学及基金会、捐赠基金、母基金、养老基金，占比超过50%；从资金量统计，中国前6类LP为，上市公司占比26.3%、养老基金占比20.7%、主权财富基金占比19.1%、母基金仅贡献了6.4%、企业年金占4.1%、投资公司占比4%，政府机构及政府引导基金占比3%；如果按LP数量统计，富有家族及个人占半壁江山。
靳海涛认为，正因为美国的LP以长钱为主，以机构投资人为主，而且整体比较成熟，能按照承诺来出资；而中国的LP以短钱为主，上市公司是重要LP力量，富有家族及个人是重要的LP来源。他判断，未来中国VC募资的趋势是：“长钱”（保险资金、社保资金、企业年金等）取代“短钱”（个人、企业、上市公司）；GP团队专业化；LP以机构为主。
在这种现状和背后的动因下，推出“前海股权投资母基金”似乎顺理成章。
记者曾就此事联系沈南鹏、熊晓鸽、厉伟和倪正东，截至发稿时，他们都没有对此回复。
钱从哪来？
既然成立母基金，那么问题来了，向谁募资？
虽然在这份计划中，联合合伙人在PE行业名声大震，在募资难成为所有人民币股权类投资机构都必须面对的难题时，前海股权投资母基金也不能幸免。
对此，靳海涛给出的第一个答案是：“我们要推动财政资金投入方式的市场化运作，大力发展政府引导性基金。”靳分析，传统的财政资金投入，由各地方政府用“撒胡椒面”的方式投出，但投入和产出不符。
因此，靳海涛提出不把所有钱都“撒胡椒面”，而是“把一部分撒胡椒面的钱给他集中起来，建一个政府引导的母基金，这个母基金再投向各类的子基金，但是每一个子基金都是市场化运作，而每个子基金是根据需要设定的，（这些子基金再投资给企业）。如果建立一个这样的基金，不能由政府单独管理，应该由政府和专业化的商业机构来联合管理。”靳认为，这种方式解决了社会发展和融资难的问题。
这并不是靳海涛个人的想法，他指出：“国家科技部和财政部成立了国家科技成果转化基金。两个月前，我去给山东省省长和八市市长汇报了这个想法，引起了热烈的反响；现在有些政府也来找我来建立政府引导性的母基金。”
其实，国内已经有母基金受托管理政府引导基金的案例。据了解，盛世投资已经从事受托管理政府引导基金的业务。盛世投资CEO姜明明曾表示，盛世投资的一大重要业务就是“政府引导基金市场化运作”，这也成为其特色。
靳海涛还有一张牌是“央企引导基金”。他正在与相关政府部门接触，计划做一个“央企母基金”，由国家和部分央企出资。基金或由国资委和商业化的母基金管理机构来联合管理，或委托给商业化的母基金管理机构管理。
靳海涛的设想中，央企母基金既可以投向产业型基金，比如以七大战略新兴产业来分组；亦可以投向功能型子基金，如分别投向VC、PE、并购基金、公益风险投资、融资租赁等；还可以设立混合所有制基金，通过这种方式引入社会资本参与央企的混合所有制改革。
在以上操作方式之下，靳海涛认为这种操作方式，既有央企带头来实行中国产业升级和战略发展问题，又可以推动央企的混合所有制改制，而具体方式又可以很灵活。
公益风险投资也是靳海涛经过深思后的概念，它将公益和风险投资结合起来：比起传统公益机构，它适度考虑商业回报；比起传统的风险投资机构，它的第一个目标不是商业回报，而是社会性目标。具体投向社会型企业（以实现某个社会的目标为他的第一宗旨，是非营利组织的一种新模式）、前沿型企业（指使用更早的技术和更前沿的商业模式，其巨大的风险连VC都不敢尝试）、重大投入项目（范围比较广，可以是海水淡化、建人工浮岛，也可以是资助一个可能很有前途但现在没什么名气的画家）。
如何运作？
前海股权投资母基金将如何运作？
在靳海涛的计划中，这只母基金应该追求“中高回报和低风险”。“一般来说，在所有PE基金中，收益和风险最高的都是天使和投资初创企业的机构或个人，所以，母基金投资这些机构的比重不要高。换言之，这只母基金将更多投向一些风险可控但收益率也没那么高的基金。”他说。
靳海涛说，“股权投资时间比较长，你让投资人投资了很多年才得到回报，虽然最终回报还不错，但等待的过程中他很受煎熬”，所以，靳海涛开出的药方是：“我们在结构设计和品种设计时，把流动性和收益性结合起来，既追求长期的比较高的回报，也追求中短的回报—回报不特别高但是比较快，所以这样起来流动性和收益性就均衡了。国外母基金的投资人更理性，他们一般是追求收益性，流动性不太顾及。我觉得，中国在这个目前的状况下，兼顾流动性很必要。在中国，必须要重视这个问题，所以我的投资长中短都有。”
据靳海涛考证，所有的母基金都要双重收费，而他希望前海股权投资母基金将来不要双重收费。双重收费指，母基金的投资人，既要交管理费给母基金的管理人，又要交管理费给母基金投向的子基金的管理人。靳海涛表示，母基金并不额外收费，相当于其他投资人是将自己的钱交给母基金，由母基金代为投资，且不收费。
那么，前海股权投资母基金会选择投资什么样的基金？靳海涛认为，要投资优秀专业化基金和阶段型基金，前者专门投互联网的基金、专门投消费的基金；后者则包括天使、投资于初创型公司的VC基金、专门的pre-IPO基金、并购基金等。对子基金投的项目选择性跟投，即对母基金投资的基金投资的项目，母基金有一定的跟投额度，而母基金也是用这一块业务的回报，解决自身的收入来源。
靳海涛认为，母基金还应该有一个重要投向是：创新型的股权和项目混合型基金。前者如做PIPE投资、新型科技地产基金、影视文化基金等，PIPE投资用一级市场的眼光投资于二级市场，能较快获得回报；而影视文化基金是典型的项目混合型基金，它可能投资一部电影、一个电视栏目、一个文艺栏目等，并通过项目直接获得回报，而不依赖于从资本市场退出。这一大类的投资回报倍数可能不高，但回报快，解决了母基金需要短期回报，来平衡流动性和收益率。
作者：潘沩
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