经济复苏维持强劲势头，消费表现强劲，信心指数创八年新高；GDP在短期可能遭受拖累，15年年中升息更加确定；欧洲3季度经济增速回升，但压力仍在，第二轮TLTRO规模低于预期，欧央行推出QE 压力增加；希腊总统大选意外提前，政治风险升温，油价骤降背景下，俄央行接连加息难抵卢布贬值趋势。

经济低迷，零利率或是长期趋势

国内经济下行趋势既定：外需尚平稳，4季度仍有隐忧；地产销售依然低迷，放开限购效果已淡；通胀保持低位稳定。我们预测2015年GDP增长目标将下调至7.1%。货币政策宽松格局望延续，正回购利率有望随时下调，以引导社会融资成本下行。海外欧央行再度降息并启动QE，国内为应对地产泡沫破灭及其带来的信用收缩风险，中国央行降息和QE的空间巨大。

A股市场一季度投资策略

流动性宽松格局延续。预计整体利率水平在1季度整体维持较低水平，11月22日央行宣布降息，11月经济数据显示，通缩才是头号风险，货币政策偏松不会变。12年-14年中经济不温不火，盈利没有趋势变化，股市陷于存量资金博弈行情，甚至于14年上半年担心经济最终先破后立。14年7月后这种格局有所改变，投资者更关注改革、创新带来的盈利改善预期，GDP短期波动已经不是关注焦点，利率下行背景下增量资金入市。

上证综指与10年期国债收益率

盈利：趋稳，局部改善的状态仍将延续。2015年利率继续下行背景下，预计盈利趋稳，局部改善的状态仍将延续。营收增速仍伴随工业增加值同比增速小幅向下，毛利率和费用率改善，毛利率受益于成本端的疲弱，费用率则受益于利率下行趋势下财务费用下降，预计全年全部A股、金融净利润同比为9%、6%。结构方面，改革和创新相关的局部细分亮点可能在15年继续发酵或初现端倪。从节奏上来看，A股过去历史上每次行情的启动通常是利率、风险偏好、盈利依次触底变化，目前来看，明年利率向下、风险偏好向上的趋势相对较为明朗，整体盈利我们则预计在明年下半年有望回升。

历史规律显示，市场3-5月易生波折。历史表现看，2010年以来，上证综指在每年的3-5月都面临一定波折。这一方面是由于一季度春季攻势涨幅过多，市场获利盘有抛售诉求。另一方面，3月是入春的季节，通常3-5月开工旺季数据成为基本面走势验证的关键。诸多因素叠加，决定了3-5月市场易生波折。

我国GDP和盈利脱节

改革预期深化，把握工业4.0浪潮，走双轮驱动之路。当前我国制造业同样面临山寨化严重而自主性不足、传统产业放缓而新兴产业亟待崛起的困境。面对工业4.0浪潮，我国需要实现双轮驱动：一方面继续升级以信息化带动的工业3.0时代，实现装备制造业的国产化、自动化；另一方面，也加快物联网基础建设的发展，紧跟物联网+制造业新模式的步伐。根据工信部相关领导透露，“中国制造业2025”十年规划将在15年发布，未来装备制造升级将在顶层设计层面迎来巨大红利。

增量资金入市，行情有望持续。7月以来，在利率下行、改革提速、沪港通、央行定向宽松等多重因素驱动下，增量资金加速流入股市：证券交易结算余额、QFII&RQFII规模、股票融资余额均增长。未来资金流入股市趋势仍将持续：国内股票占家庭资产比例仅为2%，是美国的十分之一。目前居民储蓄47万亿，理财和信托总规模大25万亿，A股自由流通市值只有12.3万亿，在利率下行、楼市萎缩的背景下，居民财富有望持续流入股市。

我国利率、风险偏好、盈利依次变化

投资主线1：利刃出击。投资顺应创新、改革大势，积极进攻，用好三把利刃：①改革刀-国企改革。6家央企启动“四项改革”试点、25省市公布国资改革方案，国企改革进入实质阶段，从集团资产注入、股权激励、壳价值三条路线掘金。②创新剑-先进制造。实现中国梦，制造业必须升级、走出去，借鉴日、德经验，制造升级需走国产化、自动化之路，高铁、机器人、军工、油气设备“四小龙”将加速腾飞。③牛市矛-券商类，业绩优、弹性高。此外，以高股息率股、健康服务做护体盾。

15年投资——利刃出击

投资主线2：沪港通开头，MSCI紧跟；移动端互联网，你未唱罢我登场。①沪港通开通,资本项下自由进出便利性更强，MSCI有望将A股逐步纳入到EM指数当中。具有国际化竞争优势的蓝筹龙头有望享受估值溢价；②计算机去周期化揭开成长新篇章，互联网2C 化将成穿越周期的重要方向之一，重点关注在医疗、食品安全、金融服务领域相关业务进展。高估值下板块系统性机会缺失，关注结构性机会。信息化作为未来中国经济转型升级的重要助力，行业中仍然会出现大量具备投资价值的企业。

投资主线3：房地产及产业链，波段性机会。受益于货币宽松及行业复苏，房地产在政策宽松的环境下，逐步去库存，有望进入下一个行业复苏期，并带动上下游产业的回暖。