《21世纪》：市场普遍认为股市是经济的晴雨表，所以在展望2013年股市投资机会前，能否先预测一下2013年的宏观经济形势？

邓体顺：经济处于温和复苏，我们对股市长期乐观。经济已从2012年四季度开始小幅复苏，并且这一势头将延续到2013 年。我们预计2013 年GDP平均增速位于8.0%左右。预计下列因素将帮助2012年经济增长回升：首先，随着地产销售回暖，带动建设活动温和复苏；其次，中央政府换届之后，会加大力度推进城镇化建设；第三，企业的去库存基本结束；第四，全球经济增长前景仍然很弱、但总体趋向平稳，净出口在2013年不再对经济增长形成拖累。同时我们不认为政府会推出大规模的刺激政策。由于经济增长势头已经在回升，我们认为只要经济不发生明显恶化，就不会引发大范围的失业，领导人换届后不会推出类似2008年“四万亿”的新刺激措施出台。

王卫东：2012年经济一路下行，到四季度才企稳，给股市造成了比较大的压力。展望2013年，宏观总体上会呈现企稳回升、温和增长的态势。从货币政策来看，高企的准备金率比例和利率均有下调空间，积极的财政政策将促进基建投资稳中有升，2012年四季度良好的地产销售和大型地产商拿地的热情预示着2013年地产投资会较2012年加快。从国际看，美国经济有望继续保持复苏的步伐，欧洲也会逐步走出泥沼，出口形势应该比2012年略好。在大力推进城镇化和着力改善民生的背景下，消费预计保持平稳增长。

邱国鹭：从各项指标来看，目前经济在一个触底的过程。我个人较为看重的指标是PMI、房地产销售等比较领先的指标，此外还有钢铁和铜的期货，这类指标每个月都公布数据，频率比较高，数据的真实性比较可靠。

PMI反映了工业生产制造业的问题；中国对整个地产房的依赖比较大；钢铁和铜的期货价格是最领先的经济指标。这类指标最近有企稳并初步复苏的迹象。我认为经济有可能正在触底，去年四季度、2013年一季度有可能见到同比增速比上一个季度的表现要好，我认为经济在企稳的大背景之下。

《21世纪》：既然诸位都认为，经济已经在复苏的路上，而股市为什么只有到了12月份才稍有起色，股市为何没有提前反应？

王卫东：今年中国股票市场是比较差的，主要原因有两个，一个是经济探底来得比较晚，另一个是社会转型期的市场存在一种迷茫失望的情绪。在这些因素的综合作用下，我觉得现在A股就像是一个被压缩的弹簧，由于弹簧被压缩得过久，即使2013年经济状况依然比较严峻，也不妨碍A股展开反弹行情。

金融危机后，美国、德国股市都已经接近历史新高，陷入衰退的欧洲其它国家股市也大幅上涨，香港股市2012年下半年也一路上扬，从国际比较而言，A股明显是一个估值的洼地，外国投资者纷纷申请QFII额度进场。从国内来看，与高企的房价比，A股呈现出更好的投资机会，目前指数2200点左右，沪深300成份股PE不到10倍，与其投资前程未卜的PE项目不如直接买A股。

邱国鹭：我曾经提出过中国股市政策底是在2011年12月，市场底一般是晚于政策底几个月，这次为什么落后了12个月？因为政策放松力度远小于市场的预期。反观港股，2012年涨幅超过20%。一个正常的股票市场，是要领先经济的，我们现在很快见到经济底了，但A股市场才刚刚见底，这一次反应特别滞后。

当然这也有历史的原因。A股过去这五年从6000点调整到现在仍然是2000多点，对很多投资者的信心产生很大影响。

“觊觎”改革红利

《21世纪》：随着新的领导人换届，您对于改革有什么样的期望？

王卫东：股票的长期走势与经济改革和社会转型的进程息息相关。目前，中国的内需比重很低，扩大内需、扩大消费是经济转型的重要手段，而积极稳妥的推进城镇化进程是扩大内需的首要举措，所以未来城市化的进程将持续推进。目前，中国的城镇化进程主要表现为城市的扩大化和农村的城镇化。十八大后，农村的经济改革成为焦点，未来的中国城镇化的重点也是将农村变成城镇。农村城镇化，可以集中农村土地用来发展现代农业和工业，更重要的是，通过实现农村土地的流转，让农民拥有资产，提高农民收入，拉动农村这个未来最大的内需市场。

邓体顺：政府改革后可释放出来的改革红利仍然存在巨大的空间，例如：广阔的城镇化空间。相比美国、韩国和日本80%以上的城镇化率，我国的城镇化率为50%。另外需要指出两点：第一，我国东部和中西部城镇化率有约15%左右的差距，区域非常不均衡；第二，目前我国50%的城镇化率统计口径是常住人口，而按照户籍人口我国的城镇化率仅有35%，约15%的人口是流动人口，这也间接造成了“春运潮”。这些结构性的不均衡都为未来中西部的城镇化发展提供了广阔的空间。此外，中国消费的增长空间。大多数人强调过去消费占GDP比重持续下降，但事实上过去10 年中国的实际消费增长十分强劲，年均增长率接近10%，快于大多数其他经济体，每个主要消费类别都出现了明显的消费升级，消费结构也发生了显著的变化。中国的消费增长被高度集中释放的基建投资所掩盖，但未来随着公共服务和社保体系的完善，消费和投资的比例会逐步趋向均衡。

邱国鹭：“十八大”把城镇化为抓手，这一点契合中国的国情，又符合经济发展的规律，当前中国的城镇化率还处于较低的水平，在城镇化晚期，诸如日韩等国的城乡差别处于非常小的水平，但相比日韩等国，当前中国的城乡收入差距仍然非常大，城市和乡镇的收入落差决定着中国的城镇化还处于加速阶段，未来政府仍需要对城镇化作出进一步的投资和引导，促进收入提高和消费的增长，因此城镇化会成为推动中国经济复苏的一条主线。未来中国在消费、服务等行业的发展空间非常大。

2013年相对乐观

《21世纪》：那么2013年是否乐观？

邓体顺：我们对中长期的展望比较乐观，因为新的政府领导人将重启改革放到了议事日程上。中国经济目前存在的诸多结构性问题，使得政府改革后可释放出来的改革红利仍然存在巨大的空间。我们认为那些看起来更具挑战性、争议更大的改革，如户籍改革、土地改革、国有企业改革，仍然任重而道远。所以2013年更有可能是继续实施已经广受支持的改革措施，包括增值税改革、放松垄断、以利率市场化为代表的金融体系改革和扩大养老和医疗保险覆盖面等。我们预计在2013年10月份的三中全会会看到中央对改革给出更清晰的方向。

中国A股目前的估值已经处于历史的低点，2013年的沪深300的PE估值仅仅在10倍左右，而纵观亚洲泛太平洋除日本外的新兴市场，其他市场可能处于甚至高出周期中值水平。即使我们考虑最近A股出现了两次单个交易日的强烈反弹，但是从长期的角度，我们认为股市的底部已经确认，如果中国政府能够出台更强有力的改革措施，长期来看A股已经能为投资者提供优于其他资产和地区的良好投资价值。

王卫东：A股有望反弹。具体而言，A股上涨的动力主要来自三个方面，分别是市场信心的恢复、股市估值的修复，以及企业盈利的回升。首先，当前市场上涨的催化剂就是“习李新政”，新一届领导班子上任后透过其讲话所传递的政治经济理念，给整个社会一个正面的回应，让市场对改革的前景寄予厚望。A股缺的不是业绩，缺的不是增长，缺的是信心，那么现在可以说信心有了。其次，从A股本身来讲，A股的整体估值水平现在已经低于10倍了，大量的股票估值在10倍以下，提供了大量的可以投资的标的。从这个角度来说，市场下跌给投资提供了土壤。第三就是2013年企业盈利的恢复目前是可以预期的。前几年企业各种经营成本一直快速上升，到现在这种上升步伐大体上终结了，2013年无论是人力成本、资金价格还是大宗商品都难以再出现大幅上升的情形，因此一旦需求回升，企业盈利就得以恢复。

邱国鹭：经济企稳的大背景下，本身市场估值尤其是蓝筹股的估值处于较低水平，因此对后市应持有更多的乐观预期。

市场往下看安全边际是有，低估值蓝筹往下跌的空间并不大，这种乐观预期来自所持有股票具有估值的合理性，很多股票都是五至八倍的市盈率，在经济连续两年的下行过程中，这些股票的很多竞争对手都已经严重亏损，但某些股票还能继续表现出相对较好的盈利说明了自身基本面的优质特征。本身市场的估值，特别是蓝筹股的估值不是那么高，所以我个人对市场是比较乐观，2012年下半年市场的反弹之所以夭折，是因为从6月份后的半年，货币政策放松的速度的确是低于大家的预期，从2012年12月1号开始降低存准之后，慢慢有一个复苏的迹象，但是到了2012年下半年，有几个月货币的放松低于大家的预期，包括利率并没有往下走。市场往下看安全边界是有的，有市盈率5-8倍的股票，往下走没有多少的空间，往上走是空间很大的。

《21世纪》：2013年，您认为哪些行业存有机会呢？

邱国鹭：在城乡差距依然较为悬殊的背景下，新型城镇化有望推动中国经济复苏和增长的持续动力，估值、定价权、寡头垄断等三个要素将成为后市的投资主线。

对于确定性投资的机会的选择，最有安全边际的是银行地产，这些品种的估值都是个位数；其次，重点关注那些具有定价权的品牌消费品，包括白酒和品牌服装。虽然短期来看白酒受到塑化剂问题、反腐败、以及库存的影响，但从长期看，品牌服装和白酒依然是中国最有定价权的消费品。此外，代表国家竞争优势的品种也是在投资决策中颇为考量的因素，制造业领域应放置于全球视野上，尤其是要重点关注那些寡头制造业，而不是一般的制造业，以家电、汽车及部分工程机械等行业是中国能够实现寡头垄断的领域。

王卫东：从2013年年初来说，周期股因为有估值修复的动力，前期可能表现会更好一些。

邓体顺：对于行业的配置，建议投资者从过去简单的周期VS消费的轮动转移到未来结构性转变的行业。市场上能够提供长期投资价值的是受益于结构性改革的行业，以及长期能够带来现金流和分红的成长性企业。

2013年，我们全年看好医药、保险、家电和TMT里面向大众消费的电子和传媒。这些行业拥有广泛的下游消费需求，并且可能受益于潜在的改革。另外，由于投资的连续性以及宏观数据的持续弱复苏，我们认为周期性行业里低库存的建筑建材和重卡也会在上半年取得较好的相对收益，但是周期性行业的长期投资价值已经相比过去大大的下降了。