大摩华鑫：中小盘估值下降

　　2012 年新年第一周的交易日仅仅只有三天，然而就在这三天的时间里面，投资者还来不及忘却2011 年市场带来的伤痛，就再一次受伤，虽然上证指数跌幅有限，然而相当多的个股尤其是中小盘和创业板个股跌幅巨大，中小板指与创业板指分别下跌5.9%和8.3%，上周四甚至出现近110 只股票跌停的惨烈市况。

　　中小盘个股的下跌来自于市场对其估值预期的下降，在2009年和2010年的结构性行情中，中小盘个股相对于大盘蓝筹股累积了相当高的超额收益。面临日趋严峻的欧元区经济形势以及国内房地产市场进入下降周期的事实，伴随着对2012年中国经济形势的悲观预期，市场调低了对上市公司尤其是中小盘公司的估值。若2012年欧债危机最终演变到希腊离开欧元区或者欧元解体的境地，对金融市场的冲击将会接近2008年，而2008年市场见底的时候，中小盘的估值仅略高于市场整体水平。若出现这种最悲观的情况，目前中小盘的估值仍然有下降的空间。

　　“三高”发行的新股大幅破发也有其必然性：原先存在的市场双向扩容已经被打破，基金等机构投资者规模不断缩水，赚钱效应消失导致投资者离场，同时高价发行的新股不断增加市场股票供给，最终的结果就会导致新股价值的回归以及高估值个股估值的下降。然而即使存在整体估值的下降，也有一些公司由于年报预喜而受到市场追捧，市场有效性在这里得到很好的体现。对于投资者而言，审视自己所投资的上市公司是否具备真实稳定的业绩将是保护投资资产的有效措施。

　　大摩华鑫每周基金经理论市

　　上周A股由于元旦关系只开市了3天，全周上证综指下跌1.64%，深成指下跌3.19%，中小板指数下跌5.9%，创业板指数下跌8.29%。交量依旧低迷，沪市日均成交在400亿元左右。虽然在银行地产等大盘股的支撑下，指数跌幅较小，但是资金出逃欲望强烈，买盘匮乏，导致个股纷纷暴跌。上周上涨的股票175只，占交易股票总数的比例为7.8%，而下跌的股票有2046只，占交易股票总数的比例为91.5%，跌幅超过5%的股票有1336家，占交易股票总数的比例为59.8%。

　　表现相对较好的行业是金融、黑色金属、家电和交运，这些板块相同的特点是估值非常低。浦发银行（600000）业绩预告2011年净利润同比增42%，传闻政府酝酿家电以旧换新之后的新刺激政策，是刺激这些板块上涨的主要因素。表现最差的行业分别是农林牧渔、医药生物、餐饮旅游和电子，跌幅较大的股票特征主要体现在高估值，另外一个重要特征就是集中在中小板和创业板，很多公司已经步入限售股接近期，资金出逃迹象明显。

　　展望后市，全球经济除了美国的数据超预期之外，其它经济体都面临下滑的风险。外需面临锐减，固定资产投资不可持续，消费大幅增长可能性小，对中国经济难有乐观的理由。11年4季度和12年1季度的企业盈利估计还会比较差，悲观的市场情绪一时难以扭转。市场的机会一是在暴跌之后，政府可能出台的一揽子救市政策，二是持续超跌的技术性反弹。

　　大摩华鑫：孙子兵法对股票投资的指导意义

　　近期研读《孙子兵法》，发现其对股票投资颇有指导意义，在此跟大家分享一下我的心得体会。书中将决定战争胜负的要素分为五项：“一曰道，二曰天，三曰地，四曰将，五曰法”，只要将敌对双方的这五项要素进行对比分析，就可以判断出谁能获胜。其实，做股票投资也可以按照这五项要素来对比分析，以筛选出优质的企业。只不过，这五项要素代表的意义有所区别。

　　何为“道”？我的理解是政策。与政府的政策相一致，得到政策支持的行业会更有发展前途。例如，政府将节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业列为七大战略性新兴产业，并明确要在金融财税等方面给予政策支持，加大扶持力度。那么，这七大新兴产业的发展前景就相对更好。

　　何为“天”？我的理解是经济形势。在经济形势相对较好的情况下，企业的发展会更多。另外，即便是同样的经济形势，对不同企业的影响也不尽相同。以目前的情况为例，国内经济增速下滑，而国外经济不仅增速下滑，有些地区甚至有衰退的可能。无疑，这样的经济形势对所有的企业都不利，但是，有一点比较明确，内需导向型的行业所受的影响要小于出口导向型的。所以，目前的经济形势下，内需导向性的企业的发展前景整体上要优于出口导向型的企业。

　　何为“地”？这个字我认为要从两个层面去理解，从行业层面可以理解为行业特征，从企业层面可以理解为区域位置。行业特征包括市场结构（完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断）、竞争结构（行业壁垒、行业在产业链中的地位、可替代性）、经济周期（强周期、弱周期、穿越周期）生命周期（幼稚期、成长期、成熟期、衰退期）等。一个垄断程度高、在产业链中的地位高、能够穿越周期保持高速成长的行业无疑是最理想的行业。区域位置包括区域内的自然条件、基础条件、产业政策以及经济特色等。如果企业所处的地区资源丰富、交通便利、政策优惠且产业集群优势明显，那么这个企业无疑会有更好的发展机会。

　　何为“将”？我的理解是企业的管理层。一个企业的管理层是否优秀，直接决定着企业的经营成果。所以，在投资一家企业之前，一定要好好分析这家公司的管理层背景，判断出其优秀与否。

　　何为“法”？我的理解是企业的治理结构和激励机制。治理结构完善、激励机制到位的企业，其股东的利益才能得到保障，管理层的积极性才能得到有效调动、能力才能得到充分发挥。