“A股有不少好公司，我相信中国A股市场一定会回归到它应有的价值上。”周克如是反思中邮基金的2011。

　　2011年最后一个交易日，中邮创业基金管理公司总经理周克在他不足30平米的办公室接受了《证券日报》基金周刊的专访。

　　当巨大的压力袭来时，周克正如他的名字一样，能“克”住种种干扰，始终坚持做自己相信正确的事情。

　　周克的压力主要来自于中邮过去5年多的“大起大落”。2006年，中邮基金公司成立，那一年总经理周克33岁，当年第一只基金募集了15.8亿；2007年正值基金最疯狂的时候，中邮借第2只基金的首募发行及两只基金的后续申购，公司规模一度曾逼近千亿，业绩上，当年中邮核心优选以194.06％的回报率仅次于华夏大盘；到了2008年，中邮旗下基金的排名大幅落后；2009年小牛市，中邮核心优选成为当年首只涨幅破百的基金，当年排名前五；接下来的2010年、2011年中邮基金的业绩表现不是很理想。对此，外界对中邮的“高仓位、激进风格”产生了质疑。

　　周克应对的方法只有2个字坚持。周克认为，A股有不少好公司，好股票，这种情况下，应当坚持价值投资，不然就失去了基金存在的意义。

　　周克指出，市场目前的症结一是在于国内A股市场的定价体系有严重问题，没有考虑到上市公司的成长性，“中国的定价体系基本上是照搬海外市场，但是忽视了企业成长性，换句话说，不应该拿每年增长率高达20％、30％的国内企业与增长率仅有3％到5％的国外企业去做对比”；二是国家在战略层面上应当给予资本市场更多的关心与支持。

　　目前定价体系不符合A股特点

　　记者：据了解，您是基金业内少有的拥有银行、券商、基金公司三种平台工作经验的总经理，您觉得基金与其他两者相比，建立的难点，发展的困难在哪？优势又在哪？

　　周克：首先，先谈下银行与资本市场中券商、基金的区别。银行是国家最支柱的行业，而资本市场还是处于初级阶段，券商和基金与国外的大投行和大券商相比，相差很远，因此发展潜力很大。这是其发展上还具有的空间优势。

　　但是，资本市场相对不成熟，远远没有银行稳定，这是我们面临的大问题。究其原因，个人认为，一是目前A股定价体系不符合中国A股市场发展的特点，没有考虑上市公司的成长性因素，出现了重大偏差；二是从战略层面上看，对资本市场重视程度不够。今年A股跌幅超过21％，身处外围、经济保持稳定较快增长的我们，反倒像是自身遭受了欧债美债那样的危机，很不正常。

　　具体来看，中国的定价体系基本上是照搬海外市场，忽视了企业的成长性，换句话说，是拿每年增长率高达20％、30％的国内企业与增长率仅有3％到5％的国外企业去做对比。咱们可以算笔账，假设某一类上市公司股价同为10元，对应同为10倍市盈率，每股收益同为1元，但在第二年，我们的企业有可能增长到1.3元，而国外的企业仅为1.05元，我们再同样接10倍市盈率的估值简单的给13元和10.5元，这显然是不合理的，所以我们的A股市场发展了10年后又再次回到起点，就是因为我们忽视了中国企业的成长性，在成长性方面我们没有给出合理的市盈率。现在有人一直认为我们A股市场的估值已经达到上限，其实不然。我们很多优秀的企业高速发展了10年后，到现在依然保持了20％~30％甚至更高的成长性，而目前我们的定价体系几乎使中国优秀上市公司黄金十年的成长性化为泡影。如果再不加以重视，2012年走势也许会比2011年还要差。

　　记者：如果按照您的观点，您认为2011年新股发行的市盈率以及其他方面是否也存在问题？

　　周克：我认为，新股发行体制还是有些问题的。首先不应该在市场如此低迷的情况下依然发行这么多股票，全年新股发行数量达到277只，而新股破发率高至近七成，无论对企业形象还是对投资者都是不利的。这需要政府正确地引导市场，而现有的发行体制上却未能做到。

　　我认为，不仅要控制发行节奏，也要相应调整发行市盈率。目前二级市场整体市盈率降下来了，但在IPO阶段却市盈率依旧偏高，这种状况亟待解决。有的观点认为市场可以自我调节，但我不认同。假如美国市场去年没有政府正确引导的话，会比全年A股市场下跌幅度扩大很多的。

　　记者：按照您的上述观点，您认为这会给基金公司管理上带来哪些困难？

　　周克：A股市场处于不稳定阶段，政府应多给予一些关注加以正确引导，而不应该放手用纯市场原则去管理A股市场。因为即使我们的机构投资者，加上散户投资者，无论是从投资理念还是掌握的可投资的财富来说，远远没有达到能让这个市场自我发展、调整、完善与成熟的能力。所以这也给我们基金公司帮助基金持有人理财增加了困难。市场化原则与正确的宏观调控与宏观引导并不对立，更不是矛盾的，只有把三者有机的结合起来，A股市场才能更健康的发展。

　　坚持走中邮特色的价值投资道路

　　记者：您前年曾说过，“投资可以犯错，但绝不能没有特色。”那么现在您的上述观点可有转变？为什么？

　　周克：走具有中邮自己特色的道路我是会一直坚持下去，不会因为一些客观因素的改变而改变。坚持我们的价值投资理念。因为我觉得A股市场很多上市公司是值得投资的，而不是抛弃，按照我上述的说法这些公司估值实际上远远没有达到上限。10年之间，很多上市公司都是20％、30％的增长，可是我们给的市盈率是极低的。

　　记者：那么中邮的选股标准是什么？

　　周克：第一选择具有成长性的业绩较好的上市公司；第二，如果业绩、成长性都具备的前提下，再去看这家上市公司所在的行业及其他方面。

　　我们有很多上市公司股票，从这个公司一成立就持有，只要进入公司股票池就不会轻易放弃。中间可能会有局部调整，但是大的方向是坚定持有。我们尽量少介入一些炒作题材、重组等跟风的股票，始终坚持价值投资理念。

　　但是，这并不意味着公司会对投资股票有过多的干涉，我们尊重基金经理的个性。坚持的是“百花齐放”的投资特点。除非我们发现会出现重大漏洞或者经过市场检验是行不通的，这时候，公司投委会会要求进行调整，加以修正。

　　记者：坚持价值投资，很难避免短期的业绩不稳定，中邮基金排名上每年也经历“大起大落”，外界对此也有些许质疑，认为中邮的风格比较激进、仓位比较高，您是否认同？为什么？

　　周克：是这样。如果整个A股市场没有可投资方向和投资标的了，我们的仓位自然会下降。而问题恰恰是我们目前认为还能找到投资方向，还很具有投资价值，也有投资标的，即使当中国宏观经济进入下滑阶段，我们依然会挖掘出很多业绩稳定、成长稳定的上市公司。从这个角度来讲，基金公司手里不应该留存过多的现金，不然就失去了基金投资的意义。

　　记者：您的意思即使是说今年的宏观经济情况不太理想，依然有很多符合中邮投资理念的上市公司吗？

　　周克：我觉得应该这么说，宏观经济这两年可能是要经历转型期带来的阵痛，但是总体而言，宏观经济不会出大问题，因为很多支柱性行业发展依旧健康，并没有出现大问题，我们只是改变它的结构，改变其中的中间环节，限制那些“高耗能”、“高污染”的行业和环节。我们只要把其中一些中间的落后环节改过来，中国的很多大型公司依然能保持高速的发展。

　　记者：我们知道，中邮基金选拔基金经理侧重于内部提拔，今年中邮新任的基金经理包括谭春元、邓立新、刘勇燕、厉建超以及方何均是如此，这在业内是罕见的。贵公司是出于何种考虑？

　　周克：首先，我不喜欢也不习惯“挖墙脚”；第二，我认为自己培养的员工和干部，他的投资理念会跟公司很贴近，忠诚度和稳定性也会比较高。比如，2011年如此低迷的市场中，我们的营销团队一个人都没有离开。我们以后依然会坚持这样的人才培养与发展方向，也许我们自己培养出的基金经理有的还不够成熟，但是至少会稳定，有利于日后的渐趋成熟。

　　随着2012年拉开帷幕，由周克掌舵的中邮基金管理有限公司已经步入了第6个年头，回顾过去的5年，周克最满意的是公司基本上完成了原始积累。而最痛心和遗憾的也是令他彻夜难眠的是，2011年没有让中邮的基金持有人真真正正享受到基金投资所带来的收益。周克自责的说：“我们最根本的投资工作没有做好，未能给持有人带来正收益，对基民要说声非常抱歉，不过我们一定会迎头赶上”。

　　事实上，在2011年的市场背景下，净值折损的基金和基金公司也并不在少数。对于未来5年的发展，周克的最期待的是“把中邮基金公司打造成能为基金持有人遮风避雨的一把伞”。