新华基金日前发布2012年度投资策略报告。报告称2011年，中国经济出现回落，A股市场步入寒冬，但新华基金预计明年年初在货币适度放松、流动性改善的环境下，股市会有一个“跌出来”的反弹行情。全年看，新华基金判断上证指数呈现U形走势的概率比较大。

　　以下为报告主要观点：

　　经济

　　改革开放以来，中国经济一路驰骋，虽有“结构、效率”的隐忧，但从不怀疑“总量、速度”的奇迹；虽曾面临外围经济危机困扰，但政府主导的投资总能迎头相助。然而，环顾当下，中国三十多年来一贯坚持的增长路径却备受挑战：其一，超高增速暂归历史。这表现为内部经济因房地产调控、基建放缓导致1-11月固定资产投资增速继续回落，房地产投资的滞后效应将于2012年一季度更为凸显；1-11月17%的消费同比增速接近2007年增速水平，消费弱势平稳难以为经济构筑有效支撑；外围方面，欧债危机造成全球市场震荡不止，作为我国第一、二大出口市场，欧洲经济实质性衰退、美国经济的停滞不前对我国出口量的冲击可想而知。其二，经济转型步入关卡。倘若经济社会仍可在原轨道运行，即便力不从心，路径依赖总是短期最好的选择。若回顾当下的经济运行：是否顺人？长期持续高速增长隐藏的社会问题日益积聚并逐渐暴露。是否顺力？所谓顺力，即瞄准用力点。投资边际递减规律限制了投资支撑经济的无限扩张力；出口品的高弹性易受海外市场波动影响；人口红利逐渐消退，在低端劳动力资源禀赋优势基础上的产业结构再难发力。是否顺天？天，谓之客观规律。目前政府角色定位是否与市场经济脉搏相悖，这值得我们静思；人类经济活动的长远发展总是伴随产业的轮换兴衰，我国产业结构的动向是否顺应新兴产业的发展方向，这依然是我们需要深刻思考的问题。由此，没有一条路可以一往无前无所顾忌，原有路径步入桎梏，经济转型或是政策当局不可回避的问题。

　　硬币都有两面性，当前的局面既有前行的困难，也可为未来一年、甚至中长期创造了选择的机遇。总之，经风雨历练后的中国经济将再次验证“不是一番寒 彻骨，怎得梅花扑鼻香”。

　　政策

　　2011年11月CPI同比增速为4.2%，增速较10月回落1.3个百分点，通胀加速回落。11月30日央行下调了存款准备金率0.5%，降准比市场预期早主要是因为10月外汇占款降为负值以及实体经济的回落，同时通胀数据的加速下落给央行提前降准提供了条件。

　　我们认为，增长、结构、物价都会纳入当局的目标函数，问题的关键是怎样设计约束条件使得结构调整不对经济增长造成拖累的同时，经济增长又不会引发物价再次脱离轨道。综合考虑后，我们认为鉴于政策制定者对经济大幅下滑的担忧，2012年或会更加突出“稳定增速”的重要性。虽然CPI加速回落，当局却难以对物价掉以轻心，一方面指数仍处在较高位臵，另一方面明年电价等公用事业费用改革存在刺激物价的潜在风险。此外，考虑到政府多年来经济运行调控实践中学习能力的提升，政策操作的前瞻性和灵活性或与以往有所不同。基于此，我们认为明年政策当局将实施较2011年更为积极的财政政策，并适当地放松货币政策。

　　市场

　　从当前的PE和PB(整体法)来看，沪深300的PE为9.87倍，PB为1.78倍，接近历史底部；中小板和创业板PE分别为23.43倍、31.07倍，PB分别为3.21倍和3.09倍，中小板和创业板指数PE均略有下滑。

　　目前，市盈率在20倍以下的行业板块依次为：金融服务(7.64倍)，交通运输(10.26倍)，房地产(10.29倍)，建筑建材(10.32倍)，化工(11.71倍)，家用电器(12.14倍)，采掘(12.25倍)，交运设备(13.04倍)，黑色金属(14.37倍)，商业贸易(17.67倍)，机械设备(18.13倍)；市盈率在20倍～30倍的行业板块依次为：有色金属(20.49倍)，公用事业(20.56倍)，轻工制造(21.89倍)，信息设备(22.7倍)，医药生物(24.68倍)，农林牧渔(25.36倍)，电子元器件(26.86倍)以及食品饮料(26.87倍)；市盈率在30倍以上的行业板块依次为：信息服务(30.47倍)以及餐饮旅游(30.73倍)。

　　投资策略

　　2011年经济呈回落走势，从一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，而CPI呈倒U型走势，三季度见顶后逐步回落，预计明年全年经济GDP在8.5%左右，通胀在3%左右，经济增速低点应该在明年一季度或二季度初出现，预计明年年初在货币适度放松、流动性改善的环境下，股市会有一个“跌出来”的反弹行情。年中在企业业绩下滑的引领下股市会震荡回调，四季度企业则有望重拾升市，一方面CPI在底部徘徊，另一方面经济需求逐步复苏，因此企业盈利将出现实质性好转。全年看，我们判断上证指数呈现U形走势的概率比较大。

　　通过对历史经验数据、估值比较分析以及我们分析师自下而上的分析，我们长期看好扩大内需背景下的大消费类行业， 以及以节能环保产业、新一代信息技术产业、生物制药、医疗保健、传媒娱乐为代表的新兴成长行业。具体到第一季度，我们更看好早周期的汽车、家电、房地产、水泥行业以及高弹性的保险等行业。

　　精选个股依然是我们明年的重点工作之一：一方面，识别前期下跌行情中被市场错杀的超跌股；另一方面，挖掘各行业中具有突出成长潜质的成长股，在价值挖掘中继续我们资本市场的征途。