农银汇理观点：

　　股票市场

　　从近期国家公布的明年投资规划来看，铁路投资明年预计4000亿元，低于2011年的额度；保障房明年700万套的开工目标，也低于之前800万套的预期，这表明明年由投资拉动经济增长的动力在减弱。但从稳增长的目标出发，国家近期信贷投放也在逐步加速，因此预计短期内，市场以平稳为主。建议自下而上选择低估值、成长确定的个股和细分行业。

　　债券市场

　　本周公开市场仅有130亿元资金到期，且年末银行考核时点临近，为避免资金利率短期大幅波动，央行或继续暂停正回购操作，而外汇占款持续下滑、政策趋松背景下，存准率年内或再度下调，且财政存款也将逐步到位，因此资金面趋紧局面或有望得以改善。经济减速下大宗商品价格难有持续上涨动力，通胀同比回落的趋势并未改变，因此，利率产品仍旧受到基本面的支撑；同时，我们认为在货币市场持续宽松后，信贷增加或已不远，经济底部或将出现，信用债和转债等风险资产的行情也将来临。

　　基金经理手记

　　2012年，债券还有上涨空间吗？

　　农银恒久增利债券基金经理陈加荣

　　2011年大部分时间里，股债齐跌，但自10月初我们判断债市机会正逐步显现以来，债券市场已掀起一波难得的上涨行情，10年期国债利率下行了50多个点。近期，债市则因前期涨幅较大及年末资金紧张略有调整。站在现在的时点上，未来债券还有上涨空间吗？

　　回答这个问题，关键还是要看经济、政策以及市场流动性等关键驱动因素的变化趋势。从经济面来说，明年一季度，经济下滑、通胀下降基本上是比较确定的，经济增长同比增速的低点可能在一季度末二季度初，如果宏观政策调整不及时，也可能延后，物价的低点则可能在2季度，下半年则有可能重新抬头。在可预见的未来，2012年一季度的经济、通胀组合比较确定，十分有利于债市，为债券牛市奠定了坚实的基础。

　　但是，由于前期债市对此前景已有较充分预期、涨幅可观，未来的上涨空间若要能得到进一步打开，尚需政策以及流动性的支持。从目前来看，前景还是可以期待的。

　　由于过去的过度刺激，今年大部分时间里通胀压力高企、经济结构调整压力日益凸显，因此，前三个季度，央行等政府部门一直维持了紧缩态势，目前，效果已现。经济增速以及通胀皆已回落，在欧美等外部经济增长乏力的情况下，“稳增长”已再次超越“控通胀”成为政府考虑的重点，相应地政策手段也有所调整。过去为应对外汇占款高企而不断上调准备金率的操作，目前在外汇占款下降、人民币贬值预期上升的情况下，极可能变成下调准备金率，且会是连续多次的操作。而在政策放松的早期，由于对经济走向的预期尚未扭转，只会“晴天送伞”的银行放贷积极性相对较低，而且尚有贷存比、资本充足率的限制，央行下调准备金率释放的资金更多停留在银行体系内，还不会马上大量的变成信贷，投资债券会成为必然的选择。因此，可以预期的是，明年1季度或到2季度前期债券的机会大于风险。

　　但随着时间的推移，我们也需要“居安思危”。从领导人国内外的讲话以及实际采取的政策来看，“在发展中解决问题”应该还是政府认可的经验，也是工作的基本思路，最新的“稳中求进”的提法，其基础仍在“稳”字上。当然，2008年大规模的刺激重现是不大可能的，伴随促进发展的政策力度的逐步加大，债券的行情将逐步轮动到股票，从而进入投资时钟的下一环节。