经过11月中旬以来持续震荡走低行情后，上周A股风险集中释放，尽管上周五市场迎来反弹，但整周来看股指下跌幅度明显。其中，沪指周跌90.43点，跌幅为3.91%，周中创出新低2170.75点；深证成指周跌398.33点，跌幅为4.20%。上周的行情属于超跌反弹，二级市场蔓延悲观氛围，但是战略性建仓的机会正在出现，关注欧债危机的后续进展。

　　今年以来，沪深300指数下跌24%，中小板及创业板指数跌幅超过30%。市场大幅下跌再次验证了通胀无牛市的观点。在通胀高企阶段，多数行业毛利率受到严重挤压，盈利增速下滑；同时，无风险利率及风险溢价上升，估值承压。市场结构分化也验证了结构转型让位于经济周期，去年市场追捧的新兴产业股票出现了较大幅度下跌。

　　中央经济工作会议提出稳中求进的工作基调，稳增长优先于控物价。这一轮通胀的高峰期正在过去，防止经济出现大幅度的波动成为首要任务。我们认为，与08年底的强刺激政策不同，新一轮政策转向可能是温和的、结构化的。房地产调控短期内没有放松的可能性，货币政策也难言全面转向，存款准备金率下调只能看做是管理货币流动性的应景之策，同时我们仍然期待积极的财政政策和结构性减税等政策方面有所举措。

　　今年以来，核电、高铁等黑天鹅事件与房地产调控导致基建与商品住宅投资增速预期出现下滑，相关行业个股出现较大幅度下跌。从更长的时间周期评估，08年底开始的经济刺激政策在全球范围内改变了市场经济的运行节奏，虽然短期内提振信心、推升总需求的效果显著，但需要找到合理的退出方式，以推动实体经济的真正复苏。短期看，在目前投资者情绪极其悲观的情境下，短期投资机会可能正在临近。中游制造业成本快速上升、毛利率承压阶段可能正在过去，通胀下行、政策微调也将推升估值，相关行业个股可能存在估值修复机会。展望明年，我们对股票市场仍然持谨慎态度，投资机会主要来自于超跌反弹。经济结构调整过程较为漫长，战略性新兴产业需要在经济周期的波动中逐步提升自身实力。预计股票市场仍然纠结于结构转型与经济周期，由于仍然看不到推动经济再次进入快速增长轨道的周期或结构力量，我们预计明年股票市场结构分化仍然较为明显。同时，新兴市场国家因刺激政策而引致的通胀高峰期正在远去，我们可能重新看到低利率的市场环境，那时将是股票战略性的建仓良机。