股市筑底三部曲：“估值底——政策底——市场底”。

　　当A股市场进入估值底部区域，“政策底”亦较为明朗之际，市场依然“跌跌不休”。

　　当上证综指轻松跌破2200点整数关口，创下近3年来的新低之后，市场恐慌情绪蔓延开来……

　　在2011年与2012年的年关之交，当大部分基金经理依旧悲观之际，小部分基金经理已经开始期盼“牛市起航”。

　　站在这个时点，看多者和看空者，似乎逻辑都很清晰，但市场的底部却依旧模糊。唯一可以确定的是，“政策底”已现，但在“盈利顶”的制约之下，筑底过程或许依然复杂。

　　多重利空“击穿”政策底

　　随着市场预期的阶段性底部2300点告破之后，上周市场继续一路阴跌。周四，沪深两市在连续多日下跌之后，再现“黑色一日”，上证综指轻松跌破2200点整数关口，收于2180.90点，创下了近3年来的新低。深成指则正式跌破了去年的低点。

　　“市场的溃败是各方博弈的结果。”博时基金认为，本就弱势得多方在理解出调控政策不放松的信号后，短期难有作为，不过从积极的角度讲，市场盘面与技术指标均呈现加速赶底的阶段，特征是成交量萎缩，悲观气氛积聚，对任何利好麻木而对利空极其敏感，许多原本基本面良好、成长性不错、估值合理的公司股票开始大幅补跌。

　　本轮下跌无疑反映了市场对于经济基本面的悲观预期，“部分之前看多的机构被逼空之后非理性杀跌，起到了推波助澜的作用。”在天治基金宏观策略分析师寇文红看来，12月9日发布的11月工业增加值同比只有12.4%，低于此前市场一致预期的12.7%，表明经济下滑快于预期；而12月9日下午的中央政治局会议强调明年要坚持房地产调控政策不动摇，打破了市场关于房地产限购政策即将放松的预期；再加上深陷欧债危机的国家利空不断，拖累A股连续下跌。

　　海富通基金投研人士也认为，近期A股连续下跌主要是源于市场对没有任何干预下中国经济增长模式延续的担忧。

　　上述人士表示，技术壁垒、市场需求、就业拉动、包括近期广受关注的污染等问题都可能是未来中长期内中国经济发展需要面临的挑战；2012年欧债危机笼罩下全球经济面临巨大不确定性，国内与以往相比宏观政策也面临多重纠结，复杂程度有过之而无不及。面临潜在增长率放缓和外围不确定性，下一步的宏观经济政策十分关键。

　　在业内人士看来，上周市场出现恐慌性急跌，与人民币汇率短期持续走弱也有关系，在其看来，人民币汇率双向浮动区间拉大，引致市场对资金持续性系统性外流的担心，未来外汇新增占款有可能趋势性下滑。

　　此外，上周重庆啤酒（600132）这一“黑天鹅事件”也促使了概念股退潮。该股复牌后的日日跌停引发了投资者对概念投资的担忧，导致其他概念股大幅下挫；而且概念股普遍估值很高，在市场恐慌时成为杀跌首选。

　　重庆啤酒的一纸公告推倒了第一块多米诺骨牌，而机构投资人则随着公司市值蒸发而陷入恶性循环。由于需要为应付巨额赎回准备头寸，而重庆啤酒几无成交量，基金被迫要削减持有的其他重仓股仓位，而这可能使得基金其他集体重仓股招致无妄之灾。

　　一位基金经理表示，出现上述情况，一般会选取其他基金公司同样重仓的个股作为卖出标的。一方面解决流动性问题，一方面打压对方净值。恰逢年底，基金没有新增资金的氛围下，引起了基金相互砸盘。

　　投资布局多点“开花”

　　2011年基金投资惨淡收场已成定局，如何前瞻性布局下一阶段投资，成为当务之急。值得注意的是，对于2012年的投资布局，各家基金公司投研团队各不相同。

　　嘉实基金认为，首先是从投资时钟角度关注金融和早周期行业。政策底出现后，投资时钟进入衰退后期，在资金价格下降、经济有见底预期情况下，首先关注利率敏感型、受益于利率下降的金融行业和早周期行业。

　　其次是着眼中长期，从盈利提升的视角，关注在转型弱增长情况下盈利能够突破的行业。参照其他国家的经验，盈利增长的持续是股票市场在经济转型和增速下台阶后仍然表现不错的核心推动力。对于中国而言，未来在寻求持续增长过程中，有部分行业能够获得持续甚至高速的盈利增长，这其中包括：高端装备制造、医药、文化娱乐、保险、高端消费等行业。

　　最后结合中长期的政策突破以及经济转型等因素，同时短期又有一定的催化剂，主题投资方面关注1 号文件、十二五专项规划以及经济转型等主题。

　　从行业策略来看，国泰基金黄焱表示，明年投资主要围绕两条主线。现有环境下，政策暂时不会做太大力度的调整，上游资源品在国际环境还不明朗的时候很难有大的行情，下游消费品可能也要受宏观经济的影响而产生波动；此外，消费当前相对估值也比较高，整体来看明年机会有限。比较看好中游的一些产业，特别是可以直接受益于财政投入加大的产业。比如水利、环保、电力设备、海洋工程等等。另外一条主线就是自下而上捕捉因经济结构调整带来的投资机会。

　　广发基金朱平则将关注的重点放在了高端制造业、新兴产业以及大消费上。朱平认为，蓝筹股一般都出现在经济转型的过程中。当前，率先露出端倪的就是高端制造业，也许用不了多久，中国的高端制造业就会涌现一批新蓝筹公司。其次是新兴产业，比如水利开发、水处理、太阳能、风能、生物能等新能源等领域。朱平认为，新蓝筹公司最重要的一个特点，就是有全国知名品牌和全国畅销渠道作为保证，如果某个产品成为大众认知度最高的产品，将来就可能会涨5-10倍，而像消费和医疗的股票，毫无悬念都会上涨。总之，只要我们抓住了以上几个关键的要素，相信即使作为普通投资者，也能够把握住2012年投资机会。当然作为一家机构投资者，则需要花更多的工夫去发掘和寻找，这种战略性的投资机会并不是经常会出现的。

　　“市场底”需等待盈利风险释放

　　当上证综指轻松跌破2200点整数关口之后，“市场底在哪里”成为投资者关注的焦点。

　　招商优势企业灵活配置基金拟任基金经理赵龙认为，从宏观经济政策来看，目前已经由从紧向中性方向转变，政策底部已现，而市场底部需要等待盈利风险释放。

　　赵龙预计，2012年股市有望逐步企稳回升，但未来主要是结构性行情，明年一季度股市有望见底。在其看来，目前市场已经进入筑底阶段，流动性紧张情况有所缓解，股票市场估值水平将不再下降，但是因为经济下滑企业盈利增速下降，短期对股价仍有一定压力。

　　“市场处于底部，但运行还有反复。”嘉实基金戴京焦认为，2008年四万亿级别的刺激政策不会重现，虽然当前货币出现微调，但由于政策转向初期经济增速快速下滑，单次政策的影响不明显，需要一个累积过程，流动性和经济领先指标的触底拐点都需要时间。预计上市公司盈利增速的底部会在明年一季度出现，从市场结构看，中小市值公司的盈利预期尚未充分下调，这是市场的主要风险之一。

　　戴京焦认为，明年债券牛市进入下半场，股市“政策底”出现，但“盈利底”还需等待，债券市场的上涨同时也在提升股市的重心，总体看股票市场投资时机逐步来临。

　　机会是“跌”出来的，在市场恐慌性“杀跌”之后，部分基金亦开始乐观起来。博时基金认为，许多原本基本面良好、成长性不错、估值合理的公司股票开始大幅补跌，这些对于趋势投资者而言极具杀伤力，但对真正的价值投资者，却正是进入逢低建仓、收集便宜筹码的阶段。

　　“对2012年，我是不悲观的。”国泰基金投资副总监黄焱表示，宏观政策接近临界点，2008年底过大的货币投放所带来的经济过热已经接近尾声；从去年下半年开始，经济已经出现加速放缓趋势。这意味着政策上做一些逆向调整的时间点越来越近。其次，证券市场的政策也接近临界点。近两年，A股市场持续领跌全球股市，其中一个很重要的原因就是我们的融资额远远超过其他市场；且很多融资过程中存在恶意圈钱，IPO过程中过度包装等问题，这些问题已经引起管理层重视，如管理层对这些问题有作为，也将促使市场向上。第三，上市公司的估值已经非常低，已经具有明显的投资价值，到了应该是买入股票资产的时候了。总之，明年更大可能性是一波行情的预演，今年年底到明年年初是一个探底回升的过程。

　　“站在现在这个时点看，我认为，应该乐观些许。”诺德配置基金经理王正认为，CPI同比增速持续保持在4%以下后，货币政策的空间将打开。从经济运行的态势来看，至多再放缓6个月，经济政策将由略紧转向缓和。经过2011年高强度的股票发行速度，2012年股票发行速度有望放缓。

　　不过，面对深寒的A股市场，更多的基金投研人士谨慎依旧。天治基金宏观策略分析师寇文红认为，目前的经济环境不支持降息，关于即将降息的传闻不足采信，元旦前后确实可能降低存款准备金率，但这主要是外汇占款持续负增长导致的，降存准率只是为了维持经济正常运转，而不是为了放松货币，因此对股市利好有限。建议投资者对后市持谨慎态度，相机而动。

　　易方达基金首席投资官陈志民认为，2012年可能还是一个相对弱平衡市。不管是从经济还是从股票市场来看，目前的市场需要一个休养生息的过程。

　　此外，深圳一家中型基金公司投资总监认为，明年市场会比今年好，但还是会比较难做。整个经济的动力在减弱，虽然政策放松后会出现一些阶段性机会，但经济结构调整仍需要时间。市场明年发生趋势性转向很困难，但是在银根放松的前提下，有望表现为平衡偏强市场。