华商基金公司投资管理部副总经理、华商盛世成长基金经理。经济学硕士，拥有12年证券从业经历。2010年，其管理的华商盛世精选以37.7645的收益率，以7个百分点的明显优势超过最牛基金经理王亚伟，获得2010年业绩冠军。

　　常士杉

　　南京世通资产管理公司董事长。知名私募人士，拥有15年证券市场投资经验；常士杉是江苏财经学院财务专业毕业，经济管理学士。其管理的世通一期近一年的收益率超过90%，为2010年阳光私募冠军。

　　杨达治

　　东方证券资产管理公司资深投资经理，东方红2号集合资产管理计划和东方红先锋4号集合资产管理计划投资经理，北京大学光华管理学院硕士。证券从业9年，善于从行业演进、商业模式等方面深入挖掘上市公司投资价值。

　　田宏伟

　　现任国泰君安资产管理公司投资管理部总经理，“君得益”优选基金投资经理。天津大学工学博士，8年证券从业经验。田宏伟管理的“君得益”成立于2007年12月大盘5500点时期，成功回避2008年股市大跌，截至2010年12月24日累计收益率高达12.25%。

　　牛市坛

　　第①期·股市十问

　　主持人 柯智华 忻尚伦

　　嘉宾

　　孙建波华商基金公司投资管理部副总经理、华商盛世成长基金经理

　　常士杉南京世通资产管理公司董事长

　　杨达治东方证券资产管理公司资深投资经理

　　田宏伟国泰君安资产管理公司投资管理部总经理

　　编者按

　　今天是2011年第一个A股交易日，东方早报特邀2010年最牛基金经理，共话今年的投资机会和投资风险，并提供今年的投资思路。

　　今后，早报将陆续邀请各路牛人共聚“牛市论坛”，最具市场话语权的投资买方和卖方，将一起挖掘A股阶段性投资机会、行业和个股投资机会；将邀请产业专家、行业上下游产业链参与者及证券分析师，一起畅谈最有投资价值的板块。也许，读者还将与早报记者一起走进热门上市公司，与上市公司高管面对面。

　　下周起，“牛市论坛”将每周一与您在一起。

　　今天是2011年第一个A股交易日，东方早报特邀2010年最牛基金经理，共话今年的投资机会和投资风险，并提供今年的投资思路。

　　嘉宾包括2010年公募冠军华商盛世成长基金经理孙建波、2010年阳光私募冠军南京世通资产管理公司董事长常士杉、国内首家券商资产管理公司--东方证券资产管理公司资深投资经理杨达治、国泰君安资产管理公司投资管理部总经理田宏伟。高通胀无牛市？

　　嘉宾观点：目前市场对通胀的难度和持久性，预估的还是太轻了。今年A股总体来说是一个震荡市，阶段性的小牛市，阶段性的熊市，牛熊结合，整体上形成震荡市。

　　东方早报：你如何判断今年的货币政策走势？今年A股资金面的供需情况如何？流动性是否足够充裕？

　　孙建波：我个人觉得在经济自主增长的过程中，信号没有确认之前，宏观调控还是有一些自我的约束，注意平衡。也就是说，经济增长的信号越强，调结构防通胀的动作会越积极主动。

　　从资金面供需来看，我发现最近IPO发行速度非常快，这对股市是有压力的。

　　另外，社会资金充裕并不必然是股市资金充裕，社会资金充裕是股市上涨的必要条件而不是充分条件，股市涨的话有赚钱效应，社会上的钱就会进来，相反，即使社会的钱再多也不会进来，这一点在2001年到2005年很明显，那个时候社会流动性很强，但是股市就不涨。

　　常士杉：今年加息加个两三次还是正常的，政府一直都在关注通胀问题。至于流动性问题，在我的投资策略中，是永远都不看到的，因为流动性看不懂，比如你不知道热钱进来了多少。只要市场有赚钱效应，流动性就不存在问题，但跌到2300点，流动性自动就没了。

　　杨达治：去年对今年流动性都很悲观。2010年就是因为预期太乐观，结果货币收缩政策超预期，所以股市会一波三折。

　　田宏伟：前不久召开的中央经济工作会议已经为今年的货币政策走势给出了答案：从适度宽松转为稳健，这也决定了今年A股资金面的供需情况不容乐观。2011年的流动性将面临一个比较复杂的形势：一方面，前两年的货币超发存在累积效应，这些货币足以支撑2011年的市场流动性，另一方面，央行的紧缩性对冲措施构成了流动性的负面影响，再加上A股超常规融资的持续以及大量的转流通股份，因此，对2011年的流动性环境我们并不乐观。

　　东方早报：今年A股投资最大的困难是什么？需关注哪些风险？哪些因素可能引发市场出现较大变化(或拐点)？

　　孙建波：还在通货膨胀。市场上对通货膨胀反映的社会生产要素重新再平衡历史演变的过程有点忽视了，很多人纯粹认为是流动性的问题，所以大家觉得只要控制贷款，去年下半年通胀必然会降下去。

　　但我们作为投资者对这一点必须要审慎。高通胀无牛市，这个大家都知道，今年通胀能不能下来，大家一定要审慎，切不可想当然。目前市场对通胀的难度和持久性，预估得还是太轻了。

　　另外，还要关注国外市场的经济恢复情况，比如说美国经济恢复速度超预计，必然带来货币政策和财政政策的收紧，这将使得美元走强，对新兴市场是有压力的。

　　常士杉：今年总体来说是一个震荡市，阶段性的小牛市，阶段性的熊市，牛熊结合，整体上形成震荡市。至于困难，在于无法领悟整个市场人性的变化，估值也存在困惑，还有对新型产业整个的定位，到底蛋糕能划分到哪个子行业，分到上市公司的订单具体又是多少，这些我现在都没有头绪。

　　实际上，现在面临的情况是外部不确定因素比较多，比较复杂，朝鲜和韩国之间的紧张我心里也有不安，应为面临的是一个要钱还是要命的问题。第二个宏观也不确定，唯一确定的是我们政府的决心，这几个方面都要关注权衡。

　　杨达治：新股发行速度、大小非减持对个股的影响仍要重点关注。创业板、中小板上越来越多，这样稀缺性溢价就会减少。

　　田宏伟：今年A股投资最大的困难是个股选择。我们判断2011年很可能不存在大的趋势性机会。这其中要关注的风险除了系统性风险，还要关注优质股票阶段性的高估风险。

　　我们认为，可能引发市场出现较大变化的因素主要是央行超常规紧缩措施，一次提高准备金率一个百分点，或加息0.5个百分点，足以对市场形成重大冲击，促发因素包括CPI持续超过5%，当这些因素促发市场调整时，阶段性高估的股票可能会面临更大风险。“今年A股会比去年好做”

　　嘉宾观点：今年股市表现不会很好，但股票会比债券好。整体来说，今年会比去年好。A股底部大概在2650点，现在就可以跑步入场，关键你要选择个股、行业，还要注意切换。

　　东方早报：今年在大类资产配置上(比如货币、债券、A股、B股、黄金、房子)，投资者如何配置较为合理？

　　杨达治：今年股市表现不会很好，但股票会比债券好。美国今年不大会收缩货币，判断大宗商品行情还没完。

　　田宏伟：2011年在市场主要投资脉络没有明晰之前，我们建议投资者在大类资产配置上进行均衡配置，尤其需要关注债券和房地产市场可能出现的超跌机会。

　　东方早报：你认为今年股市的投资机会大吗？市场底部会在哪里？

　　孙建波：我觉得今年会比去年好做。举个例子，2008年经济往下走，股市大跌相当于皮球落下去，2009年由于流动性比较好，皮球弹起来，2010年是皮球弹起来后的回落，那么2011年是反弹而不是继续往下落，所以我觉得今年的机会高于去年。

　　常士杉：A股底部大概在2650点，现在就可以跑步入场，关键你要选择的个股、行业，还要注意切换。

　　杨达治：今年还会是结构性行情，应该和去年差不多。小股票还是稀缺品种，无论是行业还是体制，中小企业都是未来中国企业的发展方向，大市场成就大空间。

　　田宏伟：今年投资机会有多大目前尚难预测，我们所能把握的就是优质个股的机会，也许2011年指数涨跌幅不大，但个股涨跌差别很大，因此预测市场底部在哪里意义并不大。投资者需要摆正心态，逢低介入，避免追高，及时了结，这样才能获得绝对收益。

　　东方早报：目前小盘股股价大多超过6000点，你认为估值是否合理？小盘股行情去年是否会延续？

　　孙建波：中小盘股估值高的程度其实是比较严重的，我觉得会有一个调整，但不会像去年那么猛烈。

　　田宏伟：目前整体上小盘股股价显然有一些高估，投资者所应该做的不是去盲目判断这种高估是否合理，而是应该具体分析，那些在产业政策支持下业绩能够持续高增长的个股股价高估就不是什么大问题，不宜贸然将之称为“泡沫”。而那些缺乏业绩支撑，纯属概念炒作的所谓高成长股，投资者应该擦亮眼睛，敬而远之。从这个意义上来讲，小盘股行情今年也将呈现结构分化特点。新兴产业依然热门

　　嘉宾观点：生物医药和科技信息产业、农业板块和资源类股票，都会有机会。不过，生物医药和科技信息产业这两个板块估值较高，需等待市场风险释放后出现的机会。

　　东方早报：在你看来， 今年A股最具有投资价值的板块或行业是什么？(子行业)

　　孙建波：战略新兴产业、农业板块和资源类股票，这三个方面都有机会。

　　不过，战略新兴产业这个东西涨了一年多之后，其实要小心风险了。通货膨胀主题，特别和农业相关的，还是有比较大的机会。另外一个是资源品，包括工业有色金属、煤炭石油等，相对比较看好。

　　常士杉：高科技、新兴产业里的高铁、高端装备制造、节能环保、物联网还有资产重组。高铁主要关注耗材方面的，高铁飞速发展之后，除了机身，它的零部件3个月要换一次，全国7500公里到1万公里，那这个市场非常大。

　　杨达治：做股票还是要看大势。我看好4个方向，科技传媒、消费品和现代服务业、医疗保健、新能源。科技传媒是呈几何级数的增长，但是更新太快了，对新产品的出现要保持高度警觉。

　　田宏伟：我们最看好的是生物医药和科技信息产业，但目前这两个板块估值较高，投资者可以耐心等待市场风险释放后出现的机会。

　　东方早报：通货膨胀今年是否依然严重？在此情况下，大宗商品和农业股的投资机会大吗？

　　孙建波：农业股和大宗商品的投资逻辑是不一样的，大宗商品和石油其实是由于经济的增长周期出现之后出现的机会，持续性比不上农业，力度可能并不小，特别像石油，如果折算成2008年那个价格的话，油价其实是跌的，农业股则是长期通胀的逻辑。

　　今年大宗商品是有机会的，但是通胀率高的话，意味着(商品价格的)折现率(折现率=无风险报酬率+风险报酬率+通货膨胀率)比较高，可能商品会有机会，但是股票不一定有机会。看通胀到什么程度，如果说CPI在5%至6%还行，但是如果到了8%至9%我觉得就没戏。

　　田宏伟：2011年的通胀形势确实不容乐观，但比实际通胀更可怕的还是通胀预期。目前市场上投资者的通胀预期还是比较严重的，因此，央行的应对力度也很可能超过市场预期。我们不赞成仅仅从短期通胀走势出发，参与大宗商品和农业股的投资，而应该从更长期的视野出发，发掘各国纸币长期贬值趋势下和全球气候异常条件下大宗商品和农业股的中长期机会。

　　东方早报：一些人认为，地产股已经跌无可跌，会率先反弹；但另一些人认为，今年地产企业面临的形势会更严峻，你怎么看？

　　常士杉：地产股我关注三个方面，一是政府政策是否继续打压，二是房价能不能跌下来，一线城市房价能不能跌下来，第三个，CPI不能超过5.1%。如果满足上面三个条件，房价跌下来，政府政策不再打压，那么地产股一轮小牛市就来了，有可能反弹30%，有的股票可能翻倍。但目前不具备这些条件。

　　杨达治：对于地产股，我更愿意做右侧交易。

　　因为地产这个行业，行业内股票的同质性比较大，要涨起来就是普涨、跌就是普跌，没有特别牛的股票，大家估值都差不多，离向度不大，所以等政策明朗后再操作，会更容易一些。

　　田宏伟：我们一直认为，超跌从来不构成地产股的投资理由。投资地产行业，关键还是看这个行业是否能够逐渐走出调控--失灵--再调控--再失灵的恶性循环，真正具备行业增长的长期基础，在这个条件没有实现之前，房地产行业的投资机会只能是短期、脉冲式的，并没有多大的参与价值。以此来看，今年地产行业的投资机会依然不容乐观！