2010年交出满意“答卷”

　　记者：在刚刚过去的2010年里，你们在股市上的“战果”如何？

　　何震：我们2010年的整体收益率20%以上。从板块角度看，这些收益主要来自消费、医药。我们在2010年全年买的个股除了战略性新兴产业外，主要就是消费。像张裕A、贵州茅台、云南白药等都给我们带来了不错的收益。

　　李彦炜：在2010年大盘下跌了14.31%的情况下，公司“隐形冠军”非结构化的信托产品取得了23.81%的业绩，跑赢上证指数38.12个百分点，跑赢沪深300指数36.22个百分点。这些业绩主要来自新能源、新材料板块。其中，最让我们感到满意的投资个案是东华科技，其收益水平在50%左右。

　　刘龙岗：截止去年12月31日，我的股票投资收益在35%左右，在大盘下跌了14.31%的情况下，能够取得这样的收益水平已经心满意足了。这主要得益于对建筑和新一代信息技术板块行情的把握。其中比较经典的投资个案是去年7月上旬的时候，我以10元多一点的价格重仓上海建工。为什么敢于重仓？因为我在过去就买过几次上海建工，对这家公司的情况比较了解。当然，还有另外三大买入理由：一是公司大股东将优质资产注入到了上市公司，而且已经产生了效益，去年三季报的利润已经达到了0.83元/股；二是公司是上海世博会和迪斯尼项目的主要承建者；三是其子公司上海园林有望分拆上市。我于去年11月开始分批卖出，平均卖出价为16元左右，其收益率达到了57%左右。还有一只个股是中小板公司，叫通富微电，也有35%的收益水平。

　　记者：在2010年里，你们采取了什么样的投资策略？

　　何震： 我们在2010年里，始终坚持了“选股胜于选时”和“中长线持有”的操作策略。其实，这两者是有比较强的逻辑联系的，因为既然重在选股，对入市时间就不可能过多地计较，这实际上就是价值投资的表现。以我们去年重仓医药股为例，目前中国医药股的市值虽然不敢和美国800亿美元的市值相比，因为美国的医药行业集中度非常高，但我相信中国医药行业也一定会有龙头企业诞生。当然，中长线持有要耐得住寂寞，要经受得住变现的诱惑。

　　李彦炜：我们虽然不是趋势投资者，但我们也不反对顺势而为，这也可以理解为在股市投资中实践科学发展观吧！特别是去年下半年以来，凡是沾了战略性新兴产业的股票都或多或少有所上涨。像节能环保、新能源、新能源汽车、新材料、生物制药等股票都是涨了又涨。在这样的背景下，只能顺势而为，而不能和市场对着干。因此，我们在2010年的投资策略就是“追新”，而且实践证明，这样的投资策略也是有效的。

　　刘龙岗：价值投资没有行业之分，无论新兴行业还是传统行业，都有值得深度挖掘的个股。有人一听说我们国家今后将大力扶持新兴产业，就以为传统行业没“戏”了，这样的看法太幼稚，太肤浅。诚然，国家将实施产业转型。但这需要相当长的一个过程，同时，即使转型后，也不可能完全抛弃传统产业。关键在于深度挖掘有实实在在投资价值的个股。

　　记者：在2010年的股市征战中有何体会或者感悟？

　　何震：我最大的体会就是“将控制风险始终放在首位”。做私募最重要的就是风险控制，可以少赚，但是不能亏钱，亏钱压力太大，所以起步一定要稳健。自己做投资做了很多年了，像我这种风格的，做了这么多年的人越做到后面感觉越来越保守，越来越偏向于稳健，越来越缩小自己的能力范围，很多东西可能就不会去碰，很多钱不会去赚。这样一来，也许我的收益水平不如人家，但我承担的风险也比人家小一些。

　　李彦炜：我们在2010年的投资体会可能与一般的投资机构都不太一样。我认为，社会流行文化影响甚至决定股市投资策略。社会流行文化是在某一个时期，整个社会比较一致的追求，体现在股票市场上就是大多数投资者比较一致看好的行业。就2010年而言，战略性新兴产业就成为了社会流行文化，如果有一个词语来概括就叫做“追新”。

　　刘龙岗：在2010年的股市征战中体会或者感悟主要有两个：一个是中长线持有的收益水平往往会高于短线投资。频繁买进卖出，很可能就是只能给国家增加印花税，给证券公司增加佣金收入而已。另外一个技术注重估值优势。如现在银行股、地产股已经“跌无可跌”了，从中长线投资角度看，是买入的最佳时机。

　　2011年“打法”有新意

　　记者：对2011年股市大势有何基本研判？

　　何震： 2011年的宏观经济基本面没有什么大的问题，相对于美国而言，我国的经济复苏情况是比较令人满意的，尽管我国2011年经济增速可能会有一定幅度的回落，但这与2010年相比基数较高有一定的关系。目前市场比较纠结，大市值个股估值偏低，但只要和调控挂钩，一般的大股票很难有大的机会，因为他们是和国民经济主要行业密切相关的；而中小市值个股估值又偏高。但总体来看，今年上半年大蓝筹股票的机会会多一些。

　　李彦炜：今年市场有比较多的不确定性：一是从政策面来看，稳健的货币政策究竟是一个什么概念的货币政策；二是从资金面来看，究竟会收紧到什么程度；三是从基本面来看，宏观经济增长速度究竟比去年下降多少，在宏观经济增长速度下降和货币政策转向后，上市公司业绩会发生怎样的变化。

　　刘龙岗：2011年股市很纠结：一方面，新兴产业被市场过度炒作，估值严重偏离价值，现在下跌是自然的，今后还会跌；另一方面，银行、地产估值优势明显，但受政策面利空因素制约。

　　记者：在2011年将采取什么样的“打法”？

　　何震：我们是典型的自下而上的投资者。自下而上很简单，我们对于宏观经济不会过多关注，因为它有很多杂音和因素是互相对冲的。我们认为2011年从宏观经济来看趋势不明，应该忽略这方面的因素。

　　李彦炜：功夫在市场外，即要跳出市场看市场，要更多地关注政策面的变化。因为中国的股市是一个政策市，对哪个行业的支持性政策出得多，与这个行业相关的股票上涨的概率就大一些。如在去年的一年时间里，战略性新兴产业类股票上涨得比较多，就是因为与管理层的支持性政策密集出台有关。我们比较注重自上而下的宏观环境判断，注重短线的趋势化操作，还注重驱动性事件对个股的影响。今年有几个“时间窗口”值得重点关注：一个是3月上旬“两会”召开，因为在“两会”上，“十二五”规划将获得正式通过；还有一个时点是今年的11月份，可能成为此轮加息周期的结束时点，如果物价指数大幅回落，经济增速回落太大，管理层可能会对货币政策作出一些微调。

　　刘龙岗：关注这样三大机会：一是在七大新兴产业中还未被充分挖掘的子行业如新一代信息技术；二是央企重组。国资委要求提高央企资产证券化水平，这意味着有大量的资产注入到上市公司；三是准备在国际板市场开通的背景下，投资B股市场。因为那是一个被人们遗忘，但估值低得惊人的市场。

　　记者：对2011年在股市投资上有何新的期望？

　　何震： 现在基金法正在修改制定中，这也是我们比较关心的一件大事。基金法对于阳光私募到底如何界定，将我们放在什么样的位置。如果有个明确的说法那当然是再好不过了，这样对整个行业的发展指定了明确的方向。同时就是希望管理层允许阳光私募参与指数期货。这样就有了风险对冲的工具。

　　李彦炜：自2009年5月以来，我们先后发行了三期“隐形冠军”非结构化的信托产品，第四期即将发行，其投资范围是，投资在沪深两市公开挂牌交易或已经公开发行并即将公开挂牌交易的所有投资产品，以及中国证监会许可发行的基金当前和未来可以投资的其他所有投资品种。我们仍然定位于主动管理型投资组合，坚持自下而上为主的投资理念，整体仓位贯彻强势集中的灵活配置，投资企业经营的上升趋势，做价值投资群体中的趋势投资者。我们对股票持仓的比例可在0—100%之间灵活调剂。希望今年内能够参与股指期货交易，这样可以弥补信托产品线的短板。

　　刘龙岗：今年的盈利目标是30%。

　　中高仓位为了“春播行情”

　　记者：影响近期市场的主要因素有哪些？

　　李彦炜：目前影响市场走势的因素主要有房产税和加息。房产税出台后，按理说将影响房产资产配置成本，但考虑到以下因素，其影响并不大：其一，因为目前存款处于“负利率”状态，而目前5年期以上的贷款才6.40%，扣除5%的通胀后，贷款购房者实际上只承担了1.40%的利息，如果享受了7折利率优惠的投资者，就等于是银行给了他无息贷款。在这样的情况下，当然有人愿意通过投资房产获利，因此，房产税很难解决目前房价过高的问题。至于加息问题，我认为，早在2010年6月底的时候就应该开始加息的，但一直拖到2010年10月19日才首次加息。从目前的通胀情况看，在2011年至少应该加3—4次，才能使一年期利率能够与通胀水平持平。有人认为，加息对股市是绝对的利空，但我并不这样看。因为加息后，房地产的贷款成本将上升，房市资金有可能转而流向股市，这个资金规模不可小视。

　　何震：房产税已在市场的预期之中，同时，目前虽然房产税将在重庆、上海两地试点，但并无具体的实施细则，向谁征税，征多少，都还是个未知数，所以现在仍然只是一个“概念”而已，即使有影响也只是心理层面的。加息或者提高存款准备金率同样在市场的预期之中，关键在于市场流动性会紧缩到什么程度，手上有钱不敢大胆买票。

　　刘龙岗：目前的宏观经济情况是好的，2010年的经济增长速度也不低，物价指数在12月份也开始有所回落。现在主要在于政策面不支持股市上涨，如存款准备金率的连续上调就是其中的一个因素。

　　记者：春节前的市场将如何走？

　　何震：我们对后市谨慎乐观，短期内大跌不可能，但上涨也比较困难，更大的可能是上下两难，窄幅震荡，春节前大盘指数将在2800—2900点之间窄幅震荡。我们目前的仓位在8成左右。

　　李彦炜：近期的市场表现不是由经济因素决定的，而是由政策因素决定的，最直接的表现就是货币政策回归常态，市场流动性趋紧。从目前的宏观经济基本面以及上市公司业绩来看，没有什么大问题，特别是银行、地产等大盘权重股的估值很低，将在一定程度上起到护盘的作用。但目前大家没有一个比较明确的预期，因此，我们对后市持谨慎乐观的态度。目前保持6—7成仓位，以便于实施平衡配置的投资策略；加息后，我们将把仓位在现有的基础上适当提高一些。

　　刘龙岗：春节前会震荡向上，站稳年线，会有一波“红包行情”出现，我现在仓位在7成左右。

　　记者：下周有何机会可以把握？

　　何震：可以关注大市值股票，如银行、地产。至于它们涨多高不知道，但反过来可以肯定的是基本上跌不动了。中小市值股票由于估值太高，虽然近来跌了不少，但还没有跌到位，应该继续规避。

　　李彦炜：跟着政策走，具体可重点关注以下两大主线的企业：一是有央企背景的高端制造企业；二是与水利建设相关的企业。因为一年一度专门针对农业问题的中央“一号文件”即将出台，其中水利建设将是政策扶持的重点之一。

　　刘龙岗：从中长线看，机会在于银行、地产、券商股。