本周市场的利好和利空把人都给震晕了。应对存款准备金率上调，投资者已有多次经验，但对股指期货和融资融券，恐怕大多数人发懵。它们的一个共同点就是可以用保证金交易，在海外市场称为“孖展”（Margin）。业内人士断言，这类交易将改变市场的博弈格局。那么，究竟市场会发生怎样变化，普通投资者是否有必要参与？本期《华山论剑》请到了三位都是有过海外投资经历的私募基金经理，他们分别是深圳柏坊资产投资总监谢柳毅、深圳奕金安投资董事总经理靳奕（原国投瑞银研究总监）和上海鑫狮投资总裁迈克吴。
　　
　　谢柳毅：不以衍生品为盈利手段
　　
　　主持人：谢总身处香港多年，国外市场也玩过。您觉得股指期货和融资融券这东西对市场到底影响到底有多大？
　　
　　谢柳毅：它是双刃剑。如果市场估值太高，股指期货带动市场下跌的可能性就较大。香港市场就是这样，暴涨暴跌很平常。此外，如果能够做空，在一个空头市场里，就可能存在过分杀跌现象，股价下跌的幅度会比没有做空机制更深。最后，因为这些工具都会用到杠杆，如果控制不好，风险会更大，弄不好就会爆仓。
　　
　　主持人：您在香港经常会做期货和融资融券交易吗？
　　
　　谢柳毅：做得还不少，期指、期权等都有做。但我们不以其为盈利手段，而是将其当成风险控制的工具。比如，若不看好市场，就会通过做空，及时锁定利润。
　　
　　主持人：如果A股开通了股指期货和融资融券，你们应该有很大优势。
　　
　　谢柳毅：我们希望在A股成立对冲基金，但做这类衍生品还是不能以盈利为目的。至于优势，事实上还是跟你对市场的判断能力有很大关系。
　　
　　主持人：这些东西出来后，市场会不会更容易操纵？
　　
　　谢柳毅：现在的市场容量太大，要操纵相当难。而且，相信证监会也有具体的措施防范。像融资融券，不可能每只股票都可以做。在香港市场上，可以做融资融券的股票只是一小部分，内地的要求应该会更加严格。
　　
　　主持人：这次调存款准备金率意味什么？
　　
　　谢柳毅：可以把它当成一个信号，毕竟资产价格涨得太快，管理层需要发出一个管理通胀预期的信号。当然，这种政策的运用将影响经济的增长速度。因此，管理层也应该会保持策略的灵活性。如果这些牌打出之后，对经济影响不大，可能后续还会下猛药。但如果这些牌伤到实体经济，政策面上又会放一些。
　　
　　靳奕：“孖展”时代更应该看估值
　　
　　主持人：靳总，本周央行搞突袭，市场对此的反映偏负面。一些专业人士认为，这意味着政策拐点已经到来。您怎么看？
　　
　　靳奕：央行的行动早于市场预期，可能是因为今年前十天贷款发放量巨大。去年十万亿元投资使新开工项目大幅增长，可能造成今年对钢铁、水泥、煤炭等商品的大量需求，预防类似2008年的通胀非常有必要，对中国经济中期的发展以及股市是有利的。当然，投资者担心政策紧缩也没什么错。我比较担心的是大量投资引发高通胀，导致过度紧缩，对经济造成较大打击。
　　
　　主持人：您有海外投资经历，您怎么看待这两项创新业务推出后对市场的影响？
　　
　　靳奕：我没有经历过股指期货和融资融券推出，在海外市场中，这些投资品种早已存在。但据研究显示，股指期货在推出前期一般会对大盘股有正面影响，但推出之后的影响不会很大，而是会更多地跟着基本面走。国内推出股指期货已经谈论好几年了，最近半年更是预期强烈，因此在消息公布后没有太大反应。另外，目前中国股市的非理性估值和投机行为比较强，明显表现在炒新股和炒小盘股上，而蓝筹股估值折价大。股指期货和融资融券有助于市场回归价值和理性投资，抑制投机行为。
　　
　　主持人：那您会不会参与到期指交易和融资融券中来？
　　
　　靳奕：会参与。对基金管理来说，股指期货可以作为流动性管理的工具来降低操作中的风险，也可以作为降低市场系统性风险的对冲工具。在海外，对冲基金使用这些工具比较多。推出后，国内将出现真正意义上的对冲基金。对投资者也有好处，比如，如果投资者看不清大盘走势，可以选择择股能力比较强的投资经理，通过同时做多和做空不同股票或股指期货降低市场风险，争取从做多和做空的股票涨跌幅差异中获取收益。
　　
　　主持人：参与股指期货和融资融券在操作上要注意什么？
　　
　　靳奕：股指期货和融资融券具有杠杆效应，可以放大风险和收益。投资者需要更加谨慎，尽量留有充足的保证金，避免被期货公司强行平仓。比如融资买股票，当股价大幅下跌时，会被券商要求补充保证金，否则股票会在低位被强行平仓，即使未来股票上涨，也无法获得预期收益。另外当投资者融券卖空时，可能在股价还没有达到你的预期时，你借来的股票就被券商收回，即使未来股价下跌也无法获得预期收益。
　　
　　主持人：在股指期货和融资融券消息出来后，大家一度认为市场风格将出现转换，但目前至少还未看到这种迹象。您怎么看？
　　
　　靳奕：这与大盘股融资需求和近期新股密集发行冻结大量资金，以及对宏观调控的担心有关。而大盘股的不表现造成更多资金从大盘股流出到小盘股，进一步推高中小盘股估值。中小盘股估值相对大盘股溢价已经非常高，绝对估值也不低，一些小盘股投机和炒作成分很大，投资者需要小心。
　　
　　迈克吴：不建议散户参与股指期货
　　
　　主持人：老吴，还在美国呆着呢？
　　
　　迈克吴：是的，可能要过完春节才能回国内。
　　
　　主持人：国内市场现在波动很大。对2010年的投资你有何看法？
　　
　　迈克吴：首先要做好防守，第二阶段的反弹往往不会创出新高。其次要降低期望，在大多数情况之下，第二阶段的反弹中，收益率要小于第一阶段。
　　
　　主持人：国内准备推股指期货和融资融券，这对市场的影响应该属正面吧？
　　
　　迈克吴：股指期货和融资融券本身是绝对不会改变任何资本市场、任何金融品种的大波动方向。在成熟市场，这两个品种是极端趋势出现后，最好的杠杆盈利模式。在中国，目前推出融资融券是可以的，但是推出股指期货可能会加大市场震荡的幅度，而且不见得对股市的走牛有多少帮助。现在股指已进入中间阶段，市场本身的不稳定性就会造成震荡，再引入股指期货将加大震荡幅度。
　　
　　主持人：那你会不会做股指期货和融资融券交易？
　　
　　迈克吴：我只在大行情的起点或尾声开始操作股指期货或者融资融券交易。
　　
　　主持人：你在海外有过这些品种的交易经历，你对我们这些“小散”有什么建议？
　　
　　迈克吴：只要允许，卖空买空在任何时间都可以操作。但是如果市场处于中间位置，投资者要做杠杆交易实际上并不容易，这个时候你如果做保证金交易可能会有较大损失。我不建议中小投资者在第一时间参与股指期货，融资融券倒是可以少量参与。