美联储加息结束预期强化

　　4月以来，受多重因素影响，美国通胀预期上行，市场对美联储继续加息担忧也有所上升，导致美债收益率重拾升势。特别是进入9月后，美国债务压力上升，美联储缩表、海外需求下降带来的需求端收缩，美债供需失衡引发市场关注，叠加美联储频频发表鹰派言论，美债收益率加速上升至5%附近，创2007年来高点。

　　但10月下旬以来，更多数据显示美国经济、通胀双双走弱。先是美国10月制造业PMI为46.7%，连续12个月保持在收缩区间，创2022年6月以来最大跌幅。随后美国10月新增非农就业为15万人，平均时薪环比增长0.2%，均低于市场预期。与此同时，美国失业率升至3.9%，失业人员持续时间也在上升。通胀方面，美国10月CPI同比增速3.2%，较前值3.7%大幅回落，降幅超市场预期。核心CPI同比增速也进一步回落至4%。这些都充分表明，美国经济、通胀在持续降温，强化了市场对美联储结束加息周期的预期。

　　加息结束通常迎来权益蜜月期

　　20世纪80年代以来，美联储先后经历了六轮加息周期，其中五轮都伴随着美国经济衰退，但整体来看权益类资产在停止加息后均存在阶段性上涨行情。随着加息周期的结束，虽然降息周期还未开启，但美债收益率和美元指数往往均不再持续强势。一方面，美元回流美国的趋势将得到缓解，另一方面，资金或倾向于重回权益市场寻找机会。以港股为例，由于其基本面由中国经济决定，而流动性则受到海外市场的影响，在美联储历次停止加息后，港股普遍反弹。除事件性冲击及2000年科网泡沫破裂外，恒生指数在美联储停止加息后一个季度的平均涨幅13%。整体而言，美国经济未进入深度衰退的情况下，美联储结束加息周期对全球风险资产构成利好。

　　美债利率拐点带来新定价逻辑

　　美国10月通胀数据公布后，2年期和10年期美债收益率创今年3月以来最大单日跌幅。长期来看，美债拐点或已确认，但短期仍可能存在美联储鹰派言论、美债供需失衡担忧等扰动因素，削弱了美债收益率回落的动能。在美联储开启降息周期之前，美债收益率下行或震荡反复。

　　美债利率下行将为中国资产带来机会。对A股和港股而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，也有望逐渐走出底部区域。随着稳经济政策密集加码，基本面企稳迹象显现，市场对于中国经济增长前景的预期有望提升，有利于扭转悲观情绪。未来海外货币宽松预期或将带动外资回流，而外资占比较高且前期流出幅度较大的板块有望率先受益。

　　（CIS）