每经记者 张寿林北京摄影报道 每经编辑 陈星

　　12月19日，在第二十二届北大光华新年论坛上，北京大学光华管理学院副教授颜色判断，考虑到疫情期间实体经济、非金融部门、居民的杠杆率都有比较显著的上升，相对宽松的宏观经济政策不可长期延续，肯定要回归。

　　在温和的货币政策下，中国国债收益率很难突破3.5%。权益市场方面，总体上尽管不再像今年火热，但是依然有很多机会。汇率到明年一季度末可能还将有一波升值，人民币对美元大致升至6.2~6.3。

　　世界不确定性增加 颜色表示，从美国GDP的波动率来看，在更早时期，美国经济的波动很大，但是从上世纪80年代末到2008年左右，是一段岁月静好的时光。这段时间的宏观经济运行平稳，风险也很低，主要受益于冷战结束。此外，这段时间有较大的技术革命，包括计算机、互联网革命等，而且还有全球化这一重要因素，尤其是美国和中国在经济方面的深入合作。因此，期间即使有一些冲击也未对经济造成大的影响。

　　颜色认为，2008年之后，情况开始有了大的变化。几乎每两年就有一次黑天鹅事件，主要在于金融危机之后各种技术红利收缩，全要素生产率增速下降，以及前期货币政策的过度扩张导致风险加剧，使得经济长期处于低风险、低利率、低通胀，高债务的陷阱。这种情况越来越严重，似乎大家已进入一种恶性循环，即尚未走出上一次危机期间货币政策宽松的影响，又进入下一个危机。

　　由于长期的量化宽松等扭曲的货币政策操作，零利率甚至负利率持续，似乎非常规货币政策正在常规化，导致资产通胀。从美国这次政策宽松来看，疫情期间美股一度飞涨，美国房价同样如此，但商品通缩与此并存。这导致矛盾加剧，一些受到影响的国家把问题归到政治制度和意识形态上。“我们面对的世界，不确定性加剧。” 颜色说。

　　经济政策研判不能过度乐观 说到疫情，颜色认为，即使疫苗上市，也并不代表疫情会很快过去。由于疫情的压力在明年持续存在，经济政策研判不能过度乐观，需要非常审慎。

　　面对疫情，最快速的经济政策就是货币政策，他预计全球的货币宽松可能至少要持续到2023年。

　　四季度即将结束，颜色初步估计，经济同比增速大概超过6%，这是非常强劲的回升。其中最大的推动力之一就是出口，带动制造业回升，消费也稳步回升。因此，今年，中国经济在全球范围内一枝独秀。

　　颜色认为，其中，货币政策承担了重要的维稳功能。今年1月暴发疫情，5月份，全年财政支出计划从而确定。也就是说，2月份至5月底，4个月是靠货币政策维稳为主，在金融市场春节开市后提供了1.7万亿元的短期流动性，三次降低存款准备金率释放了1.75万亿元长期资金，安排了三批次1.8万亿元再贷款、再贴现额度。

　　6月份以后，财政政策开始发力，发行了1万亿元特别国债，专项债较去年增加1.6万亿元。6月份后，特别时期的货币政策逐渐正常化。

　　人民币对美元汇率或将至6.3 颜色判断，明年的政策可总结为渐进回归。疫情防控总体向好发展，经济稳步回升，而宏观杠杆率已显著上升。这种情况下，相对宽松的政策不可长期延续，肯定要回归。

　　渐进回归在于，一方面，疫情压力依然存在，全球经济可能长期低迷。2021年经济同比增速反弹，但是要回归正常，或许得到2022年或2023年。全球经济低迷，长远来看对中国经济会有影响。“另一方面，以美国为首的西方国家超预期的货币政策宽松，使得海外市场在某一时间点可能剧烈调整，因为业绩无法支撑资产价格，将对我国金融市场造成输入性冲击。”颜色说。

　　汇率方面，中美国债利差已达60BP，创下历史新高，就是因为中国货币政策依然维持稳健，导致大量资本内流，人民币币值持续上行，对我国出口造成压力。因此，过快收紧政策并非大家所期待的。

　　颜色预测，明年全年不会加息，LPR全年不变。2021年第二季度将面临信贷和流动性自然收紧。

　　2021年下半年，经济增长压力可能略有加大，政策或将在流动性和信用投放上有所宽松。社融存量增速依然维持在12%以上。汇率上，至一季度末，人民币对美元或将升至6.2~6.3，但颜色判断，很难到6。他还判断，在温和的货币政策下，国债收益率很难突破3.5%。权益市场方面，尽管不如今年火爆，但依然有很多机会。