数据暗示美国经济中的通胀压力比预期的弱。市场预期将于周五发布的4月CPI数据将显示美国核心通胀率和总体通胀率将出现回升。这将验证美联储——近期基础价格涨幅的回落是暂时的观点是否正确。

　　美联储一直视通胀为货币政策的一个目标。回溯到2018年10月2日，美联储主席鲍威尔在一篇演讲中谈到，我们的政策路径很明确：坚决执行符合FOMC对称2%通胀目标的政策，并在预期大幅上行或下滑的情况下（if expectations drift materially up or down），随时准备采取行动。”

　　在美联储5月会议上，美联储承认整体通胀与核心通胀均有所下跌并低于2%的目标。但鲍威尔认为核心通胀的下滑主要是暂时性的，并强调美联储与政治绝缘，特朗普的言论不会影响美联储的决策。会议结束后，市场对于年内降息的预期从超过60%降至50%以下。

　　此前，特朗普一直在向美联储施压，要求其降息，以提振经济。这使得通胀水平成为市场猜测美联储是否需要降息的关键性指标。

　　邓海清此前指出，2018年四季度以来，美国PCE和核心PCE物价指数同比长期位于美联储2%的通胀目标下方。

　　但对于通胀表现，市场和美联储的理解存在分歧。市场和特朗普都认为应当降息以应对通胀率走低，但鲍威尔在5月议息会议后的新闻发布会上称通胀率走低只是受到了“暂时性因素”影响，这包括投资组合管理服务对冲了通胀压力、服装价格下跌和机票价格下跌等。鲍威尔指出，很难确信这些暂时性因素会延续下去，因而他补充说，假以时日，通胀率仍会回归到美联储所设定的目标区间，并在2.0%目标上下作“对称性浮动”。他只是表示，如果美联储此后确实见到了通胀持续走低的迹象，就一定会对此表示关切，并在未来制定政策时加以考虑。他强调，美联储相信，有一系列的因素正在拖通胀率的后腿，但许多影响只是来自移动通讯费率下调等陈年一次性事件，因而，对于未来通胀前景，美联储仍需耐心观望。

　　对于美联储来说，将暂时性因素排除在货币政策关注范围之外是有先例可循的。2015年下半年，美国和欧元区的通胀水平趋同，但是在2015年12月的时候，欧洲央行降息，而美联储选择了加息——2015年10月、11月欧美通胀处于低位，但美联储认为“通胀继续低于委员会的长期目标，在部分程度上反映了能源价格以及非能源进口产品价格的下跌”，同时认为“能源与进口产品价格下跌”是“临时影响”。因此，美联储加息节奏没有受到影响。

　　去年四季度以来，美国经济数据出现分化。就近期数据来看，美国4月ISM制造业PMI

　　为52.8，依然位于荣枯线上方，但却创下近30个月新低。美国一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%，创2018年三季度以来新高，高于前值和预期，但主要源于出口和库存增长的支撑，个人消费和企业投资端表现有所下行，可持续性受到市场怀疑。美国4月非农数据远超预期，但薪资增速不及预期。

　　总体来看，进入2019年，随着减税、基建、扩大赤字财政等政策效果逐渐透支，以及欧日经济下行压力，美国经济面临的压力将较上年明显加大。

　　但目前来看美国经济并没有出现泡沫的快速累积，这与21世纪初的互联网泡沫和次贷危机时的房市泡沫不同。居民部门杠杆率下行，企业部门杠杆率涨幅温和。因此，美国经济再次出现危机的可能性比前两次泡沫破裂时期要小。如果美国经济只是周期性缓慢下行，美联储的最佳选择是继续观察，保持货币政策的连续性和稳定性，防止市场预期混乱。