在暂停了超20个交易日的逆回购后，央行强力重启逆回购，连续两天开展逆回购操作，两日共计净投放流动性4800亿元。

　　市场普遍认为，为了护航跨年资金需求高峰，央行近期有望继续加大逆回购操作，考虑到春节与元旦相隔较短，不排除近期会重启28天期逆回购操作的可能。同时，不少分析认为，最新一轮降准有望于元旦前后落地，在保障春节前资金需求的同时，为明年初银行投放信贷和地方债发行提供流动性支撑。

　　跨年资金面依然趋紧

　　央行时隔21个交易日重启逆回购操作，12月18日净投放2000亿元流动性，并跟随式下调14天期逆回购利率5个基点，此前一个月前，7天期逆回购利率下调5个基点，此次“降息”属于维持合理期限利差的既定步骤。

　　包括18日净投放的2000亿元流动性在内，央行连续两日共净投放流动性4800亿元。同时，这两天的逆回购操作均以14天期的跨年品种为主，4800亿净投放中有4000亿是14天期逆回购，体现出央行大规模投放流动性旨在维护跨年流动性需求的意图。

　　从市场资金面价格变动看，尽管央行连续两日投放近5000亿的流动性，但银行间市场存款类机构质押式回购14天期利率（DR014）和21天期利率（DR021）下行幅度并不显著，DR014甚至仍继续上行，近日，随着临近集中缴税缴准高峰和元旦，14天期以上品种利率大幅上行，显示跨年资金面依然趋紧。因此，预计央行后续仍会继续加大14天期逆回购品种的投放力度，甚至不排除重启28天期逆回购操作。

　　相比之下，短期资金面仍较为充裕，截至记者发稿前，19日DR001下行超20bp至2.0%附近，DR007甚至与7天期逆回购利率出现倒挂。

　　中信证券(600030,股吧)固收团队认为，随着元旦临近，年底跨节资金需求旺盛，资金利率有所上行，央行在暂停逆回购操作20天后重启逆回购操作满足年底资金需求，保证银行体系年底流动性总量合理充裕。从期限上看，跨年资金需求旺盛，14天流动性投放更多。近期21天和1个月的跨年资金利率上行幅度大，跨元旦资金需求较为旺盛，央行时隔半年重启14天逆回购操作进行流动性跨年安排。后续面临春节，央行可能还会重启28天逆回购操作以补充春节期间的跨节需求。

　　1月降准概率大

　　鉴于上个月MLF刚经历过小幅“降息”，进而带动11月LPR报价再次下行，市场普遍认为，12月份再度“降息”的概率不大。但受稳增长的需要，我国货币政策边际放松的环境不会改变。业内普遍认为，明年降准降息都有空间，其中，降准最快有望于明年一季度落地。一些分析人士甚至认为，明年1月降准的概率较大。

　　1月降准可以实现“一箭多雕”的效果，既为春节的资金需求高峰及时补充流动性，又可以降低银行的资金成本，促进贷款市场定价利率（LPR）报价下行和贷款实际利率下降。此外，年初通常是信贷投放较为集中的时点，专项债的大规模发行同样需要充裕的市场流动性做支撑。

　　中信证券固收团队认为，降成本依旧是货币政策的一大目标，后续仍然存在量价配合的宽松空间，看好元旦前后重启逆回购和降准操作，以及明年继续降息的空间。展望后市，过完元旦就是春节，金融机构的流动性安排要马不停蹄，12月底将重启逆回购摆渡元旦期间流动性安排，并可能通过降准来保障双节期间流动性环境的合理充裕。

　　光大证券(601788,股吧)首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，在跨年过程中，市场对于回购融资的需求会季节性地加大，此时资金可得性远比资金成本重要。小幅降低MLF利率并无助于解决上述问题，而增量续作MLF可以从供需两方面改善金融体系的跨年资金状况。未来央行仍会采用MLF超额续作与（定向）降准交替使用的方式，向银行体系补充中长期流动性，即MLF超额续作几次后进行一次（定向）降准。对于降准时点的判断，预计2020年1月初降准的概率较大。

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