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　　当美联储下周召开会议时，市场关注的焦点可能不仅仅是市场普遍预期的加息，而是转向美联储未来的货币政策走势。

　　美国经济复苏，美联储未来货币政策成焦点

　　美联储将基准利率上调25个基点的决定，现在看来已经是板上钉钉的事了。这将使美联储目标利率达到2%-2.25%，这也是10多年前的目标利率区间。

　　令投资者感到困惑的一个问题是，美联储官员们将如何看待未来，尤其是在他们发表公开声明的时候。这些声明似乎表明，在美国经济复苏之际，美联储官员们对于需要采取多大力度的政策存在不同意见。

　　就目前而言，多数美联储官员言论给出的结论是，利率继续在稳步逐渐上升，缩减资产负债表也在继续进行。不过，美联储官员显然在考虑，在加息工作完成之前，还有多少工作要做。

　　摩根斯坦利的经济学家在一份报告中表示：“此次会议传递出的信息将是美联储继续逐步加息，同时密切关注上行和下行风险。”

　　经济的上行风险在于，美国经济将继续增长，甚至可能会反驳那些怀疑论者的观点。他们认为，2018年美国经济快速增长只是暂时性财政刺激的结果，不会持续太久。这种上行风险可能带来通胀，无论是物价压力还是市场估值，都可能迫使美联储以比市场想象更激进的速度进行加息。

　　下行风险方面，美国与中国的贸易摩擦仍在继续，同时人们担心，全球经济增长可能会放缓，部分原因是美联储等央行开始恢复政策正常化。

　　保德信金融集团（Prudential Financial）首席市场策略师克劳斯比（Quincy Krosby）表示：“显然，美联储的政策是走向利率正常化。新闻发布会将很重要，因为鲍威尔主席是务实的。他说得很清楚，并且会被问到，他自己认为中性汇率应该在什么样的水平。”

　　中性利率的问题至关重要，因为这决定了美联储官员认为他们需要如何引导美国经济。美国经济接近全面就业的水平，以及2%左右健康的通胀率。

　　委员会可能会做的一件事是，删除2008年启动货币刺激计划以来的会后声明中一段话，即政策将保持“宽松”，但这只是美联储的变化之一。

　　Evercore ISI的全球政策和央行策略主管古哈（Krishna Guha）表示，加息以及取消宽松政策可能被解读成鸽派信号（美联储告诉我们，利率接近中性的），或者是鹰派信号（美联储告诉我们准备实行加息）。 

　　展望美联储未来的政策

　　古哈认为，市场尝试将这些举措解读为向鸽派靠拢，他认为这是一个错误。最近的公开声明，尤其是长期持鸽派立场的理事布雷纳德（Lael Brainard）的公开声明，都指向对通胀和市场估值的担忧。这些担忧将导致美联储至少在2019年年中继续加息。

　　然而，这正是事情变得有趣的地方。如果大多数经济学家的预测都是正确的，而美国经济增长在2020年之前有所放缓，美联储可能不得不突然改变政策。下周的会议将允许官员们就经济发表自己的看法，投资者可能会相应地调整他们的长期策略。

　　凯投宏观（Capital Economics）的美国经济学家亨特（Andrew Hunter）在报告中称：“投资者越来越低估美联储未来进一步降息的可能性。问题在于，有种想法认为，美联储将能够在不导致经济增长大幅放缓的情况下，将利率提高到那个水平。财政刺激将只是暂时提振经济，随着刺激政策消退，货币政策收紧开始对经济造成更大的影响，我们仍预计经济衰退将迫使美联储放弃进一步加息，选择相反的道路。”

　　在今年的大部分时间里，市场一直在错误地估计美联储的意图。当美联储官员们暗示今年可能会加息四次时，市场并不相信。不过，最近联邦基金期货市场的交易员们开始改变看法，认为美联储12月进行今年第四次加息的可能性高达87%。2019年3月和6月美联储还将上调利率。在那之后，美联储下周的会议可能会为市场提供一个机会，对美联储的想法进行另一次调整。

　　保德信金融集团表示：“市场上仍然有这种拔河游戏。关键在于美国经济是否有能力不断扩张，并且继续增长。这将是一个非常重要的会议。”

责任编辑：唐婧