美国银行美林证券分析认为，扩大波幅不会产生人民币近期升值或贬值的趋势，可今天的市场表现敲响了热钱流出、以及离岸人民币中国企业炒家巨亏的警钟。

　　今年3月7日以来，离岸人民币兑美元已经下跌1.1%，法国农业信贷银行旗下投行东方汇理的高级经济学家Dariusz Kowalczyk警告：

　　在岸人民币兑美元逼近或跌破6.19将对离岸人民币市场和中国企业产生重大影响。

　　《华尔街日报》的报道认为，中国在抑制因国外投资者投机人民币升值而导致的热钱流入，人民币贬值让那些押注升值的国内企业来说打击很大。

　　而且很多这类企业都是借贷操作这种抛售美元买入人民币的押注交易，人民币下跌会让他们蒙受巨大损失。

　　上述企业常用的做多工具是人民币“目标可赎回远期合约”(TRF)。摩根士丹利亚洲货币与利率主管Geoff Kendrick估计，这类TRF的损失将达到23亿美元，涉及合约总值1500亿美元。

　　Kendrick预计今年人民币兑美元会下跌2%，亏损的人民币做多投资还会更多。

　　Kowalczyk则是预计，目前流通的TRF价值约600亿美元，且押注人民币离岸汇率升值都通常是中国大陆与台湾的中小企业。

　　如果美元兑人民币离岸汇率升破6.15，银行就再也不会给这些企业提供贷款。现在汇率突破6.20后，东方汇理的一些客户就面临巨大的杠杆损失。

　　上月Kendrick举的TRF投资损失例子：

　　假设你自己拥有价值3500亿美元的还有一年到期的上述合约，一旦人民币对美元跌破特定水平之后，汇价每下跌0.1都会导致你每月多亏损约5亿美元，意味着全年亏损60亿美元。

　　但因为这些合约并不是透明公开的，所以无法知道准确的“特定汇率线”——EKI是多少，Kendrick当时估计这个价格在6.15至6.35之间。

　　他还估计，2013年以来银行出售上述产品的总值可能在3500亿美元左右，从2014年年初截至2月底的业务判断，这类TRF的规模还有1500亿美元。

　　假设EKI就是6.20、也就是Kowalczyk以上警告的“红线”，Kendrick预计，与EKI相比，美元兑离岸人民币汇率每超过0.1，企业的TRF月均损失就约为2亿美元。这类TRF的合约一般为24个月，所以损失合计将达到约48亿美元。

　　而去年12月底发改委就曾透露，今年是中国企业偿债的高峰，预计将有1000亿元城投债到期兑付。

　　假如上述投机失利的企业又是一些信用产品的投资对象，投资者应该会更担心信用产品的问题。

　　从这个角度看，中国企业押注人民币投机损失会激化中国的信贷违约风险，让今年本已很高的这类风险更加岌岌可危。

　　此前市场普遍认为，中国央行引导人民币走低是为汇改铺路，如今的市场波动反应可能就是对中国央行改革意愿的一场考验。

　　英国《金融时报》报道指出，许多分析师认为近来的人民币贬值只是一些条件反射似的反应，不会持久。

　　宏观研究机构Capital Economics就认为，

　　人民币的主要限制因素不是交易价波幅，而是中国央行对中间价的控制。

　　只要这种定价还根本没有交给市场力量决定，人民币的道路就还会继续掌握在决策者手中。

　　也许更让人警惕的还是，在人民币波动加大的同时，中国的房产市场和企业融资市场还各自面临严峻挑战。

　　今日公布的2月中国70个大中城市房价同比上涨8.7%，继1月同比增速一年半来首次回落后，房价上涨速度继续放慢。

　　据同日的《经济日报》报道，有些3A评级的央企发债成本都超过了贷款基准利率10%，地方3A企业则超过了20%。企业债的高利率在严重挤压中国企业的盈利空间。