人民币实际有效汇率创新高

　　外汇占款影响因素有三个：贸易差额、直接投资净流入(FDI－对外投资)以及短期资本流动。海通证券宏观首席分析师姜超表示，11月的数据显示，新增贸易顺差2074亿元，直接投资净流入约为500亿元，扣除顺差和直接投资净值后的金融资本与'热钱'流入约为1400亿元。

　　假设11月外商对华直接投资增速为近3年来的平均增速10.5%，我们测算11月'热钱'跨境流入355.9亿美元，比10月降低42.2亿美元。申银万国[微博]分析师徐有俊表示。

　　华泰证券假定FDI为85亿美元，环比增加1亿美元后算出热钱流入225亿美元，比10月减少99亿美元。

　　11月出口大幅增加，带动当月贸易顺差迅猛提升至338亿美元，创2009年2月以来新高。贸易顺差连续两个月大幅处于高位，或有'热钱'通过贸易渠道跨境流入我国。徐有俊表示，为此，外汇局出台《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》，防范无真实交易背景的虚假贸易融资行为，将对异常外汇资金跨境流动起到遏制作用。

　　徐有俊同时指出，11月人民币兑美元远期汇率显著升值，实际有效汇率指数也较10月环比提高1.3%至117.8，创近20年新高，吸引资金跨境流入我国。而美联储推迟退出QE，使外围流动性相对宽松态势得以延续。

　　张晶也称，11月人民币汇率升值0.16%，汇率对套利资金的吸引力继续增加。

　　人民币升值增大了企业和个人结汇意愿，带动银行代客结售汇顺差扩大。徐有俊指出，11月银行代客结售汇顺差451.5亿美元，创下今年2月以来新高，从而增大了当月新增外汇占款。徐有俊还表示，国内利率高企、经济运行平稳，吸引大量国际资金跨境流入我国套利，从而使当月新增外汇占款仍维持高位。

　　张晶也认为，中外利差的扩大、改革政策的逐渐落实、资产价格的上升等因素，也吸引套利资金进入中国。

　　张晶预计，12月外汇占款增量仍会较多。短期看，引起外汇占款增加的正向因素有贸易顺差、人民币升值速度较快(人民币汇率截至12月17日本月升值0.35%，今年以来升值2.78%)、资产价格的上升、相对于其他国家较高的增长率，三中全会改革《决定》改善风险偏好。张晶表示，负向因素有外汇局20号文、44号文等系列措施的实施，对套利资金流入形成抑制。未来流动性以我为主

　　美联储日前正式宣布开始退出QE。对此，中信证券首席经济学家诸建芳表示，QE淡出对中国资金面和汇率的冲击风险总体可控。

　　诸建芳的理由包括四条：其一，中国货币政策仍有操作空间，中国央行可通过'降准'等手段对冲风险；其二，历史上遭遇货币危机的国家通常背负巨额外债且资本账户开放，而中国资本账户并未开放、政府对于汇率的调控能力更强，而且，在人民币走向国际化的背景下，政府并不希望人民币汇率大起大落；其三，相对于可比的新兴经济体，中国的经济增长相对平稳，通胀水平更低，经济基本面更稳健，对冲击的防御性更强；其四，中国对外负债水平较低(10%左右，低于其他亚洲经济体)，且外债中接近40%是贸易信贷，即与实体经济和出口有关，在2014年欧美复苏利好中国出口的背景下，这部分资金相对稳定，中国短期外债/国际储备比重在20%之下，显著低于其他亚洲国家(仅高于菲律宾的12%)，安全边际较高。

　　中信建投一份研究报告维持明年外汇占款全年小幅增长，单月可能出现净流出的预测。

　　外汇占款、人民币升值、'热钱'三者相互关联、相互促进。中信建投宏观债券研究团队首席分析师黄文涛表示，首先，明年人民币汇率全年仍将维持小幅增长。QE退出仅在短期内造成有限冲击，如减慢升值速度。为推行人民币国际化，央行会继续维持坚挺的汇率政策。从市场角度看，当前市场对人民币币值比较认可，需求也比较大。其次，国内外的高利差套利在较长时间内仍将持续。受实体经济较旺盛的融资需求和央行'锁长放短'、中性偏紧的货币政策影响，国内高利率环境或将持续至明年第二季度。

　　在黄文涛看来，QE退出对热钱会形成冲击，但冲击有限，QE退出可能会引发'热钱'回流，但国内外的高利差短期内难以消失，高套利空间的存在将对冲QE退出的负效应，'热钱'大幅流出概率不大。即便QE的退出导致'热钱'大幅流出，中国央行拥有3.66万亿美元的外汇储备，加之推动人民币国际化的任务，在汇率出现大波动的时候，央行有足够的动力和实力去维持汇率的稳定。并且，当前存准率仍在历史高位。所以，QE退出对流动性的冲击还是在央行控制之内的，未来流动性还是主要看央行。