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2011年欧元区经济在德法等主要国家推动下，GDP增长率将接近2%，比2010年略有改善。当前西班牙并不需要外界救助，即使西班牙需要救助，欧盟、IMF和欧洲央行也会尽快实施援助以防危机扩散。因此，欧洲边缘国家的债务问题会时不时冲击市场，但其造成的负面影响远不会如希腊债务危机时那么大。
欧元区增长将略有改善
在2011年，欧元区各国经济增速仍将分化，主要经济体与边缘国家呈现“冰火两重天”的经济形势。
主要国家方面，德国和法国经济增长势头向好，包括以下几个方面：一是德法两国制造业复苏步伐较快，PMI指标总体呈稳步上扬的趋势；二是德法两国房地产市场明显改善，德国已批准的住宅营建相应价值在近几个月的同比增长均为5%以上，法国独立房屋和公寓的可供销售月数降至了历史正常水平；德国就业市场好于美国，德国的失业率从2010年1月的8.1%下降至11月的7.5%。
然而，对于受债务危机困扰的几个国家而言，欧元区第四大经济体西班牙的经济状况较好。西班牙的一些经济先行指数，例如工业新订单、消费者信心指数和企业信心指数相比2009年都出现了明显的好转。而葡萄牙和希腊的经济内生增长动力不足，加上财政紧缩，这些国家经济在2011年仍将萎靡不振，经济增速将在零以下。
因此，总地来看，德国和法国的经济总量之和占了欧元区的一半，它们将继续扮演“火车头”的角色，而一些边缘国家的经济还是会受到财政紧缩的困扰，经济增速较慢，例如希腊和葡萄牙。由于希、葡两国经济总量之和在欧元区比重不到5%，对欧元区整体的经济增速拖累很小。2011年欧元区经济在德法等主要国家推动下，GDP增长率将接近2%，比2010年略有改善。
第二轮债务危机可能不大
2011年全球经济的最大风险点是欧洲债务危机，如果发生第二轮危机，将会对全球经济复苏和全球资本市场走势产生巨大影响。进一步来看，可能引爆危机的国家是葡萄牙和西班牙。
葡萄牙由于经济存在结构性问题，自身经济基础薄弱，次贷危机以来削减财政赤字的步伐缓慢，进展不如西班牙等国。它在2011年的融资需求为385亿欧元，占GDP的比重在欧元区各国中处于数一数二的水平，加上其市场融资成本一直处于上升状态，葡萄牙在2011年的融资压力不容乐观，最终可能寻求欧盟和IMF援助。我们认为，在2011年，葡萄牙的财政漩涡会让市场风险情绪在一段时间内有所上升，但由于其经济总量小，对市场的负面影响和爱尔兰差不多或者低一些。
2011年是否会发生类似于2010年上半年那么严重的欧洲债务危机，我们得密切关注西班牙。西班牙是欧元区第四大经济体，其经济规模是希腊、爱尔兰和葡萄牙三者之和的两倍。如果西班牙在未来出现巨额财政赤字或银行出现大规模倒闭而欧盟、IMF和欧洲央行未给予及时有效的援助，那么欧洲将会迎来第二轮债务危机，同时对全球金融市场产生重大影响。
我们从西班牙的政府债务、银行体系和经济增长状况几方面来评估其发生危机的可能性。西班牙政府债务状况正朝着稳健的道路上发展。首先，西班牙政府债务占GDP的比重目前仅略高于国际公认的60%警戒线，比欧洲其它边缘国家都低。第二，西班牙的财政收入状况良好，能为未来几年财政巩固计划执行奠定基础。第三，西班牙的财政赤字在近几个月已经处于下降的趋势。最后，西班牙政府债务由外国投资者持有的比重较小，在一定程度上能抑制恐慌造成的非理性抛售行为。
西班牙银行体系并不糟糕。2009年以来，西班牙银行体系的资本充足率呈现了快速回升的趋势，目前已经回复到了历史正常水平，在巴塞尔协议的8%以上。西班牙银行体系的信贷功能恢复得较好，其对私人部门贷款的同比增长率在2010年出现了正增长，对经济增长的支持增强。
从西班牙当前的财政状况和银行体系及更深层的经济增长数据来看，当前西班牙并不需要外界救助。即使西班牙万一需要救助，由于其经济在欧元区发挥着系统性的重要作用，虽然救助成本偏高，但欧盟、IMF和欧洲央行也会尽快实施援助以防西班牙危机扩散带来的传染效应。
因此，欧洲边缘国家的债务问题会时不时地令市场避险情绪略有上升，但其造成的负面影响远不会如希腊债务危机时那么大。 （海通证券宏观研究团队）
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